基于相对购买力平价理论，汇率在很大程度上受到两国通胀之差的影响。通过理 论分析和回归模型的验证，中美通胀与汇率之间存在较为紧密的联系。在贸易谈 判再出出现边际变化的情况下，人民币汇率预计短期内将继续承压。而长期人民 币升值要依靠人民币国际化和供给侧改革的推进。
▍ 基于相对购买力平价理论，汇率在很大程度上受到两国通胀之差的影响。绝对购买 力平价理论讲的是在国际套利活动存在的情况下，1 美元在各国的购买力相同，并 以此为依据来决定两国之间的汇率，但在现实中已经被证伪。与实际情况较为符合 的是相对购买力平价，即两国之间汇率会跟随两国的物价水平的变化而调整。

▍ 中美通胀和汇率的关系与相对购买力平价理论较为相符。回归结果显示，中国 PPI 同比和美国 PPI 同比对于美元兑人民币汇率的影响大小接近，方向相反。我们构建 了汇率作为被解释变量的回归模型，中国 PPI 同比系数显著为正，美国 PPI 同比 系数显著为负，说明中国的物价上升会导致人民币贬值，美国的物价上涨会导致人 民币升值。此外，中国和美国 PPI 同比的回归系数绝对值非常接近，与相对购买力 平价理论的推论较为符合。
▍ 在贸易摩擦不确定性仍然较大的当下，贸易谈判的边际变化对风险偏好的影响仍然 是主要的汇率决定因素。但是在贸易谈判的新增信息被市场充分消化后，加征关税 对中美两国通胀的边际影响可能为人民币带来小幅升值的空间。关税会导致我国众 多部门的总产出以及增加值的减少，从而影响我国工业部门对于工业原料以及工业 中间品的需求，造成通胀的下行。而关税加收后，美国所接受的中国进口商品的含 税价格均出现了较大幅度的上涨。中美两国的通胀变化可能形成人民币小幅升值的 空间，但是从量上来说，贸易摩擦涉及的只是部分商品，相对中美经济而言体量并 不算大，其影响也不宜高估。

▍ 短期内汇率预计承压。贸易谈判仍存不确定性，是当前汇率的核心影响因素，在特 朗普威胁继续对 3000 亿美元的进口商品加征关税后，避险情绪或将推动人民币汇 率短期走弱。全球 PPI 同步走弱，从全球通胀差和购买力平价的角度而言，短期内 对汇率的影响有限。但是，贸易摩擦会带来我国通缩压力以及美国通胀压力，对人 民币币值可能形成小幅支撑。

▍ 长期汇率升值要看人民币国际化和供给侧改革。劳动力成本上升和贸易摩擦对人民 币汇率形成长期的贬值压力，经常项目顺差未来面临的收缩压力不容小觑，长期来 看有转为逆差的可能。资本账户的开放和人民币国际化将对汇率形成一定支撑。资 本账户开放有利于国外投资者投资国内证券，人民币国际化将有助于外资持有更多 的人民币资产。供给侧改革和经济转型对汇率存在双重影响，传统工业品价格回暖 对人民币施加贬值压力，而人民币能否升值关键在于高技术产业是否能够扭转经常 项目顺差的下滑趋势，带来出口的持续稳定增长。


      当前，全球贸易摩擦不断，人民币汇率成为市场关注的焦点，能否破“7”也为市场 所广泛讨论。