开会之前我碰到了一位年轻的朋友，杭州人，在杭州做金融科技。他跟我说现在市场上找钱很困难，因为强监管环境下，这也不行，那也不行，投资预期也发生了很大的变化。现在很流行说“脱虚向实”，因为脱实向虚成为了国名经济中出现的不太好的现象，比如制造业公司利润越来越薄，转做房地产，转做金融，转去买矿。这也已经上升到政策层面，提倡金融为实体经济服务，这本身说明金融不是实体经济。


但是，首先我们要搞清楚一个基本概念，什么是实？什么是虚？  


物质生产叫实吗？如果物质生产是实，所有的服务都成了问题。满街跑的快递小哥的活动是虚还是实？从实的角度，来看这个行为只是让物体发生了位移。可是如果没有这个活动，所谓非常实的生产，就没有终结，因为生产最后进入消费才可以。  


当然也会讲到 Virtual Economy，是互联网中的虚拟现实，以及增强虚拟现实，戴上眼镜看起来像真的一样，但是在物理世界中没有。这是实还是虚？  


所以虚实的界限有很大的问题。  






售价过千万的刀郎羊


我们先来看一个案例。我们来看一只羊，羊当然是实的，但事实上，当我们讨论羊的价格的时候非常虚。英国《每日经济报》中有一个报道，说中国有一只羊卖到160万英镑，相当于一千多万人民币。我去新疆就特地去看了那只羊，它叫刀郎羊，体型非常高，是本地羊和阿富汗的羊杂交。耳朵非常大，可以下面打一个结，尾巴是双尾，最优品种双尾是白的。  


这只羊是实实在在存在的。但是几百只本地羊加起来的价格都买不起这样一只羊。然后就出现了这样一种情况，养羊人觉得既然价格还在涨那，那我过一段时间卖。不断有人上门问，5万买进的羊，过两个月就会有人出价25万。如果他说不卖，他就出价50万。最后，当地人通过这样的学习掌握了金融的知识——你只要说不卖价格就上涨。


在这个现象中，虚实是一体的。  


物理学帮不了忙，用原子有没有变化区分实和虚恐怕不行。经济学里的古典经济学大概有一个概念可以帮忙。古典经济学从亚当·斯密之后一直讨论在 ExchangeValue 和 Use Value，一个物有使用价值，同时有交换价值。  


读《资本论》就知道，商品两重性。注意这是同一商品身上的两种属性，不是分开的两个东西。从使用价值来讲都很实，包括服务业使用价值也很实，小哥不去跑的话商品就不会到我们手里，就不能完成消费过程。生产到消费全经济过程没有结束。所有服务听一场音乐听完就没有了，但享受非常实。


但是从交换价值来讲，麻烦就来了，一只羊值多少钱，小哥跑一趟值多少价，水卖多少钱，电脑卖多少点。小米非常实，它卖智能硬件，但是一估值就虚了，小米到底值多少钱？到底是600亿美元，还是800亿美元，还是更高，还是更低，这由看法决定。  


人们对一个东西的价值衡量会受到很多因素的影响。  


第一，我们衡量东西价值的时候离不开货币，货币的币值稳定吗？如果评估服务、产品、实物的过程持续时间越长，币值稳定不稳定对估值和交换价值的影响越大。


第二，千千百百种不同的商品和服务，需求供应是否有弹性。意思就是如果有人要买，这样东西可以被源源不断地生产出来，那物价形态是一种形态。如果有需求，但是供应有瓶颈，无法满足产品或服务的需求，那价格是另外一种形态。例如刀郎羊，当大量的需求集中到一个地方的一个小品种的时候，失去了供应弹性，所以价格曲线直线上涨。   


第三，一个物品的价格如果持续上涨，人们会判断它还会上涨，这个预期一旦形成，消费行为、投资行为就会发生变化，甚至会发生大量的借贷行为。预期一项东西的价值会持续上涨，借钱生成资产非常有利可图，每一个在中国买过房的同胞都知道，这是现实交给我们的金融指示。当很多人卷进预期的时候，杠杆加高是必定的趋势。   


下面我分别讲讲这几个因素对于交换价值中，如何从非常实的东西走向虚幻的状态。  






我们先看这张美元。早年的美元在金本位的情况下，纸币上印着这张钱到哪里可以换多少的金子，但是这个时代早就结束了。由于美国内战，绿票子上写的是，这张钞票是可以支付各种各样债务的凭证。它值多少钱，面值有10美元，20美元。


在经济活动中值多少钱，货币的购买力是多少，取决于同时有多少的货币。美国货币当局并没有承诺这个东西，所以这是绿票子在很长时间内和英镑没有办法比，因为英镑的镑是重量单位，和贵金属牢牢挂钩。  


这样没有贵金属做本位的货币如何成为全球货币？首先，一次大战之后，英国不行了，替代品是布雷顿森林会议，美国财政部利用两次大战，全世界黄金向美国避险，所以美国拥有最大流通的黄金储量。


然后美国政府以它的政府信用宣称，美元货币和黄金挂钩。各国央行拿到的美元可以在财政部窗口换成1944年布雷顿森林会议宣称的比率的黄金，然后是战后金融持续地奠定。  


美国国家货币是承诺可以兑换的，后来变成了全球货币。既然全球可以用它的货币，它完成了战后的复兴，扶持了日本的马歇尔计划，恢复了欧洲的繁荣。


但是倒过来给看，这美国货币的当局增加了难得的机会。因为承诺可以换黄金，没有换之前，货币发行有很大的弹性，所以当时形成了所谓欧洲美元问题，几百亿美元在欧洲流通，但是美国财政部没有对应黄金的储备，这个事情不可持续。   


在有些国家特别是法国带头挑战下，欧洲央行要把美元换成黄金，可美国黄金储备没有这么多。所以尼克松总统宣布关闭财政部的黄金窗口。布雷顿森林会议到1971年协定就结束。  


更有意思是，结束之后，美元还承担了全球的货币，尽管它已经不承诺挂钩了。首先，美元与全世界比，是比较好的货币，美国战后虽然在欧洲有大量的美元流动，但是美国国内物价总的说来和其他国家比，币值的稳定性好一点。


第二，货币像语言一样，用惯了很难换。


第三，非常重要，70年代的风雨飘摇，接着80年代中国改革开放  ，一大批新兴市场的国家进入全球市场是离不开货币做中介。而美元不仅是流通货币，还是记价货币，国际贸易大量是美元记价。


这几个事情促使了和黄金脱钩的美元还是全球货币，这埋下了全球金融不稳定的根源。因为该货币是美国当局发，是国别货币，又充当全球货币。美元一变动，全球就已经完全结束了贵金属货币的时代，再也回不到英镑，更回不到英镑黄金本位。全世界进入法定货币的时代。


这个时代其实很好，因为贵金属货币虽然可靠，但是有致命的缺陷，一旦贵金属大量外流会发生严重的箫条。   


我国历史上，太平天国是一次白银外流的社会政治表现。1936年国内阶级斗争的形势严峻，向美国提高了白银兑黄金的比价，这与大量白银外流有关系。所以贵金属货币有贵金属货币的麻烦。


还有一个例子是西班牙到拉丁美洲抢回来这么多货币，最后导致西班牙错失了工业革命领头羊的历史地位，虽然它曾经开拓了大航海时代，但是在工业革命时代成绩不好，原因是拉回了很多黄金，商品服务供应没有增加，持续了一世纪的高通货膨胀。


所以贵金属货币要么是黄金十字架，供应太少引起了通缩和百业箫条；或者是由于某种原因的外移，让一些国家进入通胀，一些国家进入箫条。法定货币没有这个麻烦，因为法定货币的供应不受贵金属的储备、冶炼和技术上的影响，它有很大的弹性。


但是麻烦是各国当局有这个东西在手里，要自律很困难。因为经济生活总有很多矛盾，而货币武器是让这些矛盾变得平缓的一个手段。更重要是货币机器可以让财政避免很多麻烦。


大家看看美国的物价指数，美国物价指数和意大利和日本不能比，非常好，但非常清楚，在结束了承诺的贵金属挂钩的体制之后，美国的物价指数上升非常快。


中国更有自己的历史，我们比美国还早结束了和贵金属的挂钩，因为明清以来白银是主要货币，铜钱是辅助货币，非常好的体制。最大的问题是一旦发生白银外流，太平天国发生了。当时的国民政府废除了白银铜钱制度，中国1936年进入法币制。该法币对于当时帮了忙，但是最后的结果是垮掉一个国民党政权。因为是高速的不可遏制的没有自律的钞票的发行，导致了麻烦。这告诉我们，货币管不好，政权要垮台。  


关于人民币流通的模式。一个通道是借给财政，财政给官员发工资，上项目上基建，政府收到税之后再还银行，如果借得多还得少是透支，那么会导致通货膨胀。


第二条通道是央行把货币借给商业银行，商业银行贷给各行各业，商业银行赚到钱之后再还给人民银行。如果借多还少，或者是借少还多，都会发生不平衡。  


这套体制完全靠审慎的原则，可是该原则由人掌握，人处在不同的各种情况下，优先顺序会发生变化。人民币最大面值是100块，去日本一换是1万，不是日本人的算术比我们好，而是日本人历史上货币兑过水，我们面值100偏小，但是我们的点钞机很发达。所以我们的货币比上不足，比下有余。大概是这样的过程。


但是也发生过问题，大跃进没有炼钢出来，财政的补贴打水漂了，钱进去，没有商品，商品货币的平衡就会出问题。计划时代怎么有通货膨胀？很简单，物价不变，柜里的东西没有了，短缺经济怎么来？工资这么低，菜市场没有东西，货架上没有东西，这是隐性的通货膨胀。  


改革开放之后这个挑战更大，改革开放有很多问题要解决，农民的问题要解决，这么穷，国家要提高农产品的收购价。城市还没有改，干部工人工资还是很低，于是形成了倒挂，财政的钱来自于人民银行。80年代叫“拿起筷子吃肉，放下筷子骂娘”，物产供应丰富了，但是物价开始不稳定。


两次较高的通货膨胀，88年是19%，93年达到24%，在物价管制的情况下，消费者物价指数相当高。所以1994年朱镕基做了一个改革，让人民代表大会通过了《人民银行法》，非常重要的规定，人民银行在任何情况下不得给财政透支。