A股公司跟踪研究学习——美的集团纪要

时间：9月2日（周一）15:00

嘉宾：董事会秘书江总、财务负责人陈总

一、业绩回顾

空调收入+12%，毛利率提升2pct，主要是外销部分，内销毛利稳定。上半年大宗原材料下行，铜-6%、钢-8%、铝-5%。美的做T+3，库存控制良好，同比下降个位数。空调维持600万套。汇率美元升值6个点，对外销有积极贡献。美的的策略维持不变，盈利增长高于收入增长，保持毛利稳定，这个方向是不会变的。

奥维数据，市占率线上+7、线下+2pct。接近3万元的空间站产品，卖了1.7万套。618期间高端产品增长接近翻倍。产品致胜，性价比从来不是护城河。下半年还有空调新品，如柜式空调（20米送风，全屋均衡凉意），内外机双水洗，更静音的产品等。

洗衣机。小天鹅净利润+20%，中高端产品增长。干衣机内销+67%，销量4万台。比弗利卖了4-5亿，+90%。产品结构升级明显。万元以上洗衣机线上增长5%。内销均价+2%、外销+4%。新品方面，有浸泡技术、节省洗涤剂、大容量洗烘等。

冰箱收入114亿，内外销+10%，毛利率+4pct，均价+6%。高端微晶冰箱销量超3万台，占比接近20%。

小家电收入+4%，内销+10%，外销略有下降（生活类小家电）。某些品类如微波炉、电饭煲+10-20%。

烟灶消双位数增长，全年计划+20%。

二、Q&A

1. 上半年空调表现很好，内销毛利率持平，下半年格力可能有更积极的价格策略，公司的策略会不会跟进？

整体按照公司自己的节奏去推。上半年降价主要是T+3、原材料、汇率的支持。总体方向是维持毛利率稳定。相比同行，美的可以动用的手段可能更多，例如多品牌策略。线上份额接近35%。线下还在做扁平化、高效运营。

公司认为空调行业双寡头格局不会变化，主要是基于产业链完整性、品牌技术的积累。过去两家公司打价格战，最终的结果是共同实现市占率的提升。总体不担心竞争对手的策略。

2. 上半年销售费用率明显提升，能否拆分？

主要还是销量增长带来安装维修费增加。由于多品牌、多套系的战略推广，也加大了这方面的投入。这个费用率属于正常水平。

3. 苏泊尔增长不错，四五线布局很深，美的怎么看待对自身的威胁？

小家电是美的的传统优势，这个优势是整体的产业链完整性、套系、研发投入等综合带来的优势。美的上产品的速度很快，例如破壁机，虽然一开始是别人做到第一，但美的迅速跟进。美的会关注业内的变化。

4. 库卡似乎不如预期那么好，怎么加强？

自动化业务收入120亿，库卡收入10亿欧元左右，同比略微下降。二季度新订单数量环比一季度有所改善，EBITDA率改善（5.3%→7.2%），获得了大众、东芝等集团的订单。上半年中国机器人销量是下滑的，而库卡中国区是提升的。17年收购库卡主要是基于长期战略布局的考虑，当然，整合比大家预期要长。

公司觉得现在有比较好的基础，大的问题解决的差不多了。库卡一季度发布了全年目标，收入33亿欧，利润率提升，目前看可以达成。顺德科技园逐步达产，年底6条生产线。公司在驱动控制、伺服电机方面也进行了布局，伺服电机产品通过了美国和欧盟认证。

库卡和美的共同推进公司自动化和智能制造能力的提升，目标是每万人600多台机器人，达到发达国家水平。

今年主要订单还是在汽车领域，公司希望未来在物流、医疗方面也获得拓展。

公司还是有信心的，希望投资者多给一些时间。

5. 美的面临的最大的挑战？

全球来看，很少美的这样的公司，参照标的有限，需要自己去探索。

从公司治理架构看，美的是做的比较好的。未来要成为全球化科技集团。在人才储备、激励机制的探索是有挑战的。

6. 外销方面，美国出口20多亿，在关税清单6-7亿，后面加征关税，公司有跟客户沟通吗？有什么影响？客户有提前备货吗？

出口美国的收入24亿美元，下半年的影响大概3亿美元，新的关税清单大概覆盖6亿美元的产品。美的外销订单相对稳定。人民币的贬值对冲掉一部分关税的影响，关税也不是一个单方面的事情，整个行业上下游共同承担，最终还是有部分转嫁到消费者头上。整体影响有限。

7. 外销毛利率表现不错，三四季度展望？

上半年人民币汇率贬值，如果趋势保持的话，毛利率稳中有升，但提升幅度不会有上半年大。

8. 三季度内外销主要品类增长趋势，全年收入+5-10%的预期有更新吗？

空调安装卡，78月增长10%左右。去年四季度基数较低。目前不调整全年预期。

9.其他流动负债的增加，是销售返利政策有变化吗？什么情况下兑现返利？

一方面是返利增长，另一方面是安装维修费和促销费的增长。公司在做渠道变革，有政策调整，例如返利的兑现时间点。

10. 公司货币资金充裕，为何长期借款增加了100亿？

公司有金融平台，不同时点不同科目是有一些变化的。建议将货币资金、结构性存款、理财产品结合起来看。整体看资金的增长和利润的增长是匹配的。公司如果能够获得一些低利率产品，通过财务公司能够获取收益，也会做一些业务，不是经营或产品方面的借款。

11. 空调内销线上占比？上半年线上线下增速？

占比25%以上。增速没说。

12. T+3与空调产销周期性的冲突，如何解决？相比不用T+3，有什么优势？

T+3的核心是高效运营、以销定产，以前更多关注提货和发货，怕很热的时候供不应求。现在更多关注产品端和消费者需求。目前看，空调的淡旺季没有以前那么明显，主要是更新需求占比提升，新品推出也会带来比较稳定的增长。另外现在的生产效率也提升、周转提升（交货周期下降了20天，以前需要一个月甚至更长），不存在旺季无法供货的情况。公司会坚持T+3

13. Colmo和布谷的情况？

Colmo下沉到700多家门店，产研销划归到不同事业部。销售增长还是比较快的，不过主要是数量不大。布谷反映良好，618洗碗机进入线上前十。华菱也进入京东前十。箐选套系卖了16万台套。下半年还会发高端套系。套系是以前美的做的不够好的方面，之前各自为战。

14. T+3的效率提升，是不是“一盘货”、自建物流的贡献？这种模式在成本端会不会带来成本端的更多提升？

美的物流通过安得物流去做的，安得物流本身也不是重资产模式，车辆、仓储与社会资源协作，覆盖率较高。未来对物流的投入也不会很大了，聚焦于效率改善，例如IT、数字化运营。此外，安得物流也会做一些外部的订单。

15. 空调全行业渠道库存较高，地产政策收紧，美的渠道库存相比上一波行业高点，是个什么水平？公司对行业去库存的展望？

一个多月的库存，公司运营模式已经发生变化，不会回归过去的压货模式，所以公司压力比较小，不会根据地产周期调整，而是根据终端需求调整。至于行业，公司还是按照自己的及节奏去走，公司有多品牌体系，价格带覆盖较全面，调整手段比较多。地产竣工交付数量在回升。空调的需求大部分是更新+保有量不足，地产影响比以前小很多。

16. 经营性现金流净额大幅提升的原因？

第一是金融业务，去年公司在产业链金融方面做了扶持，有现金流出，今年国家支持力度加大，市场比较宽松，公司这块业务做了调整，减少了这方面的投入。第二是公司的现金周期缩短4天，现金运营效率提升，对现金流也有一些正贡献。

17. 220亿的应收票据终止确认，多少贴现多少背书了？贴现是进经营性流入吗？背书转让不影响现金流的流入流出？背书占比？

具体数据要回头查一下。各事业部会根据自身资金情况调整。应该是贴现占比较大。

是的。是的。

背书总金额大概是收入的20-30%

18. 怎么看精装修趋势？话语权如何（例如账期）？

美的非常关注工程渠道，今年会开300多家前装市场店面，关注全屋家电的配套。

精装修未来在地产里面的份额会提升，美的会关注。虽然目前行业是以低端机型为主，但这是个大趋势，美的会保持关注。账期的话控制在半年以下。

19. 冰洗厨电上半年的销售、毛利率？

洗衣机133亿+6%，内销+3外销+12%，毛利率+2.4%。

冰箱内外销+10%，毛利率+4%。

烟灶+12%，全年预计20左右。

毛利率都在30%左右。

20. 其他多品类竞争对手，如果对冰洗降价，公司怎么保持毛利率？

空调双寡头。冰洗集中度还有提升空间。洗衣机开始往双寡头前进。

冰洗的量没什么增长，主要是产品结构、均价的增长。

与同行相比，公司有全系列、各价位段的对标产品，总体能保持毛利率稳定。

21. 小天鹅收入增长多少？

大概7%左右，利润20%。

22. 有没有分品类的线上线下占比？

整个线上接近35%，同比+30%。具体数据线下沟通。

23. 美的自己电商、天猫、京东占比有吗？账期如何？

大部分线上通过三大平台（京东阿里苏宁），占到80%以上。自有商城较少。线上经销商数量下降。

24. 线下经销商数量，特别是空调和洗衣机，有变化吗？

整体变化不大，有下沉、有整合。公司更多是做渠道变革，简单说就是线上业务下行（天猫京东下沉），线下业务上行（线下推小B端客户，直营直销）

25.模式改革对现金流有压力吗？

跟传统压货模式比，现金流当然会下降。但公司更看重整个产业链综合效率的提高，利润率提升。

26. 全行业空调库存？相比年初有下降吗？

公司的行业数据也是来源于第三方，没有专门跟踪行业渠道。根据公司了解的信息，2000万套以上到3000万套还是有的，还是偏高，但没有以前那么大。