A股公司跟踪研究学习——森马服饰纪要

一、上半年经营情况：

19H1境内收入同增21.4%，境内业务净利润同增24%。回顾上半年主要工作，去年年底今年年初对森马休闲装品牌定位和产品创新进行思考，重新梳理森马品牌提出新的主张。总体看，森马希望成为大众生活的首选主张，创造日常生活中的品质感，为大众生活品质带来更多提升。18年公司点评扩张较快，全年增长1050家，今年上半年净增加281家，成人装增长28家，童装增长253家。今年成人装店铺扩张速度放缓，童装还是保持平稳的增长趋势。公司高增长主要由童装高速增长带来，成人装增长12%。



1、Q2业务的拆分？

A：一季度K公司亏损3000万，上半年亏损1.09亿，二季度本身亏损近8000万。



2、休闲装毛利率提升的趋势是什么原因？境内童装毛利率情况？原有主业存货、应收账款的周转？经营性现金流的流出？

A：存货、应收增长主要是因为现金流；现金流流出主要由于各种费用的增加（法国并表后仓储有租赁费、直营店有租金）



3、K公司业务在国内的发展规划？Q2亏损有所增长？

A：今年年初开始对K公司进行规划，管理层投入很多人力财力，对K公司做大的战略规划。公司梳理其好的业务包括catmim、absorba，这些仍处在盈利期的品牌，对于主品还在思考进行调整，但是效果还不能及时产生。今年、明年都可能出现亏损，对整个公司产生负的业绩贡献。



4、存货控制的节奏？

A：K公司存货8-9亿，扣除后有31亿存货，存货还有20%左右的增长。这样的存货增长和公司境内主业硬手增长相匹配。库存和去年年底比略有改善，和同期比处于正常范围。



今年上半年推进了库存管理工作，对去年春夏装、冬装存货，加大了处理力度，取得了一定的效果。新品增加也会对存货产生一定的影响。整个渠道的存货压力不大，这和公司报表存货居高不下有关。店铺仍然有良好的增长。



5、为什么经营性现金和净利润有很大的差距？

A：和采购付款的时点有一定的关系，公司对上游有比价好的账期，公司规模化的采购处于优势，公司希望用相对优惠的付款政策获得更好的供应商资源。另外包括研发、人力资源费用都比较大，这都让经营性现金流流出有所增加。另外现金流并不一定持续下降，可能只是一个季度性的下降。



6、直营门店排名前十的店铺都有下滑，具体是什么原因？

A：个别店铺处于店铺改造期，在上半年和年初时有装修陈列的动作，导致面积受到影响。另外公司进行数字化建设，强调店铺24小时在线，每一个店员通过微信推进线上销售，有一部分表现为线上营收。同时，排名靠前的店铺都是大店铺，大店铺的效率却比较低，不能代表公司整体的效率，很多大店铺还是处于亏损的状态。大店铺也需要很强的产品力支持，森马的平均面积是240，巴拉在150-160，大店铺在1-2000平，这说明公司的品牌力更适用于平均面积，2000多平的店铺产品力难以支持。但是公司还是需要继续经营那些大店铺，通过大店来推动产品力的提升。



7、出于什么想法来收购K公司？

A：主要是基于巴拉的发展战略，巴拉作为国内童装第一品牌，希望巴拉成为全球领先的童装品牌，巴拉就需要搭建全球化的业务平台。首先要有自我发展的方向，把自己的产品发展到境外，开设加盟店和店铺，但是仅靠自我发展还是不够的，需要学习全球化的运营经验和国际化的运营能力。



至于为什么并购K公司，首先是K公司创始人退休要出售公司，同时KIDILIZ有50多年的历史，在法国和欧洲有很强的知名度。K公司在全球的采购能力和欧洲的研发能力都是巴拉值得学习的。K公司并表使公司童装业务规模扩大，反过来也会扩大正向影响。公司希望通过并购完成之后，巴拉和K公司彼此帮助，获得协同。



K公司持续对公司净利润产生负向影响，也有加大的趋势。公司希望花2-3年的时间改善K公司的业务状况。



8、catmini在国内的定位，好像定价比较高？

A：K公司的产品定价比巴拉高出10%-20%，巴拉对应中产小康之家，K公司产品定位更高一级的消费者。



9、30多亿存货，当季和过季货品占比？

A：一半存货是当季，17年的货不会超过1亿，其他是18年的货，18年存货中春夏占3-4成，秋冬5-6成。大约有一半是正在销售的货品，同时直营比例提升导致存货也会有所增加。



10、电商当季和过季产品比例是多少？

A：去年来看电商新品超过一半，6成不到。今年老品清理更多，占到一半。电商增长30%左右，这个数字不包括K公司。



11、K公司存货的库龄？18年休闲净开店比较多，新开店的经营情况是什么样的？

A：关于K公司的存货结构，不了解1-2年的存货结构。去年成人装开店也没有详细的数据。



12、电商未来的增目标是什么样的？

A：电商未来发展目标不是在存货上，存货解决不是靠电商出清，而是靠前端研发减少存货的出现，通过售罄率提升增加短周期产品销售减少存货。电商希望依靠多品类、新产品来推进发展，还是希望用更多的创新业务带动收入发展。



13、线上方面，童装和休闲有没有大致占比情况？原有业务童装毛利率的增长情况？

A：线上方面，巴拉50%出头，森马40%出头，mini巴拉增长势头很好，增速100%左右，整体规模依旧持平马卡乐。电商增速方面巴拉30%以上，森马25%左右。巴拉原有业务毛利率42%左右，有向上趋势，但是向上的不多。



14、休闲装毛利率增长为什么超过童装？旧店关闭是新店多还是老店多？

A：休闲装定价水平影响较多，定价倍率可能稍有提升，定价倍率接近3.5的上限，所以休闲装毛利率有所提升。同时新品的毛利率也有所提升。关闭的店铺大部分都是老店。



15、结构上来说，店铺会不会往购物中心转移？购物中心占比？

A：巴拉2000家+购物中心，森马大约1500家购物中心，现在把综合卖场、奥特莱斯都算作购物中心。中国大概4000-5000家购物中心，童装已经进入了三分之一的购物中心。