核心观点：

11月国内资本市场整体的宏观环境是通胀笼罩下的政策与中美经贸关系的局部改善。政策改善体现为MLF利率的下调，但在CPI高企的压力下，市场对未来MLF利率的调整和债券收益率的下行空间预期都比较保守。从市场表现看，MLF利率调整后，10年国债收益率从3.30%下行至3.25%，这与MLF利率下调的幅度一致。实际上，MLF利率调整而7天逆回购利率不调整的话，长端利率难有继续下行的动力。而此次央行下调MLF利率的主要目标是引导LPR下行，而并非释放政策进入降息周期信号，且当前市场流动性并不紧张。因此，7天逆回购利率可能将维持现状，那么债券收益率很难继续下行。在通胀压力上升的情况下，我们维持低配债券资产的判断。

而中美签署贸易第一阶段协议可能性的上升，还将继续提振市场信心。美国股市在经济下行的情况再创新高，就是得益于中美经贸摩擦局势的改善和美联储持续降息。A股市场的情况与此类似，而且逆周期调解下弱复苏预期也有利于股票资产。因此我们认为11月可以继续标配股票资产。

黄金价格长期依然看好，短期调整压力可能会进一步上升。10月美联储第三次降息后，释放了短期内不进一步加息的信号，叠加中美经贸关系的缓和，美国10年国债实际收益率近期有所反弹，这将压制黄金价格。不过年内类滞涨的格局将部分对冲上述不利影响。前瞻地看美国经济数据已经处于下行通道，美联储对经济的评价已经将此前的“企业投资和出口有所走弱”改为“企业投资和出口保持疲弱”，这隐含经济未进一步恶化的含义，当前的 “预防式降息”终将过渡到降息周期。因此，黄金价格短期将有所调整，但依然保留了长期上涨的空间，维持标配黄金资产的建议不变。