怎么做股票研究？

在我看来，首先要明确研究的最终目的是帮助组合获取超额收益，因而研究主要是手段而非目的。如果拿股票研究与自然科学研究做个类比，我认为要多做应用类研究而非基础研究，前者的目标就是如何更好地应用，而后者则更加侧重理论层面的突破。举个不太恰当的例子：同样研究某企业的价值创造，应用研究需要判断该企业是否创造价值以及如何实现价值的可持续创造，重在理解与前瞻；而理论研究也许单就价值本身的定义就要讨论半天，甚至还要就价值是否是好的衡量指标进行详细推敲，故重在创造。股票投资理论发展至今，投资者需要做的肯定不是开山立派，而是选择一门靠谱且与个人性格和期待匹配的投资理论，然后大量反复地应用研究，实现不断完善自我基于该理论但个性化的投资体系。

尽管研究的最终目标是帮助组合获取超额收益，但从长远角度来看，股票池的积累和持续跟踪才是研究的直接目标。毕竟值得研究跟踪的标的并非任何时候都适合投资，我们需要让自己熟知的标的在股票池里稍作休息，然后再在合适的时机扣动扳机。

那么现实中到底该研究什么？我认为比较重要的包括下面几个方面：

一、对象研究

1、理解对象的业务和商业模式：第一步肯定是先搞清楚企业是怎么赚钱的；

2、判断对象值不值得研究：主要判断依据包括未来空间、管理层及治理、行业地位等；可参考 投资体系反思（二）

3、判断是否属于好生意：主要依据现金流创造能力、存续期和企业发展阶段等来判断；

4、判断价值创造阶段：思考企业是处于成熟期、成长期还是强周期？主要依据行业空间、市占率、ROE态势、成长性等；

5、思考企业护城河：搞清楚行业的竞争格局以及竞争的烈度，思考企业是否具有较强的护城河或者管理层是否在着重打造其护城河？护城河有无应体现在财务数据上（比如资本回报率在高水位维持或不断抬升的趋势性）；

6、对影响企业业绩变化的因素保持敏感：完成以上几步，基本上该企业在股票池里所处的位置也就清晰了。但作出投资决定还需要把工作做细一些，比如对一年内的业绩大概率会如何演化做到心里有数，影响短期业绩的因素比如：行业政策、下游需求波动、宏观需求波动、竞争对手发力、企业自身经营节奏等。即我们既要中长期企业有发展，买入时也要考虑短期有保证；

7、持续跟踪调整：研究不是一劳永逸的，企业和投资本身都是在变化中，故需要持续的跟踪企业基本面和市场风险机会比进行适当地组合调整。有可能随着理解的深入，你会发现之前自己认可的逻辑基础其实并不存在，或者对企业长期的发展产生了疑问等等，这些都需要不断地跟踪才能把握。

二、估值研究

估值研究离不开对象研究，根据DCF估值模型，我们至少要把握企业的现金流创造、经营阶段、成长性、风险等因素才能进行合理的估值。而这些个因素哪一个都离不开对企业本身的理解。

1、罗列对象及同行业企业历史估值区间数据：可参考 再谈估值 ；

2、思考同行业内不同企业估值差的原因；

3、思考不同行业之间典型企业估值差的原因；

4、结合未来的业绩预测，考察当前估值的合理性。

三、交易与风控

交易和风控其实都不属于研究的范畴，但研究天然离不开交易和风控。交易涉及买、卖、持，每个动作都需要有依据，该依据就是概率和赔率的互相演化，而胜率和赔率涉及到企业业绩和估值两方面（即前述一、二）。风控则溶解于投资的每一个步骤中，从对象、估值的安全性，到组合的适当分散，简直应该无孔不入。

此外，不能够忽视市场变化对组合进攻防守的影响，感受市场脉搏，若脉搏正常不妨稍微进攻点，若脉搏紊乱，那就多多防守。

但现实中，研究上容易犯的错误主要有几种：手段目的化、样本偏差（以偏概全）、路径依赖（再评估）、认知中断、模板化（表格化）、头脑封闭等。简单总结如下：

1、手段目的化——见文章开篇所述；

2、样本偏差（以偏概全）——研究需要时间积累才会有感觉，看过不同的企业、行业才能够理解商业的复杂性，才有助于理解估值差形成的原因。而很多人执着于一个行业或几家企业，因而难以对投资形成完整的认知，分不清好生意坏生意，看不懂高估值低估值。但需要时刻提醒自己的是，不要越过自己的能力圈。多看少动——多看帮助完善投资认知，少动则帮你守住能力圈；

3、路径依赖（再评估）——企业的发展是动态的，有时候成功的投资会麻痹投资者对该企业已经发生的不利变化的认知，故需要经常性进行企业质量称重；

4、认知中断——投资的魔力在于复利，复利的来源在于正确研究的积累。很多人研究过一家企业之后，因为当时没有买入，导致后续就不再跟踪了，这的确很可惜，等于是精力白费了；

5、模板化（表格化）——投资难就难在秘籍就在那里，但大部分人却无法练成神功。抛开性格、努力等因素，你会发现大部分人的研究是照猫画虎，研究报告能凑成几千字，但对于投资决策实在是没有任何帮助；

6、头脑封闭——经常会发现投资者之间的讨论往往会演化为争论，网络上尤其如此。究其原因，大多数都是在维护自己的观点，而非希望从其他投资人那里学习新东西。记住你的目标是什么比辩论成功来得更重要。

以上内容仓促完成，主要目的是罗列一个研究框架，有错误的地方希望指正。（后续会不断更新该框架和深入阐述各个组成部分，同时会涉及到具体的企业案例）