A股公司跟踪研究学习——国电南瑞纪要

公司解读

1、上半年经营回顾

上半年公司实现营收109亿，增长3.57%；归母净利润同比下滑11%；扣非同比增长4%。还原去年会计变更后的同口径归母利润同比增长约10%。分季度来看，二季度较一季度有所好转，Q2收入同比增长7%，归母净利润的降幅也在缩窄，Q2扣非增长7.9%。此外，公司加大销售货款回笼的工作，上半年经营现金流也是近几年首次回正。

行业方面，上半年发电增长3.3%，非化石能源装机占比维持提升，行业态势的变化对电网也提出更高的要求。另一方面，上半年电改仍在深化推进，电力企业也在进行战略转型。上半年电网建设投资同比下滑19%，国网也深化智能电网建设以及推进泛在电力物联网建设；公司也专门成立泛在网建设相关团队，建设投运国内首座智能全感式变电站工程。

公司收入结构中，电网收入占比达70%，增长3%左右，其他行业收入占比30%，增长4%左右；同时国际业务受外部环境影响，收入有所减少。到6月末，在手订单378亿，订单结构方面，上半年新增订单总量188亿元，同比下滑1%左右；其中产品类订单157亿，同比增长14%，经营性租赁和总包订单30亿元，同比下滑40%（主要是上半年客户节能租赁项目有减少）。




2、下半年展望

行业方面，2019年电网投资估计和年初相比有一定下降，但偏智能化投资的结构性增长趋势不会改变；泛在电力物联网等建设也会给公司带来发展机会。2019年后未来三年的电网投资在19年基础上继续保持增长。

目前的经营目标仍然不变（营业收入同比增长10%），下半年的重点工作：1）加大研发和产能建设，提升现有业务的盈利能力；2）培育新的业务增长点，迎合泛在电力物联网的发展；3）加快内部改革，8月实施了营销服务体系的变革，在非电网业务方面增加了资源配置；4）严格控制成本费用，加大货款回笼。





问答环节

Q1：订单具体情况？

上半年总体订单188亿，产品方面157亿，同比增长14%：1）电网自动化77亿元，同比增长23%；工业控制订单9亿，同比增长150%（主要是几条轨交线路去年中标，签约是在今年）；2）继保柔输订单37亿，同比下滑7%（特高压建设有所延后）；3）信通，订单30亿，同比增长12%，因为有新技术标准等，招标有所延后；4）发电及水利环保同比增长5%。

经营租赁和总包上半年订单30亿，同比下滑40%，预计全年节能租赁水平与去年持平。



Q2：泛在网建设情况？

目前57项任务和25个示范工程都在推进，公司累计中标21亿，总投资规模还没有公布；份额方面，高的大概公司占比50-60%，低的大概公司占比30%左右。

在跟踪的项目有380多个项目，对应在跟踪订单大概有200多亿（不含已经中标的21亿），涉及电网自动化和信通，其中信通是主体；预计落地时间大概在今年下半年到明年上半年。



Q3：信通业务上半年增速放缓？

原本公司预期信通业务同比增长20-25%，上半年增长比较慢的原因是泛在电力物联网建设进行重大战略调整后，项目的实施要求需要进行修正，对上半年的招标节奏有所影响，预计下半年增速会回升。



Q4：泛在网预计什么时候可以恢复正常招标？

今年主要是启动建设试点，试点完成后就会全面铺开，预计明年、后年会看到改善，今年预计还是基础年。



Q5：南瑞和信产在泛在的布局差异？

公司主要偏重电力生产运营方面的信息通信；信产更偏重经营管理的信息化。



Q6：继保柔输毛利率下滑的原因？

今年上半年毛利率32%，主要原因有二：1）去年两个项目的竞争比较激烈；2）原料方面去年涨价也比较多。所以反映到去年和今年上半年的毛利率有下滑。目前看，今年的几条线的盈利水平在逐步恢复。



Q7：特高压项目延后的情况？

今年上半年国网2交2直招标完成，雅中-江西8月份已经开标；预计白鹤滩两条直流乐观点年底可以核准，一般来说今年至少可以核准一条（目前还没看到可研的批复）。建设周期大概2年半左右。

目前公司中标份额一般50%左右，张北柔直份额60%左右。



Q8：经营性租赁上半年增长比较快的原因？

经营性租赁业务主要面向电网客户，因为投资比较大，时间比较长，需要控制风险；预计今年节能业务同比增长50%，目前在手订单都在做，节能租赁相关设备都是公司自己在做，所以利润会高一些。

近几年看，业务增长趋势比较好，未来可能会通过外部租赁公司来做。



Q9：国际业务的情况？

主要还是受大的外部环境的影响，部分项目相应施工节奏有所放缓。从业务订单来看，国际业务订单上半年新签12亿，同比持平，但具体实施有所放缓，所以导致营收出现下降。目前公司在逐步调整国际业务，企业加大资源整合。



Q10：网外业务的发展规划？

公司除了发力电网行业外，也加大非电网业务的布局。目前电网外业务处于结构性调整阶段，发展非电网业务也是公司的重要增长点。

公司一方面增强营销服务（8月底已经完成相关营销服务体系变革），另一方面加强产品研发。



Q11：下半年哪些业务会有明显提升？

全年目标是营收增长10%。分业务来看， 1）电网自动化和工控，同比增长约10%，年初8%；2）继保柔输由于特高压有延后，预计收入增速不一定能到年初规划的水平；3）信通和发电预计和年初规划水平差不多；4）集成和其他预计全年增速还会比较大，去年订单比较多，今年逐步开始确认。



Q12：上半年费用率的情况？

上半年期间费用率同比有所增长，但目前还是在公司预算之内，从全年来看预计业务整合降费的效果会逐步显现出来。其中财务费用可能会有所增长，因为这块与节能租赁项目的投入比较相关。



Q13：重要子公司的利润下滑的原因？

2019年上半年重要子公司净利润下滑，主要是报表中披露的是按照独立主体来的。

合并公司口径看继保电气上半年同比增长20%左右，但是按照独立公司角度来看是有差别的。信通子公司上半年有下滑，但母体中的信通业务有提升，因此合计来看信通还是增长的。