核心观点：

制造业投资的意愿受三方面因素的影响：其一，供给侧的产能利用率水平；其二，总需求水平的形势，尤其是外需的变化；其三，投资的资金来源。2018年制造业投资增速的回升，是供给侧改革导致产能利用率提升、经济回暖总需求水平扩张以及企业盈利能力改善以及加杠杆综合的结果。然而，2019年前三季度，上述因素集体恶化，产能利用率水平下降，中美贸易摩擦对我国出口需求和出口产业链开始全面压制，企业利润增速持续负增长，上市公司资产负债率开始下降。因此，此前制造业投资形势较为低迷。

4季度以来，国内外形势持续改善，今天公布的经济数据显示，2020年我国制造业投资有望出现明显改善。

首先，在国内大力发展先进制造业的大背景下，制造业技改投资再次提速以及经济新动能之一高技术制造业投资加速成长。从行业数据看，与先进制造业相关的计算机、通信和其他电子设备制造业、电气机械和器材制造业、仪器仪表制造业等行业投资增速在2019年已经明显领先于多数行业。2019年12月高技术制造业投资增速已经达到17.7%，这是2017年4季度以来的最高水平。通过技改和高技术制造业拉动整体制造业投资增速上行已经反映在12月制造业投资增速反弹0.6个百分点至3.1% 这一数据上了。

其次，从资金层面看，国家产业基金的成立对相关行业的投资有积极的影响。2019年10月22日，国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司注册成立，注册资本达到2041.5亿元。国家集成电路产业投资基金一期已经投资完毕，总投资额达到1387亿元。并且，降低融资成本也有助于缓解制造业投资资金的紧张局面。

最后，2019年11、12月经济数据显示，在国内逆周期调节政策和中美经贸关系缓和的刺激下，国内企业补库存意愿明显上升，12月工业增加值增速已经反弹至6.9%，4季度产能利用率已经达到77.5%的历史次高水平。虽然出口形势边际转暖，内部延续补库存趋势。产能利用率的提升也将推动制造业投资意愿的回暖。

综上，2019年12月的经济数据已经透露出明确的制造业投资的上行趋势，制造业投资增速超预期将2020基本面最重要的向上超预期之处，我们预计2020年制造业投资增速将向10%的水平接近。