不要低估疫情对中国经济的影响

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收藏 2020-02-03

低估疫情对中国经济的影响，与低估新型冠状病毒的危害一样，甚至跟当初某些专家宣称病毒“不会人传人”一样，可能会造成政策决策失误。有许多学者将现在的新冠病毒与2003年的非典相比，得出仅仅影响GDP增速1-2个百分点的结论，认为只是短期冲击，对长期影响不大。这样的结论显然过于机械乐观刻舟求剑，很可能对中央政策层决策造成误判。做经济研究不能只沉迷于冰冷的宏观数据和简单的机械类比，而是要看到统计数字背后一个个活生生的商铺厂房、柴米油盐、吃穿住行等人间烟火，尤其是处于弱势的中小企业和低收入人群。因为，现在的新冠病毒的传染性和国际影响与非典有很大不同，现在的经济结构与总量也与非典时期有很大不同。现在高铁（人流）、通信（信息流）非常发达，病毒和恐慌传染速度明显加快，导致内部各地处于封城、封区状态，外部有些国家已经开始“封国”，很多国家也在撤侨。单单这两方面，对内需和外需几乎都是“KO”和“冰封”。今天的中国经济也绝非16年前，16年发生了根本上的变化，内需和服务业已经从那时的经济动力附属，变成了今天的主导力量。另外，今天的金融业也已经高度发达，杠杆率已经增长了数倍（250%左右），这也意味着经济的脆弱性升高了。最重要的一点，2003年，中国两大增量红利正在开启：全球化和城市化。这两大增量因素，足以弥补非典这个外生冲击。现在的中国经济基本就是存量经济，且边际产出递减的存量经济。复杂社会风险理论表明，存量+边际产量递减状态，是最脆弱的。而且，今天的中国经济本身就处于“L”型下滑状态，内生的风险还没消除，再叠加这个巨大的而且是未知的疫情外生冲击，这个风险可想而知。GDP是时间的函数。我们粗略估算，叠加其他连锁效应，如果疫情持续1-2个月，对GDP增长率影响2-3个百分点，持续3个月以上，由于可能引发较多企业破产及重大金融风险，对经济的影响可能超过3个百分点（一季度GDP很可能负增长）。所以，本着“小心无过火”、“过度优于不足”的应急原则，吸取这次疫情早期不够重视导致错失应对黄金窗口的教训，建议中央成立领导小组进入应对状态，启动金融风险应急防控机制，提前做好系统性风险预警，安排对经营困难的中小企业纾困，妥善安排失业人员，保障重大民生物资供给。与防控病毒一样，应对疫情时期的经济问题，不应该盲目乐观，应该用百分之百的状态应对百分之一的风险。本文目录

一、宏观层面：总供需断层和金融风险暴露是主要冲击点
二，中观层面：交运、零售、住宿餐饮和人力密集型制造业将遭到重创
三，微观层面：中小企业可能会遭到致命打击，失业上升，局部地区可能出现“断供潮”
四、对策建议：成立中央领导小组，做好应急预案，非常时期呵护脆弱的市场经济和中小企业
（正文约6000字，阅读时间约10-15分钟，请耐心阅读，亦可先分享或收藏）

一、宏观层面：供需断层和金融风险暴露是主要冲击点此次疫情发生的太突然，由于前期处置不利，导致传染爆发式增长，各地只能迅速进入以封闭隔离为主要形式的应急状态，这对经济导致的冲击就会呈现出类似战争一样的情景：断层式冲击。这个冲击将同时引发总需求和总供给的同时断层。在需求侧，对于三驾马车：——消费：需要线下人际交互才能完成的消费断层式收缩，加上疫情前景不明朗和恐慌造成的预防心态，消费计划会急剧下降，整个需求尤其是传统服务型需求肯定会大幅萎缩。——投资：各地政府忙于应对疫情，基建投资肯定大幅萎缩；由于要素不能正常流动，各企业日常运营都无暇应对，加上悲观预期，投资也会呈现断崖式下跌。——净出口：WHO宣布中国新冠病毒爆发为“国际关注的公共卫生紧急事件”，美国“撤侨+封国”，日本撤侨，已经有十几个国家对中国停飞停航，估计这段时间内进出口的数据都非常难看，可能创几十年新低。在供给侧，由于延期复工和封闭隔离，大部分企事业单位将无法从事正常的生产活动，造成生产要素闲置和物流人流阻梗，总供给也会遭受重大冲击。供给侧的冲击机理，从生产函数结构来看，首先直接冲击的当然是劳动力。对于重灾区域来说，很多劳动力可能处于染病、疑似和隔离状态，无法正常工作。对于全国来说，延期复工相当于生产供应的连续性断裂，虽然有些会按期复工，但也会因为非常时期的种种隔离和检测措施而降低效率。劳动要素投入量（时间）的减少，是供给侧断层的主要原因。由于总供需都会萎缩，所以总体价格水平倒是可以保持平稳（如图1）。但有些价格弹性较低的必需品行业，很可能因为总供给降低但总需求没有相应降低导致的价格快速上涨（如图2）。

图1 总供需同时萎缩，物价相对平稳

图2 警惕某些刚需物资抢购现象如果说总供给和总需求还有缓冲的余地，比如线上购物和办公、餐饮外卖等形式，那么金融层面的冲击可能更加严重和危险。本次疫情对金融体系的冲击主要有三个渠道：1，市场心理预期渠道，也就是投资者恐慌抛售资产对金融市场的冲击。毫无疑问，除了医药等板块，A股一旦开市肯定是集体大跌（补跌）的状态，并会产生严重的外溢效应，比如引起人民币汇率大幅贬值。2，流动性和信用渠道。由于无法正常开工，营业性现金流吃紧，应收账款周转率降低，很容易发生资金链断裂。同时会发生大面积的信用违约，一些营收对疫情尤为敏感的行业企业，收入会大幅收缩，这样就会导致：一方面，企业可能无法在这个时期按时还本付息，意味着债务违约。另一方面，还能如期按时付息的，由于营收大幅下降，银行可能调低信用评级或将其信贷列入关注类（内部评级），继而会发生抽贷断贷等问题。实际上，即使不发生疫情，2020年第一季度也是一个债务偿还的高峰期。3，风险交叉感染渠道。流动性风险、市场风险、信用风险等可能像传染病一样交叉感染。所以从宏观上，这次疫情是对中国经济，尤其是金融和信用体系一次重大冲击，由于无法正常有效的开展经济活动，使本已经处于经济下行的经济雪上加霜。二，中观层面：零售、交运、旅游、线下娱乐等服务业和人力密集型制造业将遭到重创疫情对不同行业的冲击程度不一样。从2003年非典的情况来看，零售、交运、旅游等遭到重创，三大产业中服务业影响最大。但是由于2003年我国的服务业在各方面占比还不高，所以对整个经济的冲击和影响并不大。现在我国的服务业增加值占比已经达到53%，超过2003年12个百分点，所以总的影响肯定会非常严重。交通运输和仓储行业影响最大。由于采取隔离式防护，各地封城、封区，有些地方还通过道路破坏的方式进行隔离，无疑对交运造成直接的、严重的影响。从2003年非典来看，交通运输、仓储行业的增加值同比下降了5个百分点。零售业影响非常大。源自“反向节日效应”，本来春节是零售业的黄金时期，节日礼品、节日食品饮料和装饰品等应该爆发式增长，但受疫情影响却断崖式下跌。比如广州一条以花市为主的商业街，由于疫情强制提前关闭，商户遭受重大损失，出现了部分商户破产和贷款违约的现象。据笔者的调研，很多城市的shopping mall，大型购物广场等购物场所基本关闭（有些只保留了超市开放），这显然严重影响了零售消费。

图3 广州花市商店因疫情被迫关闭同样享受节日效应的电影业也遭受重创。影院被迫关闭，电影下线，原本靠春节效应冲击票房收入的贺岁片无法按计划上映，损失严重。一些小的院线和制片公司面临破产压力。旅游业基本“零封”，也是靠春节吸引客流的景点和主题公园停止营业，原本赚的盆满钵满的旅游公司和相关的交通公司，今年营收基本为零。这些行业，由于主要靠春节这个特殊时段，所以即使疫情过后，恢复起来也不够乐观。其他需要人际线下互动的服务业也将面临巨大的压力。会议活动基本取消，即使一些户外活动也被严格限制（政府相关部门用摄像头监控），娱乐活动基本停止。住宿、餐饮行业受到的影响最大。以往熙熙攘攘的大街，客流如织的酒店和餐馆，如今基本都停止营业，恢复营业的时间，至少未来半个月不乐观。

图4 非典期间零售行业遭到重创，住宿和餐饮业尤为严重需要民工返城的建筑业也将遭到重创，由于疫情隔离时期交通、生活等诸多不便，生活成本大幅提高，建筑业会出现招工异常困难，加上环保趋严，很难恢复正常活动。一些自动化程度低、政府保障服务不够只能一刀切禁止的劳动密集型制造业，会因为投资和出口需求萎缩，整个产业链会遭到破坏。如果破坏时间较长（超过三个月），可能会遭到毁灭性打击。随着疫情严重程度逐渐降低，人们的防护设备和经验逐渐完善和丰富，生产活动会逐渐恢复，虽然生产效率和需求总量因为疫情控制仍然会降低。作为服务业的金融业会受到非常不利影响，但是间接和缓慢的，可以逐渐消化。与实体经济联系紧密，更多需要线下活动的银行业受影响最大。银行业务的一个特征是“开门红”，信贷“早投放早受益”，一二季度是银行业最重要的“播种时节”，一年的信贷投放大约六成到七成在上半年，尤其是第一季度投放。由于疫情影响，银行的开门红变成了开门黑，业务规模和收益肯定受到较大的冲击。另外，疫情对实体经济的冲击，企业经营状况的恶化，会提高银行的不良资产率。如果疫情超过三个月，以上行业的增加值很可能不仅不会增长，还可能会下滑，即行业增加值增长率为负。当然，也会有不少行业受益。比如医药、卫生防护、线上购物和娱乐（手游）等。但这些行业的增加值增长无法弥补其它行业的萎缩。三，微观层面：中小企业可能会遭到致命冲击，失业上升，局部地区可能会引发“断供潮”同银根紧缩造成的流动性冲击一样，疫情对中国经济的冲击也呈现出显著的分层结构。受影响最大的当然是那些缺乏自由现金流和其它保障缓冲的，本身就异常脆弱的中小企业。1，中小企业的先天脆弱性。由于规模小、业务单一，自由现金流匮乏，在产业链（定价和订单）上处于弱势，稍有不慎就会破产。这也是中国的中小企业生命周期短的主要原因。在疫情爆发时期，稍微一点风吹草动就可能将中小企业逼到崩溃的边缘。2，受冲击最大的领域恰恰是民营和中小企业密集的领域。由于受到疫情冲击最大的行业，比如住宿、餐饮、零售、娱乐等，都是需求下游中小企业密集的行业，加之出口领域也是以民营和中小企业为主导，所以从行业结构来看，受到冲击最大的也是他们。3，经济下行期，中小企业的经营状况本身就在恶化，疫情冲击无疑是雪上加霜。据个人不全面调研，如果不能恢复生产，获得营业性现金流，大部分小企业可能只能维持2个月左右的存续。另外现在一些地区政府对中小和民营企业赖账严重，也不是说不还，而是总是拿着换届和其它重大活动忙乱等借口不还，应收账款基本成为坏账，很快要被拖死。这无疑是雪上加霜。4，疫情期间，卫生防护和环保成本上升，对企业也是额外的负担。大型国企还能承担，但对中小企业来说很可能是压倒骆驼的最后一根稻草。

图5 某小企业老板因买不到防护设备没法开工

资料来源：笔者微信对话记录

5，疫情停工期间，企业照样发放工资和缴纳五险一金，这无疑是让企业承担公共部门（靠税收）本该承担的社会保障成本。国有企业是国家所有的资产，承担这些无可厚非，家底厚，也能承受。但对中小企业来说，是一个非常重的负担，也很难持续下去。如果疫情短期无法结束，作为吸纳就业最多的中小企业被拖垮，失业人数会快速上升，这无疑会进一步打压需求。还可能在一些疫情严重长时间没法恢复生产的地区，因为裁员和降薪出现还不起房贷引发的“断供潮”，这将引发房价下跌和区域信用危机，严重的还会引发社会问题。四、对策建议：成立中央领导小组，进入应急状态，非常时期呵护脆弱的市场经济和中小企业疫情隔离和防护时期，是个类似战争的非常时期（军管）。在这个时期，依靠精致复杂交易体系的市场和企业都是非常脆弱的。在防护管制和隔离导致的突发式“市场失灵”时刻，政府应该立即发挥看得见手的保障作用，呵护此时脆弱的市场经济和中小企业。成立中央领导小组，全国一盘棋，统一资源调度和统筹协调。切莫低估疫情对经济的冲击，以免犯疫情早期同样的失误。根据上面的分析，提出以下需要立即实施的建议：1，成立中央领导担任总指挥的，各相关中央部委统筹协调，各地方政府贯彻落实的中央领导小组。从武汉公共部门疫情处置情况来看，没有一个强有力的统筹安排体系，各部门各自为战、互相推诿扯皮，无法根据情况及时有效的安排、调度物资和人员，就会贻误时机，缺乏效率，浪费宝贵的救灾资源。我们看到武汉的一些救灾情况，比如一方面口罩、防护服等急缺医疗物资在某些地方囤积，另一方面一线的医护战士又得不到支援；再比如在封城的情况下，大量的民用场所比如酒店、招待所等设施闲置，却没有按照重大公共事件应急机制进行征用、改造。这些都需要中央垂直管理、纵向指导、统筹安排。2，建立金融市场应急维稳机制。保持流动性充裕，由点到面，提早预警、防范批量化、蔓延式信用违约事件；可考虑暂时关闭证券交易所至少五个工作日，后期视情况开市。金融稳定委员会提高工作力度，各政策部门协调实施应对和应急方案。财政部可以发行专门针对疫情的特别国债，各地方专项债中也可以增加额度，专款专用应对疫情。央行要保证流动性宽松，问题金融机构可以延后处理。资管新规继续传递宽松执行和延长过渡期的信号。在外汇市场建立特殊时期维稳基金，保证人民币汇率的基本稳定等等。对股市来说，现在是非常时刻，全球都对中国疫情产生过度恐慌，市场机制已经失灵，投资者已经非理性，一个交易主体非理性的交易所，融资和交易功能都基本丧失，开市已经没有意义，只能成为投资者发泄恐慌情绪、空头轻易获利的场所。如果盲目开市，很容易造成错杀。3，各地政府由市委书记牵头，成立中小企业应急协调小组。小组的主要职责主要包括但不限于：帮助协调上下游订单延期、贷款展期、租金减免等问题，允许经营困难的企业优先降薪而不是裁员。考虑到非常时期的人工、物流等成本提高，允许企业产品适度提价。协调企业和工人的工资协商，对于无法正常开工、财务状况不佳的企业，可建议降低薪酬、只发基本工资，或者延后发放工资薪酬等。4，暂免中小企业三个月税收（包括五险一金），渡过非常时期后可考虑分期递补。税收和人工社保成本是中小企业的主要成本负担，特殊时期可以考虑暂缓上缴，后期视经营情况补缴，或减免、递延补缴。留得青山在，不怕没柴烧，坚决制止一些地方基层税务和行政权力部门特殊时期，乱收费乱罚款的涸泽而渔行为。5，对重大民生行业员工、工人采取特殊卫生安全保护措施保障正常运营。