2019-12 盈利修复 利率缓降 慢牛可期——2020 年宏观经济与股指期货策略年报 30页


目 录
1. 2020 年经济：“增速放缓，窄幅波动，Q1 全年底部” ................................................................................. 3
1.1 转型期，增速中枢下移，投资政策刺激应运而生，进而导致经济窄幅波动。2020 年，外围形势依然
严峻，预计 Q1 全年底部 ..................................................................................................................................... 3
1.2 2020 年稳经济的关键在谁 ............................................................................................................................. 4
1.3 经济回落、贸易逆全球化，2020 年的外需仍然严峻 .................................................................................. 5
专栏 1 中美贸易摩擦 ........................................................................................................................................... 8
1.4 投资继续下滑、消费仍需等待，内需同样严峻，政策相机抉择 ............................................................... 9
1.5 对 2020 年经济的展望，趋势下跌、窄幅波动、Q1 是全年底部 ............................................................ 18
1.6 对 2020 年盈利的思考：转型背景下，盈利与经济相关性弱化，盈利将步入周期性弱回升 .............. 18
2.对 2020 年政策的思考，“财政积极，货币稳健，金融开放” ..................................................................... 19
2.1 积极的财政，更强调提质增效，稳需求的同时，实现企业的转型与成本的下降 ................................ 19
2.2 稳健的货币，更强调政策工具组合，稳需求的同时，实现贴现率的下降与风险偏好的修复 ............. 21
2.3 经济下行周期必将带来贴现率的下移，更利于中长期期指估值的提升 ................................................. 23
2.4 金融市场开放力度的加大有利于期指去伪存真，价值中枢上移以及风险偏好的增强等 ..................... 23
专栏 2 2020 年外资流入节奏新变化 ................................................................................................................. 24
3. 期指配置价值增加、市场核心驱动力的切换与策略建议 ......................................................................... 26
3.1 期指配置价值增强 ....................................................................................................................................... 26
3.2 Q1 经济探底阶段，通胀攀升/贴现率高企+盈利弱回升+政策刺激偏弱 ................................................. 27
3.3 Q1 之后经济步入反弹，盈利回升加速/贴现率高位回落+政策刺激转强+低估值 ................................. 27
3.4 策略建议 ....................................................................................................................................................... 28