原题如下:
一家完全靠股权融资的公司有 100，000 在外流通股，每股股价 10 元。公司宣布将出售
500，000 元债券，所得收入用于回购股票。
a) 如果没有税收和财务危机成本，回购后公司的全部股权的总市场价值是多少？ 回购后每股股票的价格是多少？
b) 如果公司所得税税率是 35%，没有个人收入税，没有财务危机成本，回购后公司的全部股权的总市场价值是多少？回购后每股股票的价格是多少？
c) 如果公司所得税税率是 35%，股权收入的有效个人税率是10%，利息收入的个人税率是 50%，假定没有财务危机成本，回购后的全部公司股权的总市场价值是多少？回购后每股股票的价格是多少？
流行的答案如下:
回购股票数为 500,000/10=50,000（股），还剩50，000股。
a)回购后公司的全部股权的总市场价值为100,000*10-500,000=500,000 ，回购后每股股票的价格为500,000/50,000=10 （元）。
b)回购后股权价值和债权价值总和为100,000*10+0.35*500,000=1,250,000 （元）
其中公司的全部股权的总市场价值为 1,250,000-500,000=750,000（元），回购后每股股票的价格为750,000/50,000=15 （元）
c)回购后股权价值和债券价值总和为：100,000*10+(1-(1-0.35)(1-0.10)/(1-0.50))*500,000=915,000（元）
其中公司的全部股权的总市场价值为915,000-500,000=415,000 （元），回购后每股股票的价格为 415,000/50,000=8.3（元）

我认为，答案b、c有问题

参见：Ross公司理财(第六版，15章的例题)

b):在公司宣布债券发行时,公司价值还全是权益,则此时价值为:100,000*10+0.35*500,000=1,175,000（元）股票价格变为1,175,000/100,000=11.75元
所以股票的回购价格为11.75.可以回购的股票数目为500,000/11.75=42,553
回购后的股权价值为1,175,000-500,000=675,000元 回购后的股价为11.75元

c)在公司宣布债券发行时,公司价值还全是权益,则此时价值为:100,000*10+(1-(1-0.35)(1-0.10)/(1-0.50))*500,000=915,000（元）股票价格变为915,000/100,000=9.15元
所以股票的回购价格为9.15.可以回购的股票数目为500,000/11.75=54,645
回购后的股权价值为915,000-500,000=415,000元 回购后的股价为9.15元

注：回购股价为9.15元，低于10元，似乎不可思议。




但是债券发行是新的信息，因此会影响价格，一旦决定发债回购，根据有效市场理论，股票的市场价格将从10元下跌到9.15元，而不再值10元（消息发布之前才值10元，发布之后只值9.15元）。


关键在于这个回购是会减少公司价值的，因此股票价格的降低就是必然的了。






望高手指点，欢迎灌水。