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1. 10分钟正念修炼-O
2. 12点前睡觉-X
3. 走路6000步-O

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瘦身健体15460步

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昨日阅读《政策悖论：政治决策中的艺术》共1小时，累计112小时。

• 第一个二难推理就是所谓依赖性的二难推理。从一方面看，“贫穷迫使自由人像奴隶一样地行为。”假如不能确保一个人的基本需求的满足，那他也就无法进行自由的选择。在选择存在风险的地方，假如失败就意味着饥饿、受伤或者死亡的话，那也就不存在真正意义上的选择了。在另外一方面，安全又会造成依赖性。就如古老的城市管理者了解得很清楚的，一旦人们在其生活必需品上依赖于ZF（或者依赖于其他的机构或个人），他们就会感到受到束缚，必须服从他们的生活来源的提供者，并对他们表示支持。所以，对于自由来说，安全看来是一个必要的条件。与此同时，安全又会摧毁自由。
• 许多当代的思想家对这样的依赖性的二难推理也提供了类似的解决办法。如果公共政策能够促进个体的自我满足，而不是造成依赖性，那么人们就不会变得更具依赖性并忍受伴随着依赖性而来的无可避免的自由限制。不过，个体自足的理想只是一个错误的许诺。
• 即使是在一个将自由看作每一个公民应得的权利的社会中，那种“生活自足的人的自由”的解决方案也并非是一个可加接受的答案。但是，一直到最近以来，这样的解决方案还是一直得到人们的支持，乃至于在某些方面还仍然纠缠着我们。
• 人们也许会问，形式的政治权利在依赖的关系中是否还能具有很大意义。当一方由于基本物质需求而依赖于另外一方的时候，处于弱势的一方会总是考虑到如何确保基本物质的短缺得到满足的问题。但是，这种失灵不应该模糊一个要点，这就是，现代民主政体还是在尝试通过为依赖者创造一些形式政治权利来协调安全与自由之间的关系。当我们将依赖性作为一个既定的事实，那么，形式权利就是我们所拥有的保护那些接受安全保障的人的自由的最佳手段了。
• 第二个两难推理就是所谓家长主义的问题：ZF在什么时候应该防止人们出于自愿的自我伤害行为？为了人们自身利益起见，ZF采取强制性的手段让人们去做一些违背自己意愿的事情，这样的做法具有合法性吗？换言之，为了促进安全，ZF是否应该去限制人们的自由？
• 约翰•斯图尔特•穆勒的回答十分简单：“不可以！”——（一个人）自身的善，无论是身体上的善还是道德上的善，都不能成为充分的理由（就对他的行为自由干预的意义上说）。我们没有权利强制他去做什么，或者不允许做什么。因为，让他自己去做选择要更好一些；因为，这样可以使他感到更加幸福；还因为，从其他人的眼光来看，这样做是明智的，甚至是正确的。当然，可以有各种理由向他提出忠告，帮助他分析，说服他，甚至恳求他。但是，不能强迫他，或者因为他不按我们的要求去做就惩罚他。
• 但是，正如这儿的性质所决定的，穆勒被迫在这里对他的规则做了一点特例处理。社会可以阻止人们订立一个让他们己成为奴隶的契约，尽管除了奴隶以外没有人会受到奴隶制的伤害。穆勒为什么允许这样的例外出现呢？因为，一旦签约认可奴隶制，那么这个人就要放弃他的自由。而保护个体的自由正是在前面提到的禁止家长制的目的。
• 在穆勒论证中的奴隶制的例外例示了在当代政策中的一个更大的问题：是否存在另外一些情况，在这样的情况下，为了人们未来的其他选择，就应该拒绝他们的选择某种行为过程的自由呢？或者，让我们将这个问题以悖论的形式来表达：是否能强制一个人获得自由？大多数ZF都是按照这样的逻辑来制定政策的。这儿隐含的一个前提就是，有些类型的选择就类似于让自己处于奴隶的状态。按照这种逻辑，结束一个人的生命（或者是采取自觉的自杀行为，或者是拒绝维持生命必须的医疗）的行为通常是不被允许的。出于一个人为来判断的考虑，禁止他酗酒或吸毒的行动通常被判定是合理的。关于奴隶的比喻的问题就在于那只是一个比喻，并没有跳出让某人就什么样的经历比作为奴隶“更糟”进行判断的陷阱。
• 关于父权主义的另外一种研究途径就是同意它对于某些人是有效的。就是说，需要迫使他们去做“对他们好”的事情，因而，否定了普通意义上的自由。
• 穆勒还加上了另外一种例外，这就是落后社会。如穆勒所说的，“所谓落后社会就是，在其间，这个种群被看作尚处于幼年的阶段。”这样的例外的逻辑就是，有些范畴的人处于不能有意识地进行有意义的选择状态，因而那些保护性的强制行为不构成对于自由的侵害。这同样的逻辑也会导致将那些不能如自由公民行为的群体成员置于一种较低的公民地位上。
• 总是存在着这样的危险，这就是拥有强大权力的公民可以随意地宣布那些较占少数和不那么有权势的群体为“不成熟”（如穆勒所精美地表达的）。宣布许多种族和民族的落后以及在道德上的落后的做法一再地被采用，为的就是将一些群体从移民中排除出去，使他们不能成为自然公民，或者在他们一旦取得自然公民地位以后排除他们的各种公民权利。
• 的确，父权主义对于有些人来说是有效的。然而，关于确定一个群体是否不能履行真正的自由的标准的解释和具体操作却是十分值得怀疑的。暂且不说将种族主义、性别歧视以及其他老套的明显过分的说法来替代对人的能力的真实探讨，即便是对于那些受到精神和身体方面严重限制的人的评价也还是有许多地方值得争议的。
• 关于父权主义的分类的解决方案（即将一些人群分类为没有能力来履行自由权利的），是拐弯抹角的，并且也没有超越政治的范畴。
• 还有一个有关父权主义的研究就是所谓“尤利瑟斯契约”的研究。哲学家罗纳德•奥金斯提出，只要一个理性的个体能够在事先同意对自己的行为作某种约束，那么，父权主义就可以被证明为合理。因此，就存在着某些诸如健康、教育之类的事物，对此，任何有理性的人都会出于自身福利的考虑去追求获得，不管对这些东西的理解个人会有什么不同。ZF可以合法地强制人们去获得这些东西。人们也会愿意受到约束，不去做那些会带来不利的事情（如吸毒），不去做那些在巨大的心理压力和社会压力的情况下可能做出的决定（如自杀或决斗），不去做会带来他们还不太了解的危害的决定（如抽烟）。
• 奥金斯的解决方案中存在的危险是显而易见的。在尊重个人的实际要求以使其得到某种方式的满足，与通过猜测一个理性的人会需要什么来将一些希望强加到某人身上之间，是有着很大差异的。此外，奥金斯提出的标准中没有一条是经明确界定的。
• 凭我们每个人的理性，都会感到有不需要别人出于为我们好而强迫我们行为的愿望。也同样地不需要别人为了保护我们而强制我们的行为。可是，在各地我们都可以见到社会实施父权主义的规则和政策。至今没有人找到一条令人满意的标准，用以指导这些关于在什么时候安全可以超越自由的决策。无疑，除了肯定个体的最高权利以外，穆勒的论文的永久魅力在于他承诺，可以找到一条标准用于调和个体利益和社会利益之间的冲突。在这方面，这一理论并没有取得成功（同样包括一系列的后续努力）。但是在这样的尝试中，穆勒与他的读者们不得不认可一系列复杂的例外。我们也因此而了解了，为什么关于自由的问题绝不可能用一些公式来予以解决的原因。相反，对于自由的问题需要通过政治学来不断地重新构造理论来予以解决。
  

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学习心得：
价值投资者应当具备的五要素
克里斯托弗?布朗在《投资的头号法则》一书中，总结了优秀投资者应当具备的五个要素。
“在那些长期战胜市场大盘的经理人中，绝大多数都是始终如一的真正的价值投资者。”正如克里斯托弗?布朗所说，想要成为一名优秀的价值投资者，不仅应当长期反复实践投资理念，而且应当始终坚守投资原则，遵守投资纪律。如果说投资是一场任重道远的远行，那么良好的投资习惯、投资心态，坚定的投资理念和正确的投资纪律就是这趟远行中的指南针，指引投资人通往正确彼岸。克里斯托弗?布朗在《投资的头号法则》一书中，总结了优秀投资者应当具备的五个要素。
第一，坚定投资理念，做出正确的投资决策。价值投资方法创造的利润不够轻巧，但却实惠可观。正如巴菲特所说，在实现高投资回报的路上，价值投资者需要具备独立判断能力，谨守价值投资的基本原则，做出正确的投资决策，避开市场带来的短期诱惑。
第二，敢于与众不同，保持独立。资本市场上充斥着噪声和杂音，有时难免会阻碍投资决策，因此价值投资者需要保持独立的思考与判断，深入调查研究，勤于学习，能够善于发现价格低于价值的优质企业，并且果断买入。
第三，警惕过度自信。过度自信是许多投资者经常出现的一种心理误区。这类投资者往往保持较高的换手率，经常调整手里的投资组合，投机性较强。事实上，短期的估价是不可预测的，但从长期来看，股价趋于随着公司价值变动而波动。投资者买入股票并不是积存纸片，而是在获取相应公司的所有权。在进行投资时，投资者可以把自己想象成一个正在收购整家公司的生意人。
第四，坚定投资目标，保持稳定心态。当市场出现波动时，相关标的的股价会受到影响，投资者信心会有所动摇。因此，往往会出现这样一种情况：当市场上涨时，投资者争前恐后入场，而在市场下跌时仓皇逃出。价值投资者具有明确的投资目标，不因所持有的股票暂时表现不佳就急于抛弃它，而应对其保持足够的耐心，最终将会获得丰厚的回报。无论市场涨跌，都应该保持一个良好、稳定的心境和思维。
第五，把握安全边际，尽可能保守严谨。真正价值投资者的本性是成为一个保守主义者。克里斯托弗?布朗认为，谨守安全边际，在投资中保守行事，能够弥补投资人评估价值时估算错误的风险，同时能够弥补股市大幅下挫甚至更惨烈时出现的风险。相比成长型投资近在咫尺的收益，价值投资更像是一趟终点令人无比惬意的长途旅行，而不是一次海滩上的饭后小憩。
事实上，优秀的投资一定是建立在培养良好的投资习惯和严格遵守投资纪律的基础之上。作为中国价值投资的实践者，东方红资产管理注重长期，始终以实现客户长期财富增值为目标，不受做大规模的诱惑，多年实践证明价值投资在 A 股市场长期有效，可以为客户带来复合回报。公司认为，唯有严格甄选具有核心竞争力的优质企业，才能分享企业长期成长收益。同时，严守估值纪律，避免买入估值过高的股票，能够有效规避市场风险，获得长期收益。

今天学习和阅读约5小时，累计阅读约2415小时。
学习和投资心得：
科创板投资：
1.科创板对于上市企业的利润要求比主板低。们知道很多互联网或高新技术型企业在期初都是“烧钱”的，不赚钱且融资需求较高。而主板上市对企业的利润是有要求的，这导致了很多优秀的互联网企业都去海外上市。科创板的推出主要就是让这部分企业能够在国内上市，一方面让国内投资者分享这些优质企业的成长，另一方面解决这些企业的融资问题。
2.科创板企业上市的阶段比主板早。就如上面提到的，一个企业可以在不盈利阶段，也就是在较早阶段就上市了。这会使得科创板的企业上市时市值只有10-20亿，不像主板上市的公司动辄上百亿。这个问题要分两方面来看，一方面投资者有机会参与企业早期的成长，比如一个优质企业从10亿到100亿的过程，过去这部分主要是一级市场股权投资参与。主板企业上市时体量就已经非常大了，很难再有高速的成长。很多企业上市时就是人生巅峰，所以过去10年整个A股的十倍股都很少，导致整个指数难以走慢牛。另一方面，企业在早期的时候不确定性会更大，所以投资科创板对企业和行业的专业要求更高。
3.科创板的各种机制主要参考纳斯达克，上市采用注册制，上市发行价采用机构询价发行而不是按固定的市盈率发行。注册制的特点是宽进严出，上市容易、退市也容易。询价发行使得上市价格由机构决定，并且辅导券商有跟投要求，价格更加理性和市场化。不像主板目前统一以23倍市盈率定价。所以科创板的打新和主板不是一个概念，上市首日价格可能涨也可能跌，且上市前五日不设涨跌幅限制，这使得新股上市时参与科创板的风险是非常大的。
虽说参与科创板的硬性门槛是50万资金和两年投资经验，但实际上的投研门槛要高得多。这将是一个以机构为主导的市场，类似港股和美股。国家高度重视科创板不代表上科创板的企业不会跌，科创板给投资者带来机遇的同时也带来了很多挑战。预期科创板基金最开始也将以打新为主，科创板基金会不会碰到和战略配售基金类似的问题呢？至少们应该对科创板基金的收益有个理性预期。此外，从投研的角度，由于上科创板的企业处于较为早期的阶段，投资这类企业类似于股权投资，需要把握行业的空间、企业在行业中地位，深入考察管理团队尤其是创始人。这和投资已经是行业龙头的企业，以分析利润增长为主的二级市场投资方式有较大区别。对基金经理的投研提出了新的要求，不能用基金经理过去的历史业绩来推测其在科创板基金的表现。最好选择在一级市场投资已经有一定积累的团队和公司。

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昨日阅读时间1小时，累计阅读时间557小时

昨日阅读时间2小时，累计阅读时间335小时

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昨日阅读6个小时，累计阅读826小时

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学习笔记一：【学习笔记】徐高-金融经济学二十五讲 -17

https://bbs.pinggu.org/thread-7198993-1-1.html

【学习笔记】徐高-金融经济学二十五讲 -17

第3讲—04金融决策—内部收益率法则

授课教授：徐高教授

内部收益率法则

    计算项目的内部收益率（internal rate of return，简称IRR）是另一个普遍使用的金融决策法则。所谓内部收益率，是使项目净现值NPV 恰好为0 的利率。要注意，内部收益率是对项目现金流状况的一个描述指标，与市场利率不是一回事。给定了项目的现金流，每个项目都有自己固定的内部收益率，与市场利率无关。还是以前面的这个项目为例，其内部收益率IRR 的计算方程是

内部收益率一般无法显示解出，但可以用试错法试出来。具体来说，可以先猜一个IRR，然后计算项目净现值，如果为正，说明猜的IRR 太小了，下次换一个大一点的，反之就换个小点的继续试。这样重复迭代，很快就能找到解。这一过程无需人工，有数值计算方法可以自动完成。可以解出，就这个项目来说，IRR=13.7%。

可以用内部收益率来做金融决策：如果项目内部收益率高于资金成本，则项目值得投资。前面这个项目的内部收益率是13.7%。所以，当市场利率是10%时，项目就值得投。而当市场利率变成20%时，项目就不值得投资。在评价单个投资项目时，内部收益率法则与净现值法则是等价的。

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学习笔记二：

https://bbs.pinggu.org/thread-7198999-1-1.html

【学习笔记】徐高-金融经济学二十五讲 -18

第3讲—05金融决策—再投资风险

授课教授：徐高教授

再投资风险

    在计算内部收益率时，有几个潜在的假设。它要求投资者要持有投资项目至到期，项目也不存在违约风险。也就是说，项目的所有现金流都必须如约实现。另外，还有一点非常关键假设：再投资的收益率与项目收益率一致。

    我们来看上一节的这个例子。这个投资项目可以被理解为在当前（0 期）投入100 元，然后在1、2、3 年后分别产生30 元、60 元、40 元的回报。现在我们问这么一个问题：在3年后，这个项目初期投资的100 元会变成多少元？一个直观的看法是，既然项目的内部回报率是IRR，那么3 年后初期的100 元就会变成100×(1+IRR)^3。是这样的吗？让我们把前面的(2.1)式稍做变形，把期初的100 元移到等号左边，得

上式两边同时乘以(1+IRR)3，可得

100′(1+ IRR)^3 = 30′(1+ IRR)^2 +60′(1+ IRR)+40

由上式可见，在用IRR 计算项目未来的终值时，其实是假定了项目中间的现金流都能够以项目自身的IRR 水平获得回报。但完全有可能发生的事情是，项目中间支付的现金找不到其他能够达到项目IRR 水平的投资机会。这时，用IRR 来计算的未来终值就不正确。

        我们假设一种极端的情况，前面这个项目第1 年与第2 年支付的30 与60 的回报只能投资在零回报的资产上。这样，当前投入在项目上的100 元在3 年后就只能变成130 元（=30+60+40），而不是用IRR 计算出来的150元（=100×(1+13.7%)3）。这就是项目的再投资风险。

    对产业投资来说，再投资风险一般可以忽略。因为当你投资建起来一个企业，把这个企业产生的现金流再投入到这个企业中一般是可行的。但对债券投资来说，再投资风险就不可忽略。

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