A股公司跟踪研究学习——广州酒家纪要

一、公司概况及业绩情况概览

广州酒家始创于1935年，迄今已经有84年的历史，现已成为华南地区深具岭南特色的大型饮食集团公司，其主营业务主要分为月饼系列产品，速冻食品为主导的食品制造及以餐饮以提供粤菜广式点心为主的餐饮服务。目前公司拥有餐饮门店19家，饼屋连锁门店超过200家（含加盟）。在近几年的发展过程中，公司立足于经典传承的基础上，不断地进行创新，同时推进跨区域发展的战略。通过在湘潭、梅州、茂名等地设立生产基地，不断地完善公司的产能布局。在餐饮方面公司成立了广州餐馆公司优化公司内部管理架构并借助上市平台资源优势，完成了对陶陶居公司百分百股权的收购，进一步增强公司的核心竞争力。



营收增长稳健，费用投入微增影响部分利润。19H1营收9.51亿元（+20.22%），归母净利0.64亿元（+10.19%），非经常性损益1300万，较18H1增加863万，主要由于增加其他应收款会计估计变更影响1004万（税前）；扣非净利0.51亿元（-4.98%），扣非净利微降主要由于管理费用的增长。19Q2营收4.19亿元（+20.77%），归母净利0.19亿元（-4.92%），其中包括，扣非净利0.09亿元（-41.75%），利润端表现弱于收入端主要由于费用投入的增加。



速冻驱动食品业务增长，餐饮业务保持稳健。食品制造营收5.90亿元（+23.40%），其中月饼系列销售额3421万元（+107%），季节性原因上半年月饼销售量较小、今年中秋较去年有所提前，月饼预售驱动19年6月末预收账款同增32.9%，存货同增32.3%（其中库存商品同增33%、在产品同增57%），Q3月饼销售潜力值得期待。上半年速冻食品销售额2.60亿元（+22.77%），Q2销售1.10亿元（+11%），增速较Q1的33%有所下降；其他产品销售额3.03亿元（+14.01%），Q2销售1.16亿元（+18%），增速环比Q1的17%有所提升，预计于粽子销售情况较好有关。餐饮业务营收3.37亿元（+14%），Q2销售收入同增16%，增速较Q1的12%有所提升，截至19H1开业直营门店共19家。



渠道稳步建设，省外销售持续培育。上半年直销渠道销售额5.26亿元（+18%），Q2增速22%，环比Q1的15%有所提升，预计与电商以及餐饮业务销售增速有关，截至19H1拥有饼屋超过200家，较去年同期增长10余家；经销渠道销售收入4.08亿元（+21%），Q2同增17%，增速较Q1的25%略有放缓，Q1新增经销商31个、Q2新增53个（上半年共新增84个），经销商发展加速，截止19H1经销商共558个。上半年省内销售额8.25亿元（+17.64%）占88%，Q2 省内收入同增18%（Q1+17%），省内市场稳健发展；境内省外H1销售额0.91亿元（+45%），Q2增速为38%，受益于线上渠道建设。上半年增加的经销商中仍有61个是省内经销商，Q1和Q2分别新增境内省外经销商7、16个，至19H1境内省外经销商达到171个（占31%），持续稳步开拓省外市场。



毛利率提升，利润主要受费用投入影响。19H1公司整体毛利率达47.78%（+0.04pct）；销售费用率27.8%(-1.2pct)；管理费用率11.6%(+1.3pct)，管理费用增长主要是由于人工成本及股权激励费用增加，其中股权激励费用743万元，剔除后管理费用率同比提升0.5pct，该提升预计与公司人才队伍的招募有关，公司计划建立核心人才库，储备“核心、关键、骨干”三级人才，积极推进组织架构优化，将分阶段逐步建立以食品制造中心、食品营销中心，餐饮管理中心、研发中心和企业管理部为基础的组织架构，有利于长期跨区域发展；研发费用率2.3%（+1.3pct），预计主要由于18年研发费用集中于Q4，19年将分布在全年，从全年来看，预计研发费用率将维持相对稳定；财务费用率-1.2%（+0.2pct），主要由于利息收入增长。



产能不断扩充，奠基区域发展战略。1）稳步推进湘潭基地、梅州基地建设项目，湘潭基地一期工程已完成建设，将逐步投产；根据此前公告，预计一期产能包括月饼2000吨，馅料6000吨，中秋旺季前逐步投产，助力扩充旺季产能。2）广酒粮丰园生产基地、利口福公司生产基地稳步推进自动化改造，引入先进设备，提升效率，实现高效管理。

二、未来战略发展

公司将通过以下几个方面的布局继续落实以餐饮立品牌，以食品创规模的战略。

1）渠道方面，公司会坚持全渠道的扩张，包括直销、连锁、电商、经销等方式。

2）品类方面，公司除了在坚持月饼的核心产品外会发力速冻、休闲性食品等日常消费食品，餐饮业务端除了立足餐饮粤式酒楼的发展之外，会不断的拓展一些如西餐、简餐的特色餐饮新业态。

3）品牌发展方面，公司会针对各细分品牌通过收购、合营等多种模式培育出一批具有发展潜力的年轻品牌。

4）市场布局方面，公司将以粤港澳大湾区为据点，向华中、华东市场逐步推进，利用优势产品及产业化的品牌覆盖全国。

5）餐饮业务的定位方面，主要分为两个部分，一个是公司传统的粤菜经营，会把握粤菜为代表的核心定位，对于年轻化的餐饮品牌的话，公司会采取面向大众化、年轻化的策略向消费群体延伸。

6）食品板块业务方面，公司在坚持月饼系列产品的核心地位之外，会利用自身的优势巩固自身在行业的核心地位。对于速冻产品公司会加强研发打造突破性的产品，进一步巩固公司广式速冻包点的行业地位。对于休闲性产品公司会继续拓展相关的品类，保持培育性产品的存量发展。



三、问答环节

Q：公司转型高新技术企业，研发费用比去年同期增加比较多，未来费用比例将如何变化？

A：长期来说公司比较重视研发研发的投入，高新技术企业利口福的研发投入是跟收入要挂钩的，基本上是研发投入的要求不低于收入3%，再加上公司有建设一个研发中心，楼已建好，现在开始在内部的装修设计。所以这几年的研发投入，公司还是一如既往高新技术企业的要求去做好投入。此外，公司会多去发掘一些新的产品，为我们获得增长做一个铺垫。



Q：公司在省外的业务如何拓展？

A：公司在做省外基地的设置的时候，已经前几年对省外的市场做过一些调研，而且去年做了一个大型调研，公司今年叫正宗广式月饼，是对月饼历史、产品的分量和品牌定位做了考量，对于省外市场的销售布局，公司也在逐步推进，虽然省外市场有不同的特色，但是对全国市场来说，广式月饼也是占了较大市场规模，所以公司在省外设基地，在市场拓展方面会根据当地情况做一些调整，公司重视省外的市场开拓，包括电商运作这块，公司对省外市场充满信心。



Q：二季度速冻产品收入放缓？2019H1速冻产品收入较去年同期也有所放缓？

A：速冻的收入的增速放缓，其实是因为国家今年从4月1号增值税的税率下调了，对于公司的经销商或者卖场客户影响较大；在结算方面，公司跟他们会有内部协定，会在一季度先发货先做结算，享受国家政策红利，所以二季度公司可能确认的收入少了是因为提前在一季度去确认。总体有所放缓主要是去年基数较大且产能方面原因。



Q：速冻产品的生产产能到达极限后，如何在销售方面提高速冻产品的增长潜能？

A：渠道是多方面的，因为以前主要是做自有门店、卖场，经销商和电商这四个渠道在做，我们每个渠道都会有自己的目标去消化产能，比如：电商的销售渠道基数比较低，增长速度会快；经销商渠道现在在增加一些省外经销商，或者是在公司基地附近的一些经销商也在开拓；卖场以前只是在华南这一块运作，之后全国的布点我们都可以逐步的去谈；还有自有门店的渠道，公司在产品升级方面去做调整，速冻供应在那边。然后公司在门店会升级一些产品，保证差异化的运作，未来还可以向B2B端拓展。



Q：未来是否会通过继续并购方式，利用共享渠道向全国其他市场扩张？

A：公司也不是说一定要去尽快的覆盖占领全国市场，的确公司最近有在寻找投资并购项目，但也要合适才行。合适的渠道才可能去合作，要基于公司的利益和客观条件去辐射和扩张，快速去并购其他的品牌是可遇不可求的，得逐步找寻标的。公司还是会以自身为主，去稳打稳扎的把业务做的更完美一点，深耕广州深圳珠三角大湾区市场，然后逐步在华中、华东这一块去拓展市场，华北市场的话主要通过网络的形式去发展，短期内公司还是会把重点突出，抓住核心去做。



Q：今年和往年在月饼销售上最大的差异是什么？对未来有什么影响？

A：仍处在月饼季数据没最终出来，但今年的整个月饼行情可能不太乐观，但是公司还是比较稳定。今年市场启动比较慢，虽然尾市又启动了一下，市场环境比去年竞争压力还是会稍微大一点，但公司在品种、市场推广、品牌策划方面都是跟往年还是有所不同，所以预计最终情况还是比较稳定。



Q：上半年销售费主要投入的方向是哪些？

A：上半年的销售的主要投资方向还是围绕公司的主要产品和品牌，今年销售费用预算比往年是有增加的，主要的增加来自于新媒体方面的投入，加大平台投入，加大了社交媒体广告如抖音广告和线下的推广活动。公司的广州酒家微信公众号大家可以关注一下，上面挺多比较创意软文，这块是公司费用投入一个比较大的亮点。此外，公司请了专门的策划公司帮我们做一个品牌推广的策划，那么公司也是在执行他们的方案，但效果可能要贯穿全年来看。



Q：省外经销商具体增加的区域情况？

A：主要以华中、华东地区为主，公司在积极开拓湖南以及上海江浙沪这一带的市场。



Q：速冻行业竞争激烈，公司终端销售，To C端预算怎么样，公司产品跟其他产品如何产生辨识度？

A：公司的速冻产品和竞争对手还是有差异的，我们的速冻主要以核桃包、流沙包、叉烧包等广式点心为主，水饺很少，和主要做饺子的三全、湾仔码头不同，所以与竞争对手相比，公司在品牌策略、价格策略方面会不一样。

公司渠道端是比较集中的，华南为主，公司注重品质和性价比，主要针对C端市场，主要是卖场直接针对消费者的市场，B端市场这一块公司做的不是太多。



Q：并购陶陶居的后续展望如何？包括对协同等方面有什么样的战略考量？

A：公司对陶陶居期望很大，它的品牌有一百多年，但体量基数不大，虽然跟广州酒家的产品类别可能有经营上有些雷同，但他空间是非常大的，协同方面主要在于陶陶居没有生产厂家靠人代工，在收购后，公司可以在产品研发、生产加工方面做很好的补充。

在餐饮方面，公司希望通过餐饮品牌带动，把食品这一块能够带动起来，未来公司也能做餐饮，也能跟他做进行合作运作，发展和协同的方式很多，陶陶居无论是餐饮还是食品制造对公司的价值、未来其自身销售和发展的空间会很大。



Q：高新技术企业15%的优惠税率，未来梅州和湘潭的税率能否获得优惠？

A：高新企业的评定与硬件、项目文件、软件等多方面因素有关，公司是广东省高新技术企业，但湖南的评定也还是有时间过程，不是说马上就能取得评价。



Q：公司有想通过股权投资，还有包括增量业务股权激励的方式去深化企业，可否具体介绍采取哪类方法？

A：1）股权激励公司已经在做，今年要达到一定比例的期权，股权激励先做完第一期，后面陆续会有一些动作，公司会根据企业经营的状况去调整。2）混改方面一直在走并购的思路，我们成立和购买一些上下游的公司这个在做，也有一些成效，后期我们也会参照这个思路，并通过混改使得企业更有活力。



Q：To B端业务占比多少？增速水平、毛利率、净利率情况如何？

A：公司和阿里巴巴、腾讯、顺丰和网易都有合作，主要是作为代工，为他们的内部员工制作。量比去年大，毛利率水平也是不错，具体数据不便披露。



Q：利口服团餐、快手菜产品的经营情况和规划情况？

A：盒饭是公司前几年都开始做了一个项目，这个项目其实最早是为供应高铁，高铁销量还挺大，但是经过这几年的高铁的运作的订餐的模式的改变，现在主要客户是这种学生餐，整个量来说不是很主流。具体发展状况来说，我们现在盒饭是一部分，我们主要是想往菜式这个方向发展，比如盐焗鸡、熟食鸭肉产品等，也会做一些尝试，跟菜市有关的东西是未来研究的一个方向，因为公司有中央厨房配送中心，利用中央厨房里有些技术可以转移到社会化的菜式供应。这是公司在逐步研究的大项目，也是一个很有前景品类。



Q：新产品的反响度如何？未来在产品的迭代和创新方面还有哪些规划？

研发机构配置人员比较多，研发投入也比较大，但是真正推向市场，那些都是可能是百里挑一的产品。比如乳酸菌月饼都是尝试推一部分，根据最近的一些情况的销售情况，再研究下一步规划，这几年新产品创新还是比较多，希望大家多点关注，公司也会专门找一些团队来实施我们新产品获得反馈，从而改进。



Q：增减经销商主要考虑因素是哪些？

A：公司的经销商还算是比较多的，有大有小，公司减少一些小的经销商是由于它的不稳定性，总体来说经销商是增加的，而一些大的经销商是相当稳定。



Q：湘潭、梅州基地的情况，后续生产节奏如何？

A：湘潭工厂有些赶节奏，到今年8月份湘潭一期小量投产；今年月饼相当于是投了两条线，一般每天大概25000的产能，打满每天是6、7万产能。公司湘潭二期用地还没拿，那些用地拿到以后，可能还有一些新的规划。所以这一块未来还有很大的空间。

梅州这一块今年刚上个月开工典礼，预计明年6月份整个厂房可能会建成，真正投产估计也到中秋前，因为它会时间会长一点，因为梅州这边的速冻食品为主，设备购置会量更大，时间会稍微要求长一点。梅州投产以后会大幅缓解腊味和速冻产能。



Q：休闲食品和腊味产品整体的收入是超过3个亿，具体品类和增速情况如何？

A：腊味1个多亿，饼酥类1个多亿，菜式5000-6000万，粽子3000-4000万。



Q：公司对宏观经济波动性的敏感度是怎么样？销量和价格成市场会呈现什么波动？如果销量不好的话，经销商和一些商超手里的库存公司是否会配合处理？

A：宏观环境影响会有，更多的跟节日氛围的问题，如果是十一跟中秋能够叠加在一起的话，那年的销量就会很大。至于宏观这影响肯定会有，影响多大也不好判断。

其实公司每年都没什么太多退货，因为经销商基本都买断了就不会退货了，超市基本上都是看着他的量给货，这是一些经验值，所以每年的销售库存的把控是非常好。所以说虽然每年月饼销量很大，但库存方面退货问题不大。



Q：如何拓展深圳市场？

A：公司在广州市场可以远远超过其他品牌，在深圳我们可能占的份额没有其他品牌高，以前是差距比较大，现在差距是越来越小。预计今年深圳的销售额增长超过30%，比如公司在深圳的餐饮店在今年的10月底可能会开出来，在深圳的销售团队和经销商的渠道团队都在不断的在增加，最近在深圳投入也比往年增长很大，公司希望在广深两地能够逐步去扩大品牌的影响力，赢得更大市场。



Q：今年的产能能否能否保证月饼销售十个点以上的增长？

A：具体数据还没出来，但公司的销售情况还是比较稳定的。



Q：今年月饼是否提价？

A：部分产品有10-30元的提价，整体涨幅不大，包括有折扣促销等，预计在5%以内。



Q：粮丰园和德利丰在公司整个板块的定位？产品全年预期情况如何？

A：1）德利丰是算混改的一个项目，今年应该会比往年比去年好，有些产品应该是初具规模，包括伴侣系列产品，沙琪玛和一些杂馅的馅料，部分杂馅移交给各地方去做，还有部分饼酥等，然后杏仁饼，还有年货类如油炸类的产品基本上由他做，满足了公司灵活的产品的需求，它的产能对公司有很好的补充。2）粮丰园是去年刚收购进来，它主要是粤西大饼为主，再加上公司用它的产地做了一部分速冻产品的生产，整体产能不会太高，它也能做一些馅料、西点面包、蛋卷和饼酥之类的，它是公司的补充产业，还是公司在粤西的一个据点，以后像广西、粤西的发展会以粮丰园为主去做这方面拓展，今年他的大饼的销量比往年有比较大长进，希望明年能够做得更好。



Q：整个人力和材料方面成本有没有明显的变化？是否会提价？

A：今年人力和材料比往年有上浮，材料明年可能仍有上涨，我们也在想办法去战略调控成本，此外腊味和月饼都有提价，但不多，未来更多可能是通过推新品的方式进行。



Q：公司的现金流很健康，利润分红率40%左右，未来对留存收益计划如何？

A：管理层还是属于比较干劲比较足的一个阶段。不会说把钱留到账上不动，但公司也要保持一个这种合理的分红，小股东很多，还有国资委也有需求，留存收益公司还是将继续用于扩张，投资项目公司也在看，主业跟食品有关的就会关注，计划稳健扩张。



Q：公司是否考虑升级品牌以适应送礼场合或走更符合年轻人的口味和审美的道路？是否会和陶陶居做品牌区分？

A：广州酒家一般都是走大众化路线，公司还是有自己的消费群体，在整体来说，我们可能比香港的那几个产品的价格可能低一点，但比国内的其他产品应该是算高的，一个铁盒卖四个饼卖186元也不低了，公司不会去说刻意去说为了这个事去调整客户的终端人群，会大众化为主。

公司和陶陶居在价格定位，产品类别可能逐步会做一些区分，但对整个品质的要求都要一致，餐饮方面定位，广州酒家和陶陶居的定位餐饮方面定位以后也会做一些区分，我们也要进行一些规划，这种区分会逐步在市场中能够逐步的体现出来。



Q：广州酒家的餐饮未来计划如何？比如在深圳或者佛山的扩展结构情况？

A：公司主要是以餐饮立品牌，以食品创规模，像在深圳也是开餐饮店树立广州酒家的品牌，然后去带动食品销售。今年由于环保、消防和投标流程等原因的影响，开店的速度是慢了一点，未来3到5年来说，我们每年都会开1到2家店，主要核心还是在广州深圳为主。陶陶居开店步伐会快一点，他可能在华东和珠三角开的店，每年在可能会3到5家，或者是可能6-7家。他们主要是去做品牌，要逐步的打造起来，广酒有广酒的特色，主要还是在广深地区。



Q：未来速冻产品目标占比是多少？电商在速冻产品销售占比多少？

A：目前速冻的份额占食品的份额20%，今年可能在25%左右，我们希望越高越好，做到50%，我们季节性产品的压力就会小很多。

电商在速冻产品销售中占比在10%左右。



Q：如果希望速冻产品占比到50%以上，除了研发一些新品，是否还有其他战略上的规划，包括B端和C端的一些规划？

A：C端是公司的强项，B端公司尝试较少，也不会用广酒的品牌去做B端，如果B端要做，产能足够大，我们也会在速冻品牌和品类上做一些筹划。



Q：是否会因为三季度为旺季而增加一些代工？淡季产能如何消化？

A：3季度临时产能增加比较少，要代工也是在Q3之前下单，此外粮丰园和德利丰也补充了部分产能。淡季的话，公司的饼酥等产品会在其他非月饼生产季节，充分利用产能。



Q：为什么公司在速冻产品这块是一季度增速比较快的，而没有享受增值税的优惠，相当于公司让利给了下游厂商？

A：商超等下游厂商占我们的利润比重大，它的议价能力强，增值税税率下调时，商场给公司压力提前去做了一些结算。