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2019年5月9日，国家统计局发布2019年4月份宏观经济运行数据。全国居民消费价格总水平同比上涨2.5%，环比0.1%；全国工业生产者出厂价格同比0.9%，环比0.3%；工业生产者购进价格同比0.4%，环比-0.1%。

核心观点：

1、4月CPI同比抬升0.2个百分点至2.5%完全符合我们的预期，除猪肉等少数几项之外的食品价格环比大多出现下跌。核心CPI环比0.1%，同比小幅下降0.1个百分点至1.7%。CPI环比由负转正抬升0.1%。食品价格环比下跌0.1%，跌幅相较上月收窄0.8个百分点，其中鲜菜供应增加导致其价格环比跌幅达4.5%居首，单项拉低CPI环比约0.13个百分点，蛋类、鲜果、猪肉三项环比涨幅靠前，特别是猪肉价格环比继续小幅扩大至1.6%，年中左右将迎来猪肉价格的季节性上涨，叠加非洲猪瘟的持续发酵，猪肉价格的拉动作用预计将进一步显现。非食品价格环比抬升0.1%，清明与五一假期明显刺激了居民出行需求，旅游项环比由上月的-9.6%明显转正至+1.5%，但国内成品油价格受增值税下调而调降的影响也体现在了本月的数据之中，交通工具用燃料环比转跌为-0.4%。

2、4月PPI同比增速超预期抬升0.5个百分点至0.9%，其中翘尾因素约贡献1%，这也意味着新涨价因素本月仍为-0.1%，PPI环比涨幅扩大0.2个百分点至0.3%。生产资料价格环比继续回暖，采掘工业价格环比上涨0.8%涨幅减半，原材料工业与加工工业价格环比分别扩大至0.5%、0.3%。生活资料价格环比抬升0.2%。分行业来看，4月环比涨幅靠前的行业依然是石化与黑色产业链，石油和天然气开采业、石油加工业、黑色金属矿采选业、黑色金属加工业分别环比涨价3.6%、1.3%、1.5%、2.1%，此外值得注意到的是，烟草制品业环比抬升2.2%同样靠前，此前该项长期变动不大，4月该项的波动很可能同样与增值税率的下调有关。

3、PPI同比的超预期抬升是本月数据的关注点，但随着后续翘尾因素的逐步减弱，例如5月的翘尾因素将较4月份下降0.4个百分点，预计5月PPI同比可能将出现回落，基数效应的变化仍是其后续走势的重要影响因素。CPI后续将迎来年内的高点，我们仍旧维持CPI温和通胀的观点，猪价因素对CPI同比的拉动幅度较为可控，而国际油价目前也处于中部位置，CPI同比在年中持续破3%的概率偏低。