后工业化时代，资本市场是财富的载体

服务和科技产业崛起。

但是，美国等的经验显示，房地产销量会随着人口红利见顶，但这并不意味着经济的见顶，这只是意味着工业化的结束。

而在后工业化时代，虽然买房的人变少了，但是随着人口老龄化，大家对教育、医疗、养老等服务业的需求会持续上升，与此同时，大家也愿意为人工智能、5G手机付费，这意味着科技和服务业将是未来产业发展的主要方向。

资本市场成为财富载体。

而在后工业化时期，财富的载体将发生变化。在工业化的时代，是房地产在承载着居民的财富。而在科技与服务业主导的时期，是那些提供科技与服务的公司在创造财富，而所有公司的资产都是由股权和债权构成的，所以这些股权和债权将是未来的财富载体。

比如说大家都爱用华为的手机，也对华为的5G技术充满期待，这说明华为的研发创新就是在创造财富，而华为公司的股权和债权就很值钱。

同样的道理，大家离不开微信和支付宝，需要更好的医疗和教育服务，那么腾讯和阿里、以及那些能够提供优秀医疗和教育服务的公司就是在创造财富，这些公司的股权和债权也承载着财富。

美国居民、主要财富是金融资产。

我们发现，美国居民的财富构成和中国截然相反，他们的金融资产占比高达70%，而房产的占比不到30%，而这些金融资产里面只有很少一部分是银行存款，而有超过80%的部分是股票、债券或者养老金，而养老金其实也主要投向股票和债券。

所以，美国经济其实是和我们不一样的财富循环。他们居民的资产主要投向资本市场，投向美国公司的股权和债权，而这些公司则负责提供好的科技和服务，只要这些公司能够持续创造价值，那么美国居民的财富就能够保值增值，而美国居民有钱之后就可以放心消费，去享受这些公司提供的科技和服务。

我们发现，不仅是在美国，在大多数发达国家，其居民财富都是以金融资产为主。例如日本居民的金融资产占比高达61%，而英国也有53%。而绝大多数发展中国家，其居民财富都是以房地产为主，例如印度、印尼和泰国的居民房产占比均超过70%。这其中透露的一个重要信息，就是后工业化时代的财富载体将从房地产转向资本市场。

中国经济转型：告别地产时代，迎接金融时代

过去，房地产和银行助力企业成长。

在工业化时代，中国绝大多数企业成长的关键在于房地产和银行信贷，其中房地产提供了需求，而银行信贷提供了资金。

目前中国一年的商品房销售金额达到15万亿，因此在地产行业才会出现年销售额超过5000亿的龙头企业。也正是依靠着一年15万亿的地产销量，中国的粗钢产量达到一年9亿吨，占据了全球的50%，我们才能养活这么多的钢铁、水泥等重化工业。而房子的热卖也带动了房地产有关的消费，诸如家电、装潢等行业。

而大多数工业都是重资产的行业，靠着银行信贷支持就能够扩张。18年中国的银行业的总资产已经达到260万亿，跃居全球第一，这对于中国过去的工业化功不可没。

未来，资本市场助力企业成长。

但是在科技和服务业的时代，无论是科技背后的知识产权，还是服务业背后的人力资本，都是轻资产，这些行业的发展已经无法再靠房地产和信贷去拉动，而只能靠资本市场来推动发展。

美国拥有FAAMG五大巨头企业，比如说美国的Facebook，目前的市值高达5000亿美元，其上市前共进行了十轮股权融资，而微软、亚马逊、谷歌、苹果等其他四家著名公司也都是通过资本市场培育长大的。

而在中国，目前新经济的龙头是腾讯和阿里，其中阿里的成长离不开软银在2000年时2000万美元的早期投资，而腾讯的成长则受益于Naspers在2001年3300万美元的投资，此后又分别通过美国和香港的资本市场进一步发展壮大。

因此，中国经济未来要从工业化转向服务业和科技产业，关键就是用资本市场来取代房地产和银行信贷，来帮助中国企业成长，同时也是帮助居民未来的财富保值增值。

发展资本市场，关键在于宽进严出。

今年2月份的中央政治局会议发布了《深化金融供给侧结构性改革，增强金融服务实体经济能力》，里面提出金融要为实体经济服务，满足经济社会发展和人民群众需要。其中第三条专门提到要建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，完善资本市场基础性制度，把好市场入口和市场出口两道关，加强对交易的全程监管。

由此可见，我们的政策已经把大力发展资本市场上升为国家战略，而其中的关键其实是“宽进严出”，把好市场的入口和出口。

在过去，中国的资本市场是典型的“严进宽出”。首先是出口过松，债券市场缺乏违约，在股票市场缺乏退市，这意味着坏人做了坏事得不到应有的惩罚，结果就是劣币驱逐良币，而资本市场沦为财富的收割机。出口过松导致进口过严，上市要求很严格，但结果是很多有希望的初创企业得不到上市机会，而符合上市要求的很多是周期性行业公司，上市前盈利很好、但上市以后就变脸。

在中国资本市场，过去出口过松的重要原因其实在于有着大量散户参与，政策出于保护中小投资者的角度，不愿意让债券违约或者股票退市。但在中国债券市场，两年以前我们开始实施合格投资者制度，规定个人投资者需要有300万资产才有资格买债券，这意味着参与债市投资的都是有钱人。而在新设的科技创新板块上，我们规定了个人投资者需要有50万以上资产才能参与，这也意味着不再有散户参与。正是得益于制度的变革，中国在18年才会出现100多家债券违约，刚兑的打破其实是巨大的进步，我们也相信在未来的新设科技创新板块上退市有望常态化。

而新设的科技创新板块另一个制度创新是注册制，这其实早已在中国债券市场实施。其实只要管好了资本市场的出口，坏人可以得到惩罚，那么就可以把进口的门打开。而如果放开了股票和债券的供应，那么就不仅能更好地帮助中国经济发展，还可以防范市场投机过度。试想为什么香港市场的垃圾股没人炒？就因为垃圾股供给是无限的，炒过头了新的公司或者旧的大股东可以分分钟新发或者增发股票卖给你。

告别地产时代，迎接金融时代。

总结来说，过去在工业化时代，房地产的作用功不可没，不仅推动了工业经济发展、也为居民积累了财富。但随着后工业化时代的到来，中国经济将转向服务业和科技驱动，未来唯一能取代房地产功能的只有资本市场，健康的股市和债市不仅可以助力中国优秀的企业发展，也能帮助居民的财富保值增值。

因此，虽然我们或将告别地产的黄金时代，但是18年的债券大牛市和19年股票牛市的曙光，意味着我们有望进入资本市场大发展的金融时代。