部分摘要

（3）        长期协整关系检验（Cointegration Test）

关于协整关系的检验与估计目前有许多具体的技术模型，本文采用常用检验多变量间协
整关系的 Johansen 检验法。由上述 Granger 因果关系检验结果看到，所选变量在足够的滞
后阶数情况下均为 LNER 的 Granger 原因，即为内生变量。作 Johansen 极大似然估计检验，
根据 SC 准则,AIC 准则确定最佳的方程形式、滞后阶数取 3 到 3 阶，最终我们选取最大化特
征根对应的协整方程为：（其中：LNI        表示市场化利率对数，NE 表示实际净出口，LNER 表示实际汇
率对数，  LNGDP 表示实际 GDP 的对数值，LNL 表示实际贷款总额的对数值，  LNM1 表示实际货币供应
量（M1）的对数值，LND 表示实际存款的对数值，LNCPI 表示消费物价指数对数值，  LNSHI 表示上证综
指的对数，LNIV 表示实际投资额的对数，LNC 表示实际社会零售总额的对数。）
LNER＝0.01228LNI+0.24761LNCPI-0.000239NX+0.32177LNGDP-0.140822LND                 （1）
（0.00212）（0.01281）        （1.32E-05）(0.01284)    （0.025114）
-0.016912 LNL-0.014677LNM1-0.048359LNSHI+0.02774LNIV-0.019235LNC
（0.016875）        （0.013274）        （0.003792）（0.00855）        （0.024442）－t 标准差
我们从上述协整方程看出影响汇率的长期均衡变量中        LNCPI、 LNGDP、 LND、 LNSHI
的影响大，NX 为绝对量的影响也较大，而 LNI LNL LNM1 LNIV LNC 的影响较小，删除 LNI LNL
LNM1 LNIV LNC 重复上述过程，滞后阶数取 1 到 3 阶，得到最大化特征根对应的协整方程为：
LNER＝0.3753LNCPI+0.04343LNGDP+0.00019NX+0.0131LND-0.0273LNSHI              （2）
（0.00705）        （0.01018）        （9.1E-06）        （0.00651）（0.00247）－t 标准差
从上述协整方程看出 LNCPI、LNGDP        影响最显著，NX、LND、LNSHI 对汇率的影响稍弱。
从长期来看：通胀对实际汇率的弹性是 0.38；经济增长对实际汇率的弹性是 0.04；储蓄存
款对实际汇率弹性是 0.013；股价指数对实际汇率弹性是-0.027；实际净出口增加 1 个单位，
实际汇率增加 0.0002 个单位；而市场化利率，对实际汇率影响很小，这与我国近年来利率
没有完全实行市场化有关，即使我们选择同业拆借利率作为市场化利率的代理变量仍然不是
真正意义上的市场化利率。由于投资，消费与 GDP 间存在较大的相关性，因此，GDP 对实际
汇率的影响也反映出投资、消费对汇率的影响作用。而货币供应量        M1，贷款与存款也具有
一定的相关性关系，因此，存款对汇率的影响集中反映了三变量对汇率的影响。这从而说明
在样本期内，通胀、经济增长、净出口、储蓄存款、股价对实际汇率的引导作用是显著的。

（4）        误差校正模型（ECM）的建立

我们通过对上述建立的汇率长期均衡方程分析，建立动态误差修正模型：


D (LNER )t

n
=  
i=1


D (LN CPI)t i

n
+  
i=0


D (LNG D P)


t-i

n
+  
i =0


D (N X )


t-i

n
+  
i=0

n

D (LN D ) +t-iD(LN SH I)t-i
i=0

我们取滞后阶数为1到3阶，使残差满足白噪声的要求，然后逐步去掉不显著和可以忽略的
变量，得到如下的最终模型：


D(LNER)=-1.24*


ECt 1 +0.22*D(LNER(-1))+ 0.085*D(LNER(-2))+0.057*D(LNER(-3))        –

0.384*D(LNCPI(-3))-0.095*D(LNGDP(-1))-0.09*D(LNGDP(-2))-0.0588*D(LNGDP(
-3))        –0.0002*D(NX(-1)) - 9.534e-05*D(NX(-2)) - 0.0001*D(NX(-3)) -
0.185*D(LND(-3)) + 0.024*D(LNSHI(-2))                         （3）
ECt=LN ER -0.375*LN CPI -0.043*LN G D P -0.0002N X -0.013*LN D +0.027*LN SH I

看看~谢谢LZ~

靠，这么复杂，省几个脑细胞吧