全市场权威的债务、杠杆数据解读，只有债务周期不会说谎！

    表1：月度全社会债务数据综述中债股观点总结

资料来源：Wind，招商证券

在过去的一个月中，国内权益市场继续快速上行，债券市场小幅下跌，与我们的预期一致（详见《货币政策进一步放松空间有限——1月全社会债务数据综述》，2019-2-20）。权益牛市包括三个阶段，炒政策、炒盈利、炒通胀。政策底在2018年11月出现，1月上旬基本确认，我们发表报告《天平正在向权益倾斜——12月全社会债务数据综述》（2019-1-17）全面看多权益市场。目前来看，第一阶段基本走完。第二阶段需要看到政策刺激见效，也就是盈利底和经济底，体现在量价两个方面，即月度基本面底部和PPI底部的确认。我们跟踪的数据显示，中国的盈利底和经济底有望在今年一季度出现，1-2月可能是本轮经济最差的时候。3月份如果数据证实政策见效，市场有望进入牛市的第二阶段，周期接棒。宏观上，权益市场面临的风险有限。微观上，值得关注的是政策的导向。债券市场方面，随着政策见效，通胀和经济转入上升，货币政策进一步放松空间不大，收益率上行有望加速。