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挑战第四百壹拾一天   读10页书，完成当日任务

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绝对收益策略：
保险策略：保险策略，即运用投资组合保险理论对组合下行风险进行保险，它起源于上个世纪80年代时期的美国。1983年WelsFargo、AetnaLife、Casualty等金融机构率先开始推出运用这类策略的产品，其中一类就是保本基金，它属于动荡市场时期的宠儿。投资组合保险是一种风险管理技术，在资产管理中具有广泛用途，其本质思想是通过牺牲部分上档收益来换取下档安全。投资组合保险主要有两种不同的形式：静态投资组合保险和动态投资组合保险。静态投资组合保险首先由Hayne E. Leland和MarkRubinstein提出。它通过在期初购买股票期权或股票期货来进行避险，并一直持有到期末，在持有期内不作调整。比如从衍生品市场上买入与持有股票组合一致的看跌期权，将受益的最低限度锁定在卖出期权的执行价格上。如果股票指数跌至期权的行权价格之下，行使看跌期权来抵消股票组合的损失；如果股票指数位于期权的行权价格之上，则不行权，股票组合的收益抵消期权费用，甚至获得股票上涨的收益。动态投资组合保险在操作上大致可以分为两类：一类以Black & Scholes (1973)提出的期权定价模式作为基础的OBPI策略（Option-Based Portfolio Insurance）和SPO策略（SyntheticPut Option，复制性卖权策略）；另一种是根据投资者自身的风险偏好和承担能力，设定一些简单的参数所形成的投资组合保险策略，比如固定比例投资组合保险策略（Constant Proportion Portfolio Insurance，简称CPPI）、时间不变性投资组合保险策略（Time-Invariant Portfolio Protection，简称TIPP）等。目前针对保险策略的研究和运用主要有两个方向：一是不同保险策略的保本效果分析以及新的保险策略深度开发，比如资产调整更加灵活动态、投资参数不断路径相依等。二是风险资产类别更加多元化，从传统的股票资产等向策略指数、大宗商品、信用风险、外汇资产等风险资产不断延伸。比如花旗集团和荷兰银行在香港地区发行过不少运用保险策略投资价值动量指数、基础设施建设指数、信用债券的产品。2003年11月荷兰银行（ABN AMRO）第一个对市场推出具有信用CPPI结构的MTN债券：Dynamic Participation Note（DPN），2004年4月，荷兰银行（ABN AMRO）开发出以欧洲信用指数为交易工具的CPPI产品，2005年上半年各种利率衍生工具被引入CPPI结构。在实际的运作过程中，这一类策略除了通过保本策略来控制下行风险外，还需要投资者积极的运用自身择时（Timing）能力来增加收益。投资者通过正确的预测股权溢价提供一个正的收益。如果预测为错，则收益为负，但是因为投资的头寸是遵循保险策略的，因此这个负收益带来的亏损是在投资者可承受的范围内的。需要这么做的原因是保险策略在达到控制风险的目的同时，是放弃了潜在收益的。对国内市场已经发行的几只运用保险策略的保本基金持有股票资产仓位和风险乘数进行分析可以发现，他们持有的股票资产和风险乘数都是路径相依、动态调整的。

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学习和投资心得：
中证国信价值指数：其核心思想就是价值投资，何谓价值投资？最简单的理解就是选择最优质的公司，以合理偏低的价格买入并持有，分享公司价值的提升，并在价格明显高估时卖出。该指数由国信证券设计提出，中证指数公司定制发布，沿用海外市场最流行的ROE-PB框架体系。采用二个可测量指标，将价值加以系统性量化。这2个指标即ROE和PB，分别用来衡量一家公司的盈利能力和资产溢价水平。采用扣非后滚动ROE作为指标的理由是，ROE较高的公司通常能够保持某种竞争优势，因此未来更有可能继续保持优势盈利状态；再通过与PB也就是资产溢价进行对比，这样的样本股选择策略是以巴菲特提出的绩优股模型为基础的改进，是当下一款很好的量化指数。股神巴菲特早期曾跟随他的老师格雷厄姆以烟蒂股模型进行投资。在不断成长和成熟之后，巴菲特实践出了自己的选股模型，即绩优股模型：其核心指标是要求公司的ROE>12%，ROE/PB>15。其实就是要求公司的盈利收益率大于15，这里可以看出老巴对选股要求还是比较苛刻的。国信价值指数将其应用到选股模型中，并采用了指数化改进，要求连续三年滚动扣非ROE>10%，并排除连续2次ROE下降的公司（ROE连续2次下降的公司中保留PB<1的公司），保证选出的股票业绩高且长期稳定。要求ROE/PB从高到低排序，选出性价比最高的前100家公司，最终指数的ROE/PB可能不会超过15，但也不会低，根据万得跟踪的数据，目前国信价值指数ROE/PB值大概在14左右。最后指数采用等权重计算，规避了大市值公司权重过大的问题，令持仓更加分散，凸显价值因子的效果（这个既是优点但同样也有不足，比如流动性会受到一定影响）。和市场主要宽基指数相比，国信价值指数的股息率处于较高水平。即便是和红利指数对比，国信价值指数的股息率也有一定的竞争力。统计显示，历史上持有不同的ROE-PB公司组合三年，结果表明ROE越高、PB越低，持有三年获得正收益的概率越高、年化收益率越高。

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