金猪十年·系列沙龙1（深圳站）交流纪要
主办方：招商农业
时间：2019.07.16
地点：深圳
主持人：雷轶、陈晗
主讲人：郑老师
信息总结：
主持人：
我先简单介绍一下我们组的观点：对于目前整个养猪板块，七月是个很重要的时间点。核心原因是因为前两个月的换手十分充分。 早在六月二十几号，我和郑老师一起前往北京路演时，我们就发现股市板块热度不减，但是很多人都已经卖了。具体到个股，我们有几个比较有意思的发现。第一，M公司是在交易量在6月底时已经缩到了年前。第二，在我们推荐X公司时，很多客户会说市值跌到700亿会买，然而xxw当时是在732亿。同时在6月30日，我们计算了当前my和xxw的股价对应明年的猪肉均价和当前猪价只相差了几毛钱。所以说股价和猪价的剪刀差已经大幅缩减，股票没有下跌的基础，结合交易信息，我们认为7月养猪股将摆脱一直下跌的局面。而从7月1号开始，我个人觉得整个养猪板块的走势是很好的。第一，xxw发布了盈利公告，第二，my在成本上其实把控的非常好。而且随着my的在线改造的完成和与非洲猪瘟共存的时间越来越长，最晚四季度，他们的成本也在降低中。第三，温氏和市场的沟通也非常通畅。所以我们觉得三个龙头公司还是比较靠谱。第四，可能最晚在8月底，四川湖南湖北都会抛售结束。如果是这样的话，那疫情最大推动因素也就养殖密度就能得以解决，那我们上市公司的生存环境一定会大幅度变好。就最近来说，各大公司增加能繁母猪的存栏量都在增加，未来一定会增加越来越快，大家都想把猪尽量快的养出来。最后，X公司的出栏将在7月滞后环比同比持续上升，市场最大的担心将在每月出栏数据的验证下减轻，股价将迎来反转。
我们对股价的节奏的判断，现在养猪板块已经不具备大涨大跌的基础。我们觉得更多被关注的应该是出栏量。如果一个公司的出栏量都能实现，那大家就会觉得这个公司相对靠谱，股价也会随之上涨。如果是这样，那整个股价就是β加α的行情，也即能够验证自己出栏有保障的公司将获得市场的认可，走出类似于2017年的走势。

郑老师：
我先给大家梳理一下市场情况，然后再表达我个人对猪价的观点预测。第二是现在上市企业的出栏量已经复养情况。最后再说一下未来的养殖格局。猪价的话现在很明确：长江往北地区的猪已经严重断档了，长江以南地区以两湖和四川为代表的地区正在抛售猪肉。我再提一个数据，农业部公布的能繁母猪存栏量6月环比降幅是5%还多，这是发生非洲猪瘟以来农业部公布的最大环比降幅。而我们得到的6月份的能繁母猪存栏量的环比降幅是9%。今年6，7月无疑是非洲猪瘟爆发以来能繁母猪降幅最严重的两个月。从去年11月开始，全国各地每个月最多两三个省份在抛售猪肉。但是今年六月份不一样：当时所有投资者的关注点都放在了广东广西上，而我们则认为江西和福建的疫情非常严重。因为雨水非常充裕，疫情非常厉害。两广地区的疫情确实也比较严重，尤其广西在大量抛售。还有云贵地区，湖北湖南，6月份这几个省份也都在抛售。所以综上来看，多达半个中国在六月份选择了抛售。所以六月份能繁母猪的存栏量降幅一定是比较大的。 直到现在七月份，湖南湖北四川还是存在疫情，所以也在持续出猪，这可能会导致7月份的降幅也不会太小。我个人感觉即使没有8%-9%，也会与4%-5%。但是抛售的时间会长一些，原因是因为湖北四川等地在前几天已经全面禁止了对省外抛售，所以要抛售的猪肉只能在省内消化。湖北和四川的本地专家预估抛售或许最早在七月底可以接近尾声，最晚可以到八月中旬。我个人感觉到时候全国都会处在一个比较缺猪的状态。所以就像我之前强调过的，八月中旬会是一个拐点：全国性的缺猪会开始明显的显现出来。另外，供给端缺补大家都清楚，需求端的猪价也一直在涨，所以未来下半年乃至明年，但凡消费端有一点好转，猪价的反弹会非常明显。我个人感觉八月中旬往下可能就会存在一个猪价涨速非常快的点，原因是因为学生在九月一日开学后算是一个小的消费群体出现。虽然这个消费群体很小，但是现在的猪价是经不起任何微小的波动的。另外两个时间点可能是中秋前和春节前，尤其是春节，平时屠宰数量达不到屠宰场产能上限的厂家，在春节前基本都能每天达到他的屠宰数量上限。所以春节的猪价可能会是下半年一个非常高的高点。我个人看来，猪价的总体趋势是一定会上涨的，但是由于未来的屠宰段和养殖端一定会存在博弈，所以猪价偶尔有会小的波动，但是总体上由于供给端很大的缺货，猪价一定是会涨的。
现在我们看一下出栏量。我先说一下整体的上市企业出栏量。首先是长江流域以北的企业的复养已经出现了，而且不仅仅是新增的猪厂，东北几个大企业已经开始在先前爆发过猪瘟的厂里开始了一轮复养。就据我了解，有几家厂在东北都在计划进几万头母猪，这是非常普遍的。然后复养的话，我觉得有95%都会在规模厂，当然还有5%小散户愿意赌。大家都提到了三元配种，那么三元配种怎么补？就是散户从商品猪中选来当母猪。但是这些散户之前养殖的猪厂就没爆发过瘟疫，所以他们还是敢赌。但是先去发过病的现在还敢去赌的，据我个人了解目前是基本没有的。产能下降40%以后，剩下的60%中，大厂基本都在补，散户最多可能有5%在补，但是补栏的风险肯定是存在的，比如未来的存活率等等。出栏量上，我觉得北方不少企业在春节过后就已经开始进猪然后进行复养，而且随着疫情的稳定，补栏的数量可能也会增加。说的出栏量，我个人觉得做得好的企业在九十月份第四季度他们的出栏量的恢复应该会是比较快的。然后在复养方面，我个人询问了一些最近已经补了第二轮猪的大企业：我询问他们现在开始了第二轮复养后，最大的感触是什么？这些大企业的回答是复养难度没有那么大，但是由于第一批猪是在六月二十号左右才补上的，直到这两天的第二批，我们最需要的时间去观察。在以前的案例中，也有各方面消毒防疫都做得非常好的企业，结果因为在养殖期内私自外出又回来的员工从外界带回了病毒，导致猪舍被感染最后清栏。所以还是企业管理上的问题。然后就是看谁有能力去补母猪。大家可能会担心散户都复养母猪，导致产能很快恢复。其实这个情况发生的可能性非常小。首先小散户和大企业比起来复养条件先天不足；大企业有种猪甚至核心种猪厂，所以大企业可以随时的在检疫合格后调猪。可是小散户必须要买种猪或者用商品猪当母猪补上。但是这不代表他们能补上。首先就是配种上的问题；现在东北地区一头种公猪的精液是50元/头份，原先则是20元/份。配一头猪需要2.5份，这是成本上的问题。然而不仅如此，大企业基本不愿意贩卖这些精液，因为未来东北地区的猪只会越来越多，会增加疫情的风险。所以据我了解，这些预备母猪最后能转成能繁母猪的可能只有不到一半。另外能繁母猪中能顺利产仔的恐怕也只有一半。所以最后的母猪产子率也会降低很多。原先国内优秀规模养殖厂的psy大概能做到24-25，平均下来可以算作20。然而小散户的三元配种能做到12-14就是非常不错的了。所以说未来的产能恢复会非常漫长，未来就是利润好，却也不一定有补栏，因为各方面的限制其实是非常多的。更何况还有疫情的不确定性。比如有一位东北的养殖户，尽管他做足了各方面的防疫工作，但是在今年五月他的猪栏还是爆发了瘟疫。然而他要传达的信息是做了防疫一定是比不做防疫要有效很多的。早在去年十一月，当时镇上所有的养殖户就已经全军覆没了，但是因为他的防疫意识超前且工作做得到位，直到今年五月份，他的养猪场才爆发瘟疫。 所以总结下来，防控是非常重要的，这样的例子也是比比皆是。
最后我要说一下未来的养殖格局。因为这次猪瘟导致散户死了一大批，规模厂也倒了一批。我个人估计，以广东省为例，我保守推测散户要退出80%，规模厂要退出25%-30%。所以这也能看出规模厂的保护措施也是比散户要好很多的。大家不要只看网上一些片面的数据从而得出结论。比如母猪的死亡率多高多高，但其实母猪也分为能繁母猪和后备母猪。所以大家不要被网上的数据混淆视听。大家可以只看能繁母猪的减幅或者只看生猪的减幅。不过不管从那个数据来看，减幅是一定的。从我个人统计到的数据来看，能繁母猪的减幅是35%左右，农业部给的是26.9%左右。 虽然这次瘟疫规模厂也受到了影响导致规模厂占比份额并没有增加，大概在8%。但是未来的话，大概到明年这个时候，我感觉到20%-30%是没有问题的。
Q&A：
复养成功后会不会发生2次疫情？
A：会。以东北为例，大厂在东北发生疫情的可能有五六个厂，复养时考虑到养殖密度选择的只有一两个厂，不排除养殖密度上去以后疫情再次发生，这也是厂家所担心的情况。
复养后养殖密度及其它要求是否有所变化？
A：以辽宁某厂为例，之前单场密度在2万头，现在1万5000头，是因为只能买到1万5000头，未来的规划不清楚。目前复养没有听说对单场的密度有要求，有要求的是场与场之间的距离要求。
有专家说单场密度上升到一定程度会增加疫情感染的可能性，怎么看待这一观点？
A：有听过这种观点，说单场的密度在800-1000头是最合适的。但根据现在东北的复养情况，并不是这样的，还是以之前的量在复养，但是场与场之间的密度是减小的。
养殖端与屠宰端博弈的情况具体是怎样的？
A：养殖端现在是比较缺猪的，但是猪肉需求是比较平稳的，再加上天气炎热，猪肉处于正常走货的状态。养殖端现在收猪价格高，猪肉价格高又卖不出去，现在处于严重亏损的边缘。之前一头猪亏50，现在在100，以后可能亏到300。屠宰场为了压低成本，会尽可能的压低收购价，同时减少屠宰量。价格的博弈是必然的情况。同时供给端的缺口是非常大的，经过我们的测算，下半年进口肉可以替代200万吨、禽肉100万吨、冻肉180-200万吨，供给的缺口在400-500万吨。并且冻肉和鲜肉是完全两个市场，下半年冻肉市场的利润是亏损的，因为冻肉目前处于一个饱和的状态。鲜肉会极度稀缺。
目前哪个省的产需缺口比较大？
A：广东是最大的。一：广东是猪肉消费大省；二：广东灾情严重，供给端缺口大。广东需要从广西、江西、福建调运，广东一涨价，会连带三个省份一起涨价，价差在3-4毛球/公斤。
环保要求放松的说法可靠吗？
A:这个说法只听做投资的朋友说过，从我们做草根调研，从养殖端来看，是没有这种情况的。
东北目前的猪价变动以及之后的趋势是怎么样的？
A：东北比较关键，是第一个发生疫情的省份，也是能繁母猪存栏第一个有增量的省份。无论是疫情的发展还是价格的演变都是从北往南演化的。东北目前的仔猪价格在1000左右，补栏的积极性是有的，但成交量很小，有仔猪的基本不会对外卖。东北的猪价目前比较稳定。屠宰量目前处于历史最低位，进入八月份后，屠宰量稍微上升，就会带动猪价增长。看东北的猪价有2个关键点，一是四川的猪调入东北是否还有利润，二是消费需求什么时候上涨。东北目前猪价是9块6，到月底达到10块1、10块2是非常轻松的。
东北能繁母猪是环比上升吗？
A：是的。和东北的复养有关。三四月份不管是补栏还是复养的猪有一部分已经配种成功了，转做能繁了。我们的数据是涨了1%，后续需要关注的是能否产仔。
东北地区什么时候可以恢复产能？
A:没法预估，只能等待时间的验证。短时间内没法预计。
猪价处于高点，散户会疯狂补栏，产能可能在1年半左右恢复，如何看待这一观点？
A：第一散户补栏的数量可能没有那么多，100家里只有5家敢于补栏，未来增加也不会超过15家。第二散户买不到母猪，即使有后备也无法配种。散户补栏受制的情况太多。在疫情不稳定的情况下，我们对散户的补栏不看好。东北目前的补栏已经进行到了第三轮，不断的补栏-失败循环。
全国PSY下降了多少？
A：全国平均20，上市企业要高一些，未来平均水平会降到16-17。
《对话》中秦总提到至2022年产业可以恢复，如何看待这一观点？
A：秦总说的是猪价，但是利润的话并不是。这些上市企业可能1-2年内利润不会太好，但长期来看，5年内利润会非常好。
市场比较关系明年、后年的情况，好的企业明后年的利润大概是什么情况？
A：猪价23的话，一头猪的利润至少在1000元，MY这样的企业在1100-1200左右。关于产能恢复的情况，我们做过一个测算，从1981年至今单年母猪最大的增量是1997年的450万头，而目前3000万头的量，下降30-40%，至少有1000万头的缺口，极限情况下，需要2年恢复，而产仔出栏又需要1年，所以即使疫苗马上出来，产业全力恢复产能，也需要3年左右。而利润方面，我们之前做过测算，猪价23的情况下，单季度的ROE可以达到23%，是非常高的。对于未来猪价的高点我们不去预测，都有可能。以香港为例，之前正常的猪价是40-50港币/千克，现在最高已经涨到140了，所以用这个比例去乘，2.6或者3.2乘以15，是非常高的，都有可能。
两湖、四川目前的疫情是什么情况？
A：数据暂时没有统计出，个人感觉不亚于东北当时的情况。猪贩子向我们反映一个情况，猪感染至死亡的时间只有1-2天，远低于正常的6-7天。湖北的死亡率、能繁母猪的去化程度不低于东北地区。两湖、四川目前的疫情还在持续，等疫情结束的时候情况可能比东北还要糟糕。疫情结束的话最早月底，最晚8月中旬。8月中旬以后就是全国普遍性的存栏断档。
各上市公司的育种能力是怎么样的？
A:曾祖代这一块全国都很少，就祖代这一块都非常少。除了天兆这样的种猪企业，温氏MY都有自己的核心种群，是最最源头的，不需要国外引进的，各个企业还在尝试做。产能的去化大家都一样，差别只是在增量上。MY就是做的比较好的，它的商品猪有50-60%都是二元猪，慢慢也获得了市场的认可，未来在增量上是最有保证的企业。
在育种上，国内目前有希望突破吗？
A:站在产业的角度来讲，暂时是突破不了的。在祖代的环节是没有太大问题。在引种上目前还没有企业可以突破。但未来是可能的，我们和最大的种猪企业PIC了解过，MY温氏这样的体量是完全有能力去做自己的原种场的。
单场的养殖密度和疫情的关系是怎么得出来的？
A：坊间流传2种说法，一种指单场的猪的数量，一种是指场与场之间的密度。站在我们草根调研的角度来讲，场与场之间的密度是对疫情有影响的，而单场的猪的数量并没有影响。
屠宰量还会降吗？
A：有可能，未来收不上猪的话屠宰量还会再降。
为什么温氏后备的量比MY 少？温氏只有20万，MY 40万。
A:  MY 6月份的出栏量大家可以看一下，出栏量应该不是特别好，他们卖的全是公猪，很多母猪都留做自用了。不光是河南地区，东北和山东也是这样，因为MY 的商品猪本来就是二元猪，可以做繁殖使用。
温氏的情况怎么样？
A:  我个人感觉温氏的母猪是够用的，他们的祖代是够用的，备用是够用的。这也并不是说他们下半年就能转成能繁母猪，也有可能明年才能实现。我个人在后备这一块不太担心温氏。
活猪进口的情况如何？
A:  因为疫情，现在猪肉进口都查得很严，活猪进口基本不太可能。
现在备用的猪为什么不卖呢？
A:  一头母猪可以3-4年，一年可以产2胎，这样对应一头母猪将来能生6-7胎，远比现在卖出去赚一千左右划算多了。可能未来几年都要从他这里卖猪，他可以保证未来几年的供应量，而不只是今年。
刚刚的两个问题补充一下，首先是从国外进口母猪的这个问题，只有进口曾祖代猪、核心猪才有价值，曾祖代猪一般都是核心猪，因为它们价值比较高，才能承担国际运费。第二点是唯一它们能够产生后代，如果是父母代的话，就不太划算。而且我们国家的进口需要提前报批，就考虑不到未来的情况。所以这个量也不是特别多。第三点是进口的猪都要隔离观察一两个月，但是我们的隔离猪场现在是急缺的。这些“过渡的”猪场特别难找，这会很大程度上限制进口。
为什么MY 的猪是二元，别的猪是三元？
A:  三元是大约克、杜洛克和长白杂交，MY 少了一个，这跟他们当时的规划有关，当时他们把二元猪送到了屠宰端，当时他们的出肉率、猪肉情况以及养殖过程的料肉比是合算的，而且省去了再育养三元的一个环节，我跟踪过这个情况。他们是单独的一个体系。
二元到三元过程中当中最核心的就是增加了杜洛克，杜洛克的出肉率非常好，但是它的繁殖性能会被大幅拉低。二元到三元中为什么效率会降得这么大，它和杜洛克本身的基因有关系。从这个方面产生了很大的差异。
别人想学的话容易吗？
A:  不容易。这个是MY 经过了19年的探索。他们的最新成本是13.2元。从当前的情况来看，他们应该是要更多地留种。但是现在也是一个过渡的阶段，今年到明年两年，就算谁有猪可以过渡，但太多的企业是没有猪可以过渡的。过渡的同时，后期种猪场还是会有能繁的猪、后备的猪不断出生，只是过渡期间需要一个弥补。
可能明年卖仔猪会比较多，因为他们现在的策略是先把母猪舍给装满，然后再看明年的出仔率？
A:  如果明年出仔猪的话，仔猪的利润会非常好，16年涨到高峰的时候，仔猪的价格是1200一头，明年的话1500很简单。
从历史上来看，MY 是一个追求利润的公司，他不论是降低成本，甚至选择那些售卖仔猪和带仔母猪，其实都是追求利润的一个表现。所以未来M公司也会选择利润最大的销售方式。