A股公司跟踪研究学习——恒顺醋业

问：餐饮渠道今年的增长情况？料酒今年表现不错，后续能否维持？

答：餐饮是我们的短腿，认为每年餐饮应该保持15%的增长。餐饮市场未来空间，中国餐饮食醋大部分是配置的，还有很多品质不是很好的非配置的，未来餐饮消费会品牌化，餐饮的量会迎来升级的趋势。

总体A类产品增长13点多，黑醋增长8点几，白醋增长两点几，白醋主要在夏天做凉菜的时候，白醋三季报会好一些。

食醋增长毛利率提高2个点，料酒增长速度高于所有调味品的增长，料酒主要在华东，对料酒的需求在增加，产品结构在升级。料酒是比较看重的，公司也有政策。

酱油的竞争在华东是白热化的， 最终还是产品力走天下，证明了公司的产品的竞争力。

首先把醋做好，今年增加了杭州和武汉，一季报苏北贡献大。半年报华东贡献大，江西增速达到20%多。

恒顺的全国品牌之路不断被验证。对明确有市场空间的，公司会下大力气。华东之外的渠道效果也在逐渐的显露。

销售费用的投入你们也看到了增长较快，下半年还是会增长较快。

恒顺的核心竞争优势，产品力，消费升级的趋势。

希望把恒顺看做价值股来看，长远逻辑想清楚后，投资这家公司是非常轻松的，不用过于担心季度的波动。

二季度，终端提价了。但出厂价没有提价。

未来公司的盈利能力还会提升。

体制方面，时间节点还不清楚，体制若改变，公司会成为白马中的白马。肯定会改的。

消费升级不会变，品牌化的转变进程不会变。

每年10%的确定增长是没问题的。

未来非经常性损益，能处理的也就4个亿的资产和股权，全部处置完，也就这么多了。闲置的资金投资了地方政府的一个地方债，一年期的，这也是未来非常长性损益的主要来源。

未来公司的合并报表中，调味品占比会从75%达到80,%，到更大。

未来经常性损益会越来越接近调味品的收益。

问：渠道库存情况，费用的持续性？

答：库存正常状态，费用的持续性，不光今年，未来也不会减少，这是确定的趋势。

公司在华东之外的认可度在提升。

问：华东地区经销商数量在下降，什么原因？

答：纯市场行为，没特别的影响。

问：上半年是不是产品结构提升较快？

答：A类产品增长13点几，三四季度毛利率水平不会下降。收入的增长来自产品结构升级，同时也带来了毛利率的提升。

料酒的产能5万吨，规模扩大后，毛利率还会提升。未来2-3年内，料酒的资本性支出不需要考虑。

公司的料酒是纯酿造的，消费者可以放心。

问：管理费用下降的原因，趋势？

答：管理费用和销售费用绝对值会增加，费用率或会下降，但根据季节性数据还不足以判断趋势，由于节点性的原因，记账原因等，作为投资者，不用把每个季度的数据研究这么细。

毛利率可以看到，但费用率的变化，需要大的体制的变化才能看到。

问：直销的毛利率水平如何？

答：看区域，华东直销的毛利率要高一点。做全国，还是得靠经销商，直销的费用率还是要高一些。

问：2018年报披露了高端产品的数据，中报没披露，具体金额和增速？

答：没具体数据，但不低于15%的增长，毕竟毛利率有2个点的提升，年报会有。

高端产品是指出厂价10元以上的， 零售价17元的。

总的量上，上半年量的变化不大，主要是结构原因，提价的因素在下半年才会体现。

问：激励机制问题？其他品类？

答：只要消费者认可的产品，公司都会去做，是同一个渠道，没增加太多的成本，只要市场喜欢都会去做。

对市场的激励和投入，都是高于往年的。有的退休了就不再招人，激励机制也在变化的。

问：上半年销量没增长，难以理解，为啥？下半年醋的量能否起来?是不是广告等效果不会很明显？理财产品，也比较疑惑，本金的安全性能否有保障？

答：关于销量，首先不要过于关注季节性的数据，恒顺提价了消费者也不会换品牌，提价了效果看下半年，相信公司的产品力和品牌力。

关于理财产品，没选银行理财，也是为了提高收益，选的是AA+的评级的，就一年的时间。

问：消费者对于恒顺醋业的忠诚度是如何体现的？

答：特别是在华东地区，粘性是很强的。糖醋鱼还是恒顺的醋好吃。

短期看营销力，长期还是看产品力，有产品力才有品牌力。