投资策略：2019 年上半年机场股整体上涨 60.5%，航空股上涨 20.8%，沪深
300 上涨 27.1%。机场股强势超出市场大多数人的预期。周末 G20 峰会中美贸
易磋商结果超预期，将有利于人民币汇率，叠加航空旺季出行启动，我们预
判整体下半年航空股的反弹更为可观。调整推荐组合为：中国国航、春秋航
空、顺丰控股、韵达股份、上海机场和白云机场。
❑ 汇率将企稳，6 6 月下旬 7 7 月上旬客座率保持明显领先 。G20 中美元首会晤，超
预期。预计人民币汇率将企稳，困扰航空股的外围核心风险消退。6 月下旬到
7 月上旬整体客座率水平同比仍保持明显的领先趋势。7 月中旬起客座率水平
基本与去年同期保持持平趋势。上周客流增速仍保持同比较快增长，但票价
增幅出现收窄，反映预售票价水平同比增幅有限。受美伊冲突影响，油价短
期反弹，但上升空间有限。航企中的亮点就是春秋航空，公司受益于日韩航
线旅游需求旺盛。下半年反弹看航空股，首选中国国航和春秋航空。
❑ 快递龙头优势越发明显， 全网快递提价周期 将 提前到来。 。2019 年 5 月快递行
业完成业务量 52.3 亿，同比增 25.2%，收入达 618.1 亿，同比增 24.2%，2）
5 月行业集中度 CR8 达到 81.6%，同比上升 0.1 个 pt，预计未来行业集中度
将进一步提升。3）申通、韵达、圆通、行业以及顺丰 5 月单量增速依次为
47%/43%/28%/25%/10%。韵达股份 5 月份业务量同比增长 43%，顺丰控股时
效件增速恢复到 10%。4）物流即时配送蓬勃发展，前置仓继续前移。以拼多
多为首的电商挤压快递价格到极限，全网快递提价周期将提前到来。
❑ 涨 上半年机场上涨 6 6 0.5% % ，中长期仍有空间。 。机场由于在 ROE、现金流和净利
率占据较大比较优势，上半年机场板块上涨 60.5%，也超过我们年初深度报告
的目标价。5 月份上海机场免税增速仍然在 20%，如果这一增速能够持续到年
底，机场股价有一步到位的趋势。市场担心市内免税会分流机场，其实大可
不必，旅客在宽敞的机场免税店购物体验是市内店无法比拟的。中国人的本
土免税消费占比 16%。国际航空出行是大趋势，机场的大容量免税场所、丰富
的可选产品品类、高等级的消费旅客在免税购物上有较大壁垒。
❑ 风险警示：国际油价大幅上涨，人民币兑美元汇率仍大幅贬值。