德国国债的收益率竟然为负

                        2019.8.26

                          于德浩

当前，德国十年前国债的收益率竟然为负，这非常的不可思议。格雷厄姆当年曾经说，“有些股票的价格竟然低于净速动资产的价值，这太不可思议了。就如同一个破钱包里有10美元，但这个钱包因为“破”才卖5美元。”

债券的价格与价值是很容易计算的。比方说，一张面值100元的十年期零息债券，如果售价是80元，那么相当于年利息率（100-80）/10/80=2.5%。显然，这张债券的最高价格不应该超过面值100元；否则就是十年后到期，投资者还要倒贴钱。可是，现在市场的不理性，就导致这张面值100元的德国国债，售价竟然高达105元。

如果股票的价格被严重高估，还有“小公司成长为大公司”的可能性因素支撑；可是，债券价格被严重高估到负收益率，这就是完全不可理喻。我何必投资负收益率的国债呢，我直接当成现金存银行不更好吗？

这里就是机构投资的合同约束，就是说，从投资者融资来的钱，只能投资股票和债券，只能有很少的现金存留。所以，当人们预期股价会继续下跌时，这些钱就不得不流入到债券市场，从而推高十分安全的国债的价格。也就是说，德国国债收益率为负，只是说明了，市场对股市的严重悲观情绪。

当然，短期看，国债价格有可能从105元上升至110元更畸形的价格；但如果长期看，比如十年后，这个当前价105元绝对是国债价格的顶部区域。也许，未来的人们会说，“当时的投资者怎么那么傻呢？ 明明最高价就应该是简单的面值100元，怎么还有人花105元去买呢？！”

当市场情绪严重悲观时，就会出现很便宜的股票和很昂贵的安全国债。这时，理性的做法应该是卖出债券买入股票，而不是相反。人类社会是进步发展的，市场悲观情绪经常有，但真正的长期大萧条及通货紧缩好像从来没有发生过。