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学习心得：
低风险投资：
其理念是指安全的股票比激进的股票会带来更高的风险调整后收益。这一理念最早是在1972年由Black, Jensen, and Scholes提出，也是提出证券市场线相对资本资产定价模型更平的人。但是对于很多人来说，低风险投资的原理来自于做多稳定沉闷但可能实际上盈利性不错的行业，以及相关的价值因子会驱动收益的假设(e.g., Shah 2011)。在本文研究中,我们会明确测试BAB因子在行业偏好或某一行业中个股选择的偏好情景下的表现。与传统理念相反，我们发现低风险投资并不是完全受低风险行业驱动,也并不是由价值因子驱动。事实上，在我们所有研究过的低风险策略中，没有行业偏好的是表现最好的。
相关研究及理论：
我们发现低风险投资在几乎每一个行业中都成立，为BAB策略的不俗的表现加入了强有力的证据。在之前的文献中，Frazzini和Pedersen (2014)发现BAB策略在1931-1965年的股票中有着强劲表现。另外，Frazzini和Pedersen还发现，这一策略的卓越表现不仅限于美股或股票，在其他19个全球股票市场，股票国家的选择，债券市场及信用市场，期权，杠杆ETF等跨资产市场中同样有效。Black (1972) 和Frazzinia和Pedersen (2014) 都曾提出过低风险投资的有效性受到杠杆限制的杠杆厌恶理论。那就是，无论是来自交易约束还是对杠杆的厌恶情绪，在很多市场上投资者加杠杆是受到限制的。因此低风险投资的表现在过去几十年一直没有因为套利而消失，而与这一策略对抗操作会加大风险。这一理论可能也帮助解释了为什么行业中性的BAB表现额外出色，因为为了更加全面地对冲它需要更高的杠杆。我们的结论也测试了之前文献中提到的，风险因子及异常行为受到行业选择或行业内个股选择的影响范围(Moskowitz,Grinblatt 1999; Asness, Porter, Stevens 2001)。在同一方向里，Baker, Bradley, 和Taliaferro (2014) 对比了“宏观”因素（国家及行业）和“微观”（国家和行业内的个股选择）因素对于低风险投资的影响，这个方向与我们的相辅相成。他们用对行业和个股beta用了一个双重分组的方法，并也研究了国家的影响，与Frazzini和Pedersen (2014)文章中的国家因素相呼应。

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学习和投资心得：
投资之长期持有：
以退为进的长期持有频繁交易和波段操作：无论是频繁交易和波段操作，都是建立在对市场价格的预测基础上的，而且这种操作的频率越高、就越需要对价格波动做出更加精准的预测。长期持有：长期持有实际上是一种“以退为进”的选择：放弃复杂不可测的部分，而牢牢抓住可以确定性回报的部分。个人更倾向于长期较集中地持有一些优秀的公司。首先，从能力圈角度来看，一个人真正理解的企业和可以判断的商业机会并不多；其次，只有真正优质的高价值企业，才敢与重仓持有；最后，越是让人安心长期持有，就越容易享受复利的威力。赞成作者的看法。为什么要长期持有？第一，对于美国这种比较成熟的市场，很少会出现错误定价，频繁交易无意义。第二，对于非职业投资者来说，没有很多时间研究多个行业甚至关注所有公司。为什么国内频繁交易和波段操作能成功？因为市场不成熟，几年就有整个市场或者行业板块的错误定价，一年内就有很多个股的错误定价。当然，随着市场日渐成熟，长期投资也必将成为主流趋势。有关长期持有的话题最终还是会回到自控能力，毫无疑问也需要投资者具有强大的抗压性。当然，长期持有也有特定的前提，这既包括对社会发展大环境的总体认识，也包括对具体投资对象的关键业务假设。投资的心态在看来主要取决于是否真正理解了投资的本质，即价值形成的规律、市场定价的规律以及获利的规律。所有失败的知行合一，与其说“行”不够坚定，不如说“知”不够到位。买入的恐慌时刻，价格往往已经反映了最坏的预期，投资者基于企业的某种稳固因素和最低底线是可以做出较为明确的判断的。但是想距离顶部附近才卖就说明在靠近市场的彻底不理性阶段，你很难从企业本身去寻找到持有到哪里的判断，只能靠对市场氛围的感觉和心理上的博弈。第二，由于安全边际的存在，市场越跌创造的机会越大；而试图在牛市顶端卖出，越接近最终的那个顶点风险就越是聚集。第三，越是买得贵，心理上越是被动。这种被动一方面反映在觉得贵所以总有换股的冲动；另一方面，后面涨得不够高，收益率就不够理想。

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