从 ROE 的绝对值来看，境内券商 ROE 的平均水平并没有过多落后发达市场。2014-2018 年间境内券商平均 ROE 为 9%，2013-2017 年美国 FINRA 经纪商平均 ROE亦为 9%，日本 2015-17 年平均 ROE8%。境内券商的 ROE 呈现时间上的明显分化。在牛市中券商的 ROE 高达 17%（2015 年），在其他时间 ROE 基本在 6%左右，波动较大。而相比美国和日本市场，ROE 基本在 8%左右，波动较小。
境内券商的业务发展进入新的时期。2012 年创新大会以前，境内券商业务主要是轻资产业务，依靠券商牌照来实现收益。手续费类业务对资本金消耗的需求不高，较高的费率使得券商在 2010 年以前 ROE 均处于较高水平。随着 2012 年创新大会举办，资本中介业务进入快速增长期。该类业务主要依靠券商自身资产的扩张，获取利差为主要经营模式。实际上从资本使用率角度来看，以两融和股票质押为主的资本中介类业务并未能反映行业核心竞争力。因此在上一轮的券商创新周期（2012 至今）中，券商 ROE不升反降。
2012 年前的牌照垄断期：业务以经纪业务主导，佣金率居于高位。2012 年以前券商业务模式单一，以赚取高额通道费为主要业务模式，经纪业务收入占比极高，2008-2011 年平均收入占比达 62%，平均佣金率约千分之一。在此阶段券商凭借牌照优势，亦能获取极高的 ROE，2006、2007 年 ROE 超过 20%，2008-2010 年 ROE 超过10%。此阶段 ROE 主要依靠 ROA 来驱动。


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