科创板自推出以来，备受市场关注。今年3月证监会、上交所、中国结算发布设立科创板并试点注册制配套的一系列制度及规则。

4月16日晚间，上交所关于发布《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》（《指引》），并对科创板股票发行承销的战略投资者、保荐机构相关子公司跟投、新股配售经纪佣金、超额配售选择权以及发行程序与信息披露等事宜做了明确的规定。

【跟投细则】

保荐机构另类投资子公司参与跟投比例为2%-5%，跟投资金必须使用自有资金，锁定期24个月，具体比例要根据发行人首次公开发行股票的规模分档确定，共分为四档。

1、发行规模不足10亿元的，跟投比例为5%，但不超过人民币4000万元；

2、发行规模10亿元以上、不足20亿元的，跟投比例为4%，但不超过人民币6000万元；

3、发行规模20亿元以上、不足50亿元的，跟投比例为3%，但不超过人民币1亿元；

4、发行规模50亿元以上的，跟投比例为2%，但不超过人民币10亿元。

【市场分析】

观点1--用跟投约束保荐机构不容易

1、2档的跟投金额对保荐机构基本上不会产生多少约束力，假定询价结果比预期发行价高出一倍，保荐机构因此而多收的承销费将高于跟投资金可能产生的利益损失，因此要以此来约束保荐机构未必能达到目的。3、4档的跟投金额可能会产生一定的约束力，特别是如果跟投金额达到10亿元，那保荐机构就会把这笔跟投当成重大投资，其初衷也可能会有所改变。

观点2--跟投制度，绑定保荐机构与被保荐公司

保荐机构对科创板公司的保荐具有两层含义，既是对公司价值的认可，也负有把关责任。但在跟投以后，保荐机构与被保荐公司之间又增加了一层投资者关系，这将让两者的关系变得更为紧密。

观点3--短期内对保荐机构自有资金压力不大，长期内对保荐机构的资本实力形成考验跟投比例2%-5%对于券商的资本金要求不高，尤其对龙头券商基本没有压力。

【在会项目分析】

通过统计截至4月16日当晚已经申报科创板所公布的募资规模可以看出，79家申报企业合计预计募资规模为800.68亿元，预计保荐机构跟投金额合计为38.28亿元，占总募资规模的4.8%。

整体而言，74%的企业募资规模不足10亿元，因此保荐机构跟投比例在5%；19%的企业募资规模在10亿元-20亿元，保荐机构跟投比例在4%；5家企业（6%）募资规模超过20亿元但不足50亿元，保荐机构跟投比例为3%。

【未来展望】

券商迎来盈利模式变革契机

在科创板试行保荐机构相关子公司跟投制度，有利于改变行业生存状态和价值链结构，推动证券公司行业以投行业务为中心，打造核心竞争力。

微观：

1、有利于发挥证券公司项目筛选功能，强化IPO质量把关，减轻监管层压力；

2、有利于发挥证券公司研究定价功能，平衡投资者与发行人利益，平衡IPO估值与公司长期投资价值，增强IPO定价和二级市场定价合理性；3、有利于形成证券公司资本补充的良性循环。

宏观：

1、有利于实现“间接融资调结构、直接融资提比重”的金融市场改革目标；

2、有利于引入证券公司资本及地方政府产业基金等“长钱”，吸引社保基金、保险资金、企业年金等“长钱”，构建合理的资金结构；

3、有利于迅速做大证券公司行业，充实证券公司资本。