编者按：经济周期、经济增长、系统稳定性是经济学研究的核心，解决经济周期是经济学家的使命所在；在令人失望的经济世界中，我们需要反思经济流派的是非得失，呼唤经济学革命。

新宏观主义吸取斯密、李嘉图、马克思、凯恩斯、明斯基等经济大师的合理内核，扬弃其偏颇，弥合供给主义与需求主义的裂痕，最终统一于市场经济为基础、公益经济为补充的二元经济。作者提出的储备需求方案既保留了市场经济的竞争活力，又摆脱了其周期性倒退的重大弊病，获得了可持续增长的可能性；2020年新冠肺炎肆虐，个体被隔离，产出下降，储备品变得尤为重要，口罩、疫苗、高速成为免费公共品的呼声更为强烈，这正是储备需求的核心要义，凸显社会主义的优越性。

本文连载的是第一章（危机重重的经济现实）的十、十一节，让我们一起阅读！

---

第十节  流动性陷阱

按照货币—经济增长（包括负增）原理，一个国家的中央银行可以通过增加货币供应量来改变利率。当货币供应量增加时（假定货币需求不变），资金的价格即利率就必然会下降，而利率下降可以刺激出口、国内投资和消费，由此带动整个经济的增长。

流动性陷阱是凯恩斯提出的一种假说，指当一段时间内即使利率降到很低水平，市场参与者对其变化不敏感，对利率调整不再作出反应，导致货币政策失效。

根据凯恩斯的理论，人们对货币的需求由交易需求和投机需求组成。在流动性陷阱下，人们在低利率水平时仍愿意选择储蓄，而不愿投资和消费。此时，仅靠增加货币供应量就无法影响利率。如果当利率为零时，即便中央银行增加多少货币供应量，利率也不能降为负数，由此就必然出现流动性陷阱。另一方面，当利率为零时，货币和债券利率都为零时，由于持有货币比持有债券更便于交易，人们不愿意持有任何债券。在这种情况下，即便增加多少货币数量，也不能把人们手中的货币转换为债券，从而也就无法将债券的利率降低到零利率以下。因此，靠增加货币供应量不再能影响利率或收入，货币政策就处于对经济不起作用状态。

首先可以确定的是，凯恩斯的这一发现是伟大的，它打破了所谓货币——经济增长原理，从而击碎了均衡幻觉，在负利率普遍出现的今天更是不证自明。

其次，凯恩斯的解释掺杂了更多的主观因素，人们拒绝投资或购买债券不是因为利率不能再低了，因为负利率今天已经见怪不怪了，而是因为预期投资为负，而利率作为一项投资成本，并不是投资的决定因素，毕竟投资收益等于销售收入减掉成本，问题的关键在于通货紧缩与消费不足，即使利率足够低，因为收益更低，理性的选择是不投资。

第十一节  负利率

负利率分为名义负利率与实际负利率。

名义负利率，即存款不但无利息收入，而且还要缴纳一定的费用。

实际负利率，即名义利率减去通货膨胀率为负。

负利率的前世最早可追溯至19世纪格塞尔对货币征税以刺激经济总需求、对抗经济危机的理论。

20世纪，格塞尔的观点越来越被一些主流经济学家所接受和采纳，其中包括了费雪和凯恩斯。20世纪90年代，日本陷入了长期通缩的死胡同，名义利率也接近零，导致货币政策已经无法应对持续的通货紧缩和经济衰退。这种情况实际上为负利率提供了可实践的环境。

尽管全球的利率水平30多年来持续下降，但在2008年仍爆发了全球金融危机，它是仅次于大萧条的严重衰退，量化宽松后欧日名义利率降到零，复苏并不显著，于是步入了负利率。

2012年7月，丹麦开始实施负利率；

2014年6月，欧洲央行隔夜存款利率降至-0.1%，启动了负利率；

2009年-2010年间，瑞典隔夜存款利率设为-0.25%，2014年12月，瑞士央行将超额活期存款利率设为-0.25%；

2016年1月，日本央行意外宣布降息至-0.1%，开始实施负利率。

在具体形式上，欧元区和瑞典是直接将政策利率下调至负数，而瑞士、丹麦和日本是对准备金或超额准备金收取利息。

负利率是投资收益率低下的产物，资本宁肯忍受银行的收费，也拒绝进行产业投资，因为那样损失会更大。即流动性陷阱。它既让传统货币政策陷入困境，又使宏观经济学的核心IS-LM模型失去了存在基础。

（未完待续，更多精彩敬请期待！）

---

作者简介

张二寅，山东宁阳人，现居天津。中国社会科学院MBA，国际财务管理师（IFM），第一经济首席宏观经济学家。当代宏观经济学者，主要从事西方经济学、政治经济学、控制论等跨学科领域的研究，新宏观创建者，储备需求倡导者，指出储备需求为第四大需求，它实现了对消费不足的价值补偿，是摆脱经济危机的根本路径。专著《新宏观主义》，中国经济出版社，2014年7月。合著《草野集——中国经济再出发》，新华出版社，2016年12。