《投资大师谈投资》：世界顶级基金经理的财富路线图
Investment Gurus:
A Road Map to Wealth from the World's Best Money Managers
[美]彼得.泰纳斯Peter Tanous
1997年初版于美国
北京大学出版社
1998年1月第1版

本书由于采访的人数过多，包括了采取各式投资方法的投资经理，以及不同学派的金融学者。他们中有价值投资者，有成长型投资者，也有随机漫步型投资者，当然，这些称谓只是符号，因为，每个人都有自己独特的投资哲学。采访的人数多达18人，则多少让本书显得有点混乱，而且作者本身只是位“投资顾问”，缺乏真正的高水平能力，所全书的亮点并不多，它们只是偶尔闪现在一些受访者的话语中。

1、米歇尔.布莱斯（共同股份公司）

　　“麦克斯的伟大之处不在于投资，而在于如何生活，如何作一名丈夫，一名父亲，一位朋友，一位管理他人资金的经理。举例来说，麦克斯永远会回一名股东的电话。今天，我也一直这么做。这样做很重要，因为它向股东表明你对他在意。他们不认为你只是在给他们回电话，他们意识到你在意他们，并看到你在为他们工作。但有很多管理人员不那么认为。麦克斯没有丝毫的傲慢。他是很成功，很精明和聪明，他能够和办公室里，这撞大楼里，或大街上的每一个人交谈。他一直保持高度的清醒。这有助于你在危急时刻做出更为明智的投资决定。”（P34）
　　“不是问题的答案使你在这个行业出色，而是你询问的问题使你在这个行业出色。如果你提出恰当的问题，你总能比其他人发现更多的东西。”（P38）
　　“我们的目标是以较低的风险取得高回报。风险与波动性并不完全等同。很难对风险进行度量。度量回报却非常简单。你无法对风险构造模型，你必须对我们的投资组合里的250家公司中的每一个公司进行详细研究，讨论如果收益令人失望，股票会怎样。”（P44-45）

2、理查德.H.德利豪斯（德利豪斯资本管理公司）

　　“与其说寻找和购买盈利的股票重要，不如说退却和抛售的能力更为重要。后者才是最难做的事情。问题不在于你拥有多少盈利的股票或亏损的股票，而在于你在盈利的股票上赚了多少，以及你减少损失的速度。你交易的70%可能是亏损的，但是如果从30%的盈利交易中获得的利润足以冲抵亏损，你仍然能够获得巨大的回报。”（P57）
　　“我们追求收益的不断增长。毕竟，势头投资承认具有变动趋势的东西会保持变动。我们认为最成功的公司是那些能够强劲、持续增长的公司。我们寻求多种不同的收益增长。我们寻求销售和收益的加速增长，寻求收益惊喜，寻求收益的大幅度增长。我们最终寻求的是收益强劲、持续增长的公司——如看上去非常持久的斯巴克公司。
　　“不过，我们并不仅仅考察收益的增长。我们必须考察收益的增长与股票、与市场中同类股票——即同行业的股票，以及其他概念股间的关系。这并不是一个绝对标准。这里的问题在于：收益的增长和正面变化，尤其是相对于市场预期，对股票有着怎样的冲击？有时公司的收益强劲增长，其股票价格仍可能下跌。”（P59）
　　“我宁愿由于过于审慎而失误，即使这会使我们错过一些上涨的时机。因为不管怎样说，我们可以因谨慎而在稍后得到补偿。”（P60）

3、马里奥.吉伯利（吉伯利基金公司）

　　“我们所做的是收购公司，而且每个公司都有某些特点。我们不是在购买一张纸，也不是在购买大豆。由于代理所有者在价值方面，现金产生能力方面，以及管理质量方面存在某些特征。因此，你要用定量和定性尺度，衡量公司。你还有价格观念。在我称之为‘私人市场价值’——别人也许会称为内在价值的背景下，你将以怎样的价格买入股票？并且在那种框架内，市场给予你以高于那个价格或低于那个价值（即内在价值）购买的机会。虽然你购买的是一个由非常优秀的人经营的大公司，但如果买价太高，则可能需要承担风险。需要一系列判断和数学技巧的结合。”（P81-82）
　　“‘私人市场价值’是在70年代后期，市场终于从1973年-1974年的熊市中解脱出来时我自己杜撰的一个术语。我们重新收集公司的背景资料以确定其价值。如果一家公司在市场上的成交价为每股10美元，我会考察其流动资金、应收账款、存货、以及商誉、特许权、赢利能力等表外资产，从而确定其私人市场价值（即各项业务的总和）。然后我会问：一位了解情况的实业家愿意花多少钱买入这家公司？这家公司如果是私营企业，价值多少？购买者愿意出价多少以及为什么？当然，私人市场价值是可变的。它是利率、资本结构和税收的函数，所有这些因素都对价值有间接影响。因此，私人市场价值投资的确随时间而变化。”（P82）
　　“……你所做的事情是在共同市场上鉴别出售价格大大低于‘内在私人市场价值’的公司。由于正以大大低于其现行价值的价格出售，这给予你一定的安全感，留出了价格下浮的余地，为你提供了保护。
　　“我对投资过程添加的另外一个因素，是对回报率的要求和可限定时期。于是我加入了一个叫做‘催化剂’的因素。什么因素能够缩小‘私人市场价值’和股票价值之间的差异？催化剂在此非常重要。它可以是一份13D文件，也可以是对公司的剥离。”（P83）

4、劳拉.J.斯洛特（斯洛特-韦斯曼-默里公司）

　　“我说，在我看来，你们能够从朱利安.罗伯逊的经历中学到的东西就是专一集中。专一集中是成功的关键因素。为什么沃伦.巴菲特和彼得.林奇做得非常成功？因为他们的专一集中。他们有自己的致胜策略，并对此坚信不疑。随着时间的推移，他们不断地改进策略。
　　“……如果考察一下大多数成功人士和成功的公司，你会发现他们非常专注，非常守规则，对如何运作他们的公司很有想法。因此，专注集中非常重要。”（P139）

5、斯科特.斯特林.约翰斯顿（斯特林.约翰斯顿资本管理公司）

　　“……20年前，即1976年，我开始采用这种投资风格。自其诞生之日起，这种风格的基本要素就一直没有发生变化。你知道，我甚至怀疑那时是否存在‘势头投资’。如果我是一名势头投资者，我肯定是最早利用这种方法的人之一。你知道，势头投资以在各种投资浪潮间迅速转换为特征。你必须结合经济发展的大背景和长期盈利趋势进行投资。70年代是通货膨胀的年代，80年代是消费者通货紧缩的年代。我相信90年代和下个世纪将是信息管理和美国人口老化的年代。如果你正确把握住经济发展趋势，你就不会成为为了取得高回报而追逐投资热点、从一个投资项目匆匆跳至另一个项目的投资组合经理。”（P159-160）
　　“……不过直到该行业的发展势头开始回升，投资者愿意增加这些股票的持有量时，我们才购买。不管你的具体原则是什么，重要的一点是，当你管理资金时，你必须当机立断。不管是抛出原则还是买进原则。重要的是做出决定，并予以实施。”（P162）
　　“这里有一重要信条，如果你确立了一条成功的投资准则，不要轻易改变它。许多基金经理在市场艰难时期改变策略或寻找借口，但我们从不这样。我们坚持不违背我们的准则。如果你年复一年地严格遵守你的投资准则，你应该能够成功。这就是你保持在分布曲线右侧的办法。请记住，我们是在市场无效率的区域，即小型资本部分运作。对我来说，大型资本股票像地狱一样枯燥乏味。它们是有效的，但它们枯燥乏味。”（P164）
　　“（对于为了，你有哪些计划？）很简单，只是低着头，坚持把我的工作做下去。我没有宏伟的发展计划，只想让事情按其自身的规律和时机发展。我们唯一关注的重点是，为我们的客户提供最好的回报，并与他们保持密切联系，让他们了解我们的发展过程。其余的任其发展。”（P165）

6、布鲁斯.谢尔曼（私人资本管理公司）

　　“我们不关心波动性，因为，在我们的投资组合股票名单中，大约有一半的公司，我们是最大、第二大或第三大股东。我比其他任何人更想了解公司的情况。我喜欢以企业主的想法行事，喜欢以一名总裁的思维方式思考问题。我们投资组合中的公司，是那些股票一直不太活跃的公司。华尔街上的投资家绝不会跟踪它们，它们不是那种适合炒买炒卖的股票。它们不喜欢出现在雷达显示屏上。它们的上市可能是出于某些最奇特的原因。也许它们已经上市25年了，从上市之日起，它们就一直令投资者失望。可是它们的特点是，有良好、稳固的现金流量。”（P191-192）

7、凡.施里伯尔（贝内特-劳伦斯管理公司）

　　“在此过程中，我总结出哪些规律有效，或者说至少对于我来说有效。并且意识到，存在一些投资方式与我的截然不同的人，而且这些人做得很出色，问题不在于他们的方法是好方法，或者说我的方法更好。你必须知道你自己擅长做什么，做你擅长做的事情。如果你是一名优秀的地毯商，那么就做一名出色的地毯商。如果是你一名极好的航空航天工程师，那么就做一名出色的航空航天工程师。总有一些人擅长做某件事，那就是他们该做的事情。”（P252-253）
　　“你的问题是：为什么我们能大大胜过市场，而其他人未能做到这一点？我认为答案是，我们拥有一个特别适合现今的市场的哲学。我们勤勤恳恳地奉行这种哲学，并且这种哲学不仅符合现实，而且有准则，具有很强的适应性。我认为，适宜性和适应性是关键因素。我想，正因为如此，这种哲学才有效，结果是我们只投资那些具有额外高的收益增长率的公司。不过，我们并没有总是胜过市场。有一些季度我们没有做到。我们甚至连续6个月没有胜过市场，不过，谢天谢地，这样的情况并不经常发生，迄今为止，还没有发生过整年都是这样的情形，尽管这种事情总是有可能随时发生的。”（P253）