三方支付商预计将加速转型，服务能力强的头部参与者优势更大

三方支付本质上是商业银行的渠道延伸，数字货币或对三方支付体系中小额高频交易的部分产生竞争，但预计对大额支付影响较小。我们认为，在央行出台“备付金全额上缴”政策后，三方支付行业已明确定性为支付体系中商业银行的渠道延伸，从其盈利模式中也可见一斑。“96 费改”后，行业收费分成模式规定为“721”，即发卡行、银联、三方支付按7:2:1 的比例进行手续费分成。本质上，商业银行难以将其收单渠道下放是三方支付行业产生的客观原因。数字货币主要应用在小额高频支付场景内，我们认为对于三方支付中同属小额高频的部分将会产生挤压效应，但对支付体系中大额支付的部分影响较小。

数字货币支付体系中第三方支付运营商角色仍十分必要。我们认为，商业银行在数字货币支付中由于没有类似账户支付体系中天然具备的手续费率，将不会大举投入数字货币支付的细分服务领域。但是在第三方支付运营商的培养下，支付体系中的服务对于商户和用户正变得越来越重要，ToB 端服务种类从最初的记账管理逐步扩展到包括客户运营、卡券核销、库存管理、金融服务等在内的服务体系；C 端的钱包也有包括生活助手、卡券管理等需求。同时，商户正常运营中一对多收款的基本需求也要得到满足，我们认为数字货币支付体系中第三方支付运营商的角色不会消失。

支付服务运营商需加速转型，行业有望向头部集中，中长期分成比例或有实质提升，商业模式静待行业演绎。在没有天然手续费收入的情况下，第三方支付服务运营商需加速向服务商角色转变。当前行业内长尾收单机构服务能力较弱，我们预计行业有望更进一步向服务能力更强的头部机构集中。另外，虽然商户端收取的整体费率可能降低，但由于三方支付服务商不需再跟银联、商业银行分成，服务商部分的费率或有上升。正如三方支付体系经历了多年发展才沉淀成当今的成熟体系，我们认为数字货币三方支付体系建立的初期也会经历行业模式的持续进化，静待产业发展达成均衡状态。