A股公司跟踪研究学习——恒生电子纪要

※要点提示※

1、科创板：相关订单在经纪业务合同中占比超过50%，较多收入预计在下半年确认。


2、中台：新一代分布式服务开发平台Jres 3.0会开放给市场做开发工作，收费模式尚未确定。


3、未来费用增速：1H19费用增速约16%，预计下半年保持相近的水平。全年的指引没有变化，但同时强调费用有一定刚性，薪酬增长较快；


4、创新业务子公司：部分子公司进行优化整合，相关员工股权进行妥善处理，确保激励效果。


※中报解读※


一、中报解读

1H19由于资本市场回暖和科创板、科创板、沪伦通的因素，上半年营收同比+12%，费用端也有增长，归母净利润同比+125.85%，受执行新金融工具准则的影响，扣非+14.55%，净资产+15.79%，总资产+4.82%。


二、公司重点

公司收入和费用都有一定的增长。整体的情况来看，中国的金融市场的发展有一些新的情况和新的变化，这些变化各位比我们更熟悉，金融市场进入了结构性的调整，各项业务从去年到今年都有比较大的变化和不确定性，技术的进步也不断的推动新的变化。移动互联网的发展使得投资者的行为在线化，金融机构的服务也相应的发生变化，这些变化都是我们需要考虑和面对的问题，也会影响到各项业务的开展，上半年经纪、资管等业务和交易所、银行等客户总体来说都正常。随着公司的基数越来越大，如何持续保持增长也是我们面临的挑战。我们认为有如下三个方面：

第一、整个金融市场、消费者、投资者、服务流程都有一个在线化的趋势。我们上半年的战略有变化，提出了大中台战略（技术中台、数据中台、业务中台），在线化重构需要有更强的底座去支持各类业务的快速迭代。

第二，业务端（资管、经纪、财富、管理、机构服务等）发生变化，恒生用技术的手段实现解决方案，需要更好的理解各项金融业务发生了什么变化，去理解客户的需求。这是一个业务驱动优化业务流程。

第三，在线化和数字化的推进，使得数据和算法在业务开展的过程中越来越重要，各个金融机构都在积累自己的数据，一方面需要识别清理整理这些数据，将原始数据变为数据资产，另一方面开发优化算法，转化为生产力。

因此，中台、业务解决方案、大数据AI等方面都是下一个阶段重点投入的方向。


※Q&A※


一、创新政策支持以及进展


1、科创板对公司的影响，体量？

科创板对资本市场涉及到很多金融机构，暂时聚焦经纪业务和投行业务。具备经纪业务资格的机构都上线了科创板的模块，由于时间周期比较紧张，公司为了配合政策的调整也做了特别的部署。目前来看，收入没有完整的出来，科创板订单在经纪业务合同中占1H19的50%~60%，下半年才会体现的多一些。我们确认收入的方式是等到证券公司科创板业务上线一段时间之后才会确认，现在还没有完全体现到经纪业务条线上。投行业务主要是那几家头部券商，产出不是特别明显。资产管理业务是逐步开展的过程，未来的一段时间才会逐渐体现影响。大家可能可能关注是科创板，事实上每年都有一些市场的创新，例如去年的适当性管理和反洗钱。这实际上是一种常态，创新每年都会有也都不太一样，所以大家不要觉得科创板特别重要。


2、除了提到沪伦通、沪港通、科创板以外，遇到这种类似的机会，公司有没有做好准备，有没有什么考核指标？

这就是我们的策略，今年开始关注中台的建设，叫中台是因为它不是一个独立的解决方案，它是支持平台，我们也会在近期把各类不同的解决方案升级到新的架构。Jres 3.0、数据中台都是支撑解决方案的升级。我们一直都持续升级解决方案，从券商柜台1.0到今年UF3.0，资管的O32到O45升级


3、银行资产理财子公司后续会不会成为成长点？

这是资管行业里面关注比较高的部分，目前已经有11家公司获批了，还有22家在排队。11家的规模在12万亿，22家在30万亿左右，加起来三十多万亿的资产进入银行资产理财子公司，所以影响很大。定位和建设需要长时间来摸索和释放。有多家银行资产理财子公司和我们有项目合作，这个系统建设可能要分期，花几年逐步的把量释放出来。


4、银行理财用户反馈如何？

恒生的产品做的好，我们在资管的系统做的很不错，银行理财也都很多都选择我们的解决方案。以前银行70-80%都是恒生提供的，现在独立之后，复杂程度可能不一样。但是恒生比较熟悉这些客户和领域。


5、fintech的三年规划，11月分有数字货币出来，公司在这一块有什么储备吗？

从我们的战略来说，大中台、业务线，我们很高兴看到金融科技的发展，首先是金融业务的发展，持牌管理，金融的金融，科技的归科技。有什么科技和技术能推动业务的变化，技术是如何发挥作用的。人民银行的规划思路和我们对业务的思考还是吻合度较高的。这对业务场景和经营模式都有一个重构的过程，反应了科技进步带来的场景重构、流程重构、生产力和风险识别能力的重构，这是一个特备好的情况。我们要注意到持牌机构在开展业务的时候要敬畏风险，it公司要找准定位，要分析业务模式，才能做好自己的事情。金融科技对各行各业的影响都是长期的，不是短期的，技术进步推动社会和各行各业的发展。

数字货币属于金融业务的范畴，我们没有太多的发言权。至于说如何实现数字货币，其技术路线和发展改变如何改变金融行业，这是一个非常大的课题，但是稍微为时过早，对恒生来说会持续的关注技术发展情况。区块链技术从年前的加以关注，到现在加强落地的应用，是我们在技术发展方面的策略。


6、fintech相关的收入是不是有可能过亿？

现在的业务，母子公司跟区块链直接相关的其实还很少，我们会关注，但是还处在探索阶段，对业务产生聚类的影响在今天来谈还有点早。对公司收入的影响有限。


7、公司每年收入增长比较稳定，从收入的结构来看，有多少来自多少新的监管要求带来的，有多少是由于老客户的升级需求带来的？

我们可能不是这么理解的。业务推动有两部分，一个是监管驱动的，还有一部业务驱动占比越来越高，客户治理业务差异化对IT的需求在逐渐增加。原先在金融机构比较同质化的时候，可能大家的投入更多来自监管需求，现在客户创新带来收入比例提升。


8、每年新政推动的收入占多大的比例？

从这个维度去分析，其实因素非常多的。技术、监管、政策、差异化、拓展新客户等，这些都是我们客户新增需求的来源。每年根据不同的情况，比例不太一样，我们没有公布过每一项的占比。


9、一季度和二季度第三方接入的情况？

从产品技术这些方面，都准备就绪了。主要还是由外部情况决定，我们会密切跟踪外部情况的变化。


10、科创板合同有一半左右，收入却少于一半的原因，科创板的业务基本是恒生在做？

收入确认原则比较谨慎，合同要签回来，工程要有竣工单，收款，我们才能确认收入，科创板的项目的确认收入并不多。参与的金融机构和服务供应商非常多，恒生只是其中的一员。


二、产品、技术


1、市场有些客户对Jres 3.0比较感兴趣，以后会不会作为一个完整的产品推广？

去年发布Jres 3.0，今年上半年发布Jres 3.0 powered by ant，融入了阿里云和蚂蚁金服虚拟技术的应用。这是是我们整个公司的底层平台，所有的解决方案都基于此开发。我们也会把3.0这个平台作为产品来推广，目前很多金融机构都希望有一些自主开发的工作，基于差异化、秘密性的诉求需要自主开发。现在产品输出已经开始了，有机构使用3.0来实现自主开发的案例。我们希望3.0和数据中台都可以开放给行业。


2、Jres 3.0的形态和公司之前的产品不一样，会收费吗？

会收服务费。技术支持和license本身都会收一定的费用，但是模式还在比较早期，如何收费和收多少还不清楚。


3、O45的进展，差异如何？

O45已经有落地了，竞争对手和我们比较差距还是比较大的，我们在架构、成熟度、稳定性、功能实现上，都具备明显的领先优势。


4、US3.0、O45现有的客户里多少用了新产品，去年和今年现在的新客户是不是直接就用新产品了？

现在都落地了，但是这些产品基于我们新的平台用了新的架构，微服务。这个工作量比较大，我们今年可能会限量，帮助头部公司落地。新客户用的产品老的新的都有，未来会统一的推广。


5、是不够成熟吗？还是客户接受度的问题？

以前的产品应用的核心系统，对接的系统非常多，各个客户那边的应用场景也很复杂，我们希望在全业务场景落地没有问题之后，才开始大面积推广。从前期的落地情况来看，大家的评价还是挺高的。这一块是基金公司和证券公司最核心的系统。


6、产品替换的需求高吗？

券商、基金公司有一些需求，大部分都集中在前端。对于大量的业务创新，新产品的服务支持可能会更快一些，老软件会走原来的技术支持流程。所以在服务上还是有比较大的差别。把大量后台的业务功能固化放到前端，提升解决能力。


7、哈尔滨峰会，AI的重点产品线是什么？投入情况？

AI做数据中台包括数据+算法，一方面是数据管理平台，也是AI管理平台，在各个场景要落地。我们发布了不同产品下的应用，平台发布后会支持其他客户项目的落地。没有统计AI的收入，它是一个技术，嵌入到各个产品中。


三、财务相关


1、业务什么时候增速起来，公司是不是对短期增速不在意？

数据中台和半年的报表没有什么直接的关系。对金融机构来说，它要的是解决方案，我们的中台战略是如何做解决方案。我们认为业务的解决方案在未来会差异化，需要差异迭代、千人千面，支持这样的特性必须要做中台战略。同时我们也将其作为服务直接对外输出，但是我们当它是一个业务架构。基于对市场的理解，这件事情已经非常重要和迫切，金融机构为了提供更好的服务必须要实现这样的技术和架构升级工作。这样架构的需求会体现在各个业务上，包括经纪、银行、证券、基金，这个作用是相对长期、持续的。


2、公司未来还有哪些机会和增长点？

每年都会有，这是政策性和市场性的变化，我们也不知道未来有什么，但是这不是我们重点需要关注的东西，需要关心的是当市场出现新的东西之后，我们能不能及时的提供解决方案。


3、市场业务条线的增长情况？

具体的数字会怎么样，我们要做完之后才知道，根据市场需求的变化情况去做，我们半年报也有一些对未来的预期。


4、研发投入3、4年翻倍，后期变化情况？

这是管理战略的优化，有战略目标的聚焦，有变化的过程。整体大的方向比较明显，持续的投入和战略推进，适应变化也是公司的能力。


5、费用的情况，10%的增长目标，上半年的实际情况高于增速，全年的情况是不是会提高？

我们今年由于人员增长和加薪，有16%左右的增长，主要是为了转型。全年估计和半年的增长差不多，现在还是保持之前的预计目标。


6、从去年下半年开始，费用管控加大，年报的时候公司的指引都是+10%，相对悲观。现在平衡点是不是从收缩的状态到扩张的状态移动，费用支出是不是会加强？

年初的预算和基调在半年度没有本质的变化，预算有一定的上下差异和幅度变化是正常的。实际上从费用来说，具备一定的刚性，我们也有市场的压力，尤其在技术这个领域薪酬的增长速度非常快。我们整个对未来的判断和预算的基调没有大的变化。


四、创新业务子公司、海外拓展


1、创新业务子公司，上半年不及预期，未来如何规划

我们还是要适应环境的变化，上半年对创新业务做了一些调整，例如对私募的服务。上半年的收入情况，一方面我们去年增长的比较多，基础比较大了。另一方面，市场总是在变化，所以现在的情况也正常。整体来看处在健康发展的过程的，我们还是在拥抱监管、确保合规的条件下推进创新业务的开展。


2、披露的子公司是否还在继续运营？

管理的优化始终需要推进，在管理方面我们观察到市场业务和技术的变化，需要有一些管理和战略方面的迭代和变化。不是只针对创新业务子公司，而是我们公司有一个组织调整的过程。到目前基本上已经完成了大的组织机构调整变化，会推进新一轮战略迭代的落地工作。


3、在新加坡成立子公司，覆盖东南亚国家，出海有什么规划和商机，有无客户？

中国和欧美国家的交易存在差异，造成产品开发和应用不能简单的替换，从就近的市场来看，我们可以先进入香港（收购），我们在香港地区推出面向卖方的系统，有比较大的市场，之后再切入买方。我们以香港为落脚点，向东南亚发展。在两三年前，我们提出了国际化的设想，现在还没有细的规划。长远来看，大陆和海外会出现融合的趋势，我们期望有管理能力的输出，目前还在积累能力中。新加坡的子公司，进行了业务调整，刚起步所以量小。


4、海外拓展的具体的措施，有没有投入的资源和节奏规划？

从大的角度讲，是一个趋势，目前是分段走，香港有两个公司，有一个公司负责产品线的落地，还有一个投资型的公司，以投资参股控股的模式输出。


5、收购产品还是收购客户？

国外由公司需要打开中国市场的话，我们可以合作，利用恒生在大陆的销售优势进行合作。我们走出去，中资的机构去海外可以使用我们的产品。收购海外的标的类型还是看具体情况。


6、创新子公司，有没有淘汰或者合并同类项的需求。有两家子公司业务交叉，云纪和证投，但是增速都还可以，后续有什么更新？

云纪和证投会整合，云纪是我们以后面向私募业务的主体，证投下半年就停了。有一些注册子公司业务开展不怎么样就停了。


7、鲸腾之外，还有没有子公司发展较快？

各家子公司的发展不太平衡，我们会去引导和挑战。看这些公司能不能根据市场的需求跑赢，既根据经营人员和市场的能力，也取决于后续子公司自身的情况。


8、子公司整合，有很多员工持股，怎么处理？

我们对子公司业务整合的时候，会对相应的股份进行处理。离职：公允价值回购，换岗：核算切换到新公司，回到母公司：业绩贡献关联度较高就保留部分股权，没有关联度就以回购的方式的处理。


9、围绕创新业务子公司，上半年云纪和鲸腾的收入增长较快，原因是什么？什么产品推广比较好？私募服务业务的拓展情况？客户数量？

体量不大，不能说明什么问题。云纪的业务明确就是私募服务业务，整个体量也很小，业务正常的开展。鲸腾是网络连接和基础组件，去年刚刚组建，今年处在正常的发展阶段，发展步入正轨。


10、GTN平台有两千多的注册机构，之前说是免费，商业模式有没有变化？

模式没有变化


五、其他


1、传统业务，有一些产品替代了竞争对手，有案例吗？

我们的替代一直在做，大家比较关注核心系统的替换，在各个产品线上都有替换的案例，上半年所有市场的核心占有率都是提升的。具体案例不方便透露。


2、目前有头部证券自研系统的情况，公司应对这些情况？

行业业务的差异化和战略的多样化带来的，金融机构有自主开发的需求，我们会加强平台来支持头部机构进行自主开发，合作始终是在进行的。自主开发一方面说明大家越来越重视科技发展，另一方面也是会对公司业务产生影响。金融企业的科技子公司成立，输出一些解决方案，跟恒生做为第三方的定位还是存在很大的差异的，所以更多的是互补的关系


3、我们和这些小而美的公司相比，优劣势？

我们更加专注业务，定位不一样。恒生的业务是要支持到各行业，我们是全牌照的科技公司，会更加抓住前沿科技和底层的发展，也会关注技术本身和业务的结合。


4、有前高管情况？

因为涉嫌泄露商业秘密，廖章勇和沈志伟被采取了强制拘留措施，对方公司的管理层都被采取了强制拘留措施，目前还在取证中。


5、上半年投科蓝软件，会有增持或者减持的情况吗？

去年9月的时候，发了详细的公告，权益变动的目的是看好公司发展的前景。从交易合规的角度，六个月内没有减持的可能性，未来还是会基于合规去操作。


6、远方信息和维尔的官司对业绩的影响？

发了公告，有详细描述，对短期和期后利润没有重大影响，但是案件审理中，具备不确定性。


7、管理上，下半年有没有高管和中层激励政策？

有组织的变化，这是正常的。我们一直致力加强和解决激励体系。