核心观点：

1季度权益资产价格跑赢其他资产的核心因素是风险偏好的修复和流动性的配合。不过，由于短期经济增长形势明显好于预期，内需修复推动短期经济稳定增长，宏观经济政策难以延续自去年11月以来加速放松的态势。

目前，货币政策微调的信号已经非常明确。一方面，央行货币政策委员会1季度例会重提“把好货币供给总闸门”，另一方面，央行通过MLF+公开市场逆回购的方式锁长放短并减量续作4月17日到期MLF，短期内流动性环境边际收紧已不可避免。

当然，在2季度高校应届生的就业压力较大的情况，积极的财政政策不会调整。因此，我们目前的宏观环境是前期稳增长政策已起效，国内经济形势好转，政策微调而不转向。那么，资金需求继续上升而资金供给增量收缩，这意味着债券市场仍面临着继续调整的可能性，对于权益资产而言，投资需求与消费需求的回暖使得市场驱动因素具备从流动性转向基本面切换的基础，也意味着权益资产的阶段性行情尚未走完。

然而，短期乐观的背景下，中期风险因素正在不断积聚，我们主要担心美联储政策调整的节奏滞后于基本面调整的节奏，从而引起市场的波动。这背后是潜在的通胀因素对货币政策的掣肘，当前美国失业率处于历史低位，而工资增速已回到金融危机后的高点。对于更加开放的中国资本市场而言，外部动荡将通过情绪、国际资本流动等更多的渠道影响资产价格。