英美财政
走在钢索上


【经济日报╱马丁沃夫（Martin Wolf）／编译吴国卿】

2010.02.18 03:14 am

哈佛大学历史系教授弗格森（Nial Ferguson）说话不爱拐弯抹角，所以上周他宣称美国将面临希腊式的危机并不令我意外，我也很快斥之为歇斯底里。美国和许多高所得国家一样，确实走在财政钢索上，但危险在于长期的过度宽松，和短期的过度紧缩。这是弗格森教授似乎不明白的困局。
弗格森说，根据白宫预测，美国的联邦债务到2012年将超过国内生产毛额（GDP）的100%；美国将不可能再达到预算平衡；是货币政策拯救了经济，不是赤字；利率将攀升；还有，高预算赤字对经济有害等等。
长期过度宽松
短期过度紧缩
柏克莱加州大学的德龙（Brad DeLong）反驳说，这些说法有许多错误或会造成误导：白宫的预测是，公共部门负担的联邦债务到2012年将达GDP的71%，且到2020年不超过77% ；如果不采取刺激措施，货币政策连目前的小幅经济复苏都办不到；利率也许会升高，但目前的殖利率曲线却未透露任何迹象。此外，一个名目GDP成长率5%的国家，没有理由无法达成预算平衡。
弗格森想吓美国决策者，希望他们不再继续实施或增加财政刺激措施，然而真正的问题却是长期的永续性。他也指控对手相信「免费的凯恩斯午餐」，然而重点却是，提高今日产值的利益是否超过明日偿付债务的成本。
弗格森相信的是保守派的免费午餐，也就是今日的财政紧缩不会影响经济活动的观点。在货币政策有操作空间，且民间部门借贷未受阻碍的正常情况下，这是对的。
但正如国际货币基金（IMF）经济学家在近日的报告说的：「由于包括信用和定量宽松在内的货币政策已达极限，决策者除了依赖财政政策外别无选择。」
光靠货币政策
小幅复苏都难
财政赤字和债务激增情况最严重的高所得国家，如爱尔兰、西班牙、英国和美国，都是信用泡沫和资产泡沫最大的国家，因此民间部门的支出在去杠杆压力下也受到最大阻碍。
财政赤字激增是受创的民间部门紧缩的反映。在美国，民间部门的财务平衡（收入和支出的差距）从2007年第四季的负2.1% GDP，到2009年第三季变成正6.7% GDP，改变幅度达8.8%GDP。尽管联准会极力维系放款和支出，但仍然出现如此大幅的改变。其它发生危机的国家也出现这类改变。
如果这些政府决定平衡预算，我们可以想象两种结果：较可能的结果是大衰退卷土重来；较异想天开的结果则是，尽管大幅增税或大砍支出，民间部门仍持续借款和支出，好象未发生危机一样。换句话说，大规模紧缩财政能使经济扩张。这当然是天方夜谭。
财政大幅紧缩
将再陷入衰退
财政赤字激增在某些情况是必要的。想避免它唯一的方法是事先预防民间信用和债务扩张。但弗格森说的对：大家都知道这种赤字无法永远持续。莱因哈特（Carmen Reinhart）和罗格夫（Kenneth Rogoff）近日的研究指出，一旦公共债务超过GDP的90%，中位数成长率一年将减缓1个百分点。这种代价可谓不小。此外，到某个时候，信心可能崩垮，利率也将随之激升。
然而，最难的是麦肯锡MGI近日说的：「去杠杆的痛苦过程，可能持续六到七年，才足以降低占GDP 25%的债务。」加快速度唯一的方法是透过大规模破产或通货膨胀。若排除这些方法，还有什么能在去杠杆持续进行中支撑需求？如果也排除财政政策，唯一的选项将是外来需求。但谁能弥补美国和其它受创国家萎缩的需求？答案是没有国家能。
国际清算银行（BIS）也认为，全球主要国家的长期财政前景暗淡，意大利公共债务到2050年可能达到GDP的250%，德国则达300%、法国400%、美国450%，英国500%，日本将高达600%。如果高所得国家的主权债券不想被降为垃圾级，它们将需要可信的紧缩计画。所有人都同意这一点。最好的方法将是大幅降低权益性支出（entitlement spending）的长期成长。此外，随着经济复苏，也有必要采取短期的财政作为，包括削减支出和增税。
我们现在面临一个大困局：万一美国和其它国家的民间去杠杆和预算赤字持续好多年呢？那么，包括美国在内的AAA评级国家，很可能丧失所有财政操作空间。日本还未出现这种情况，美国未来可能也不会，但也可能发生。
所以，没错，高所得国家面临严酷的财政挑战；是的，遭遇危机国家的财政赤字将难以持续。但美国不是希腊。此外，现在就采取大规模财政紧缩将是严重的错误。那将使大部分国家承受再度陷入衰退的风险（以我所见，一定会陷入衰退）。民间部门需要疗愈，这才是当务之急，不是财政紧缩。
（作者Martin Wolf是金融时报首席经济评论员）
【2010/02/18 经济日报】