过去12个月全球宏观经济最显著的转变就是全
球产出增长的迅速复苏。大部分国家已在很大
程度上受益于此转变，但不是所有国家——欧
洲经济货币联盟(EMU)的部分边缘国家表现仍
不尽如人意。相比之下，欧洲的新兴经济体，
特别是中东欧三国（波兰、捷克和匈牙利）正
在经历强劲的增长。总之，欧洲地区的主要宏
观走势——欧洲核心经济体的经济反弹——对
于两类国家所产生的影响不尽相同。
中东欧三国和EMU边缘国家不同的宏观走势对
于市场而言并不总是那么清晰：事实上，市场
参与者仍在担忧部分EMU边缘国家的动荡对于
中东欧资产可能造成障碍。这或许可以解释为
什么中东欧三国资产的风险溢价保持在较高的
水平：从各国之间的比较来看，其远期实际利
率处于高位，币值仍在一定程度上被低估，信
贷违约掉期与公允价值之间的差距较大（尽管
过去几个月中的确有所收窄）。
尽管EMU边缘国家的宏观问题仍然存在，但我
们预计中东欧三国的经济将延续其出色表现。
汇率可能将升至以往周期的高位。同样，如果
风险溢价进一步收缩，则信贷违约掉期的价差
也可能向低点移动。利率的变化可能不会这么
明显。随着本国经济周期的成熟，政策利率可
能需要上调，然而，货币的走强可能会延缓加
息的需要。从这一点来看，由于2年期利率将
在较长时期内保持稳定，因此2年期至10年期
的利率曲线仍将陡峭。当地溢价的下降应会有
助于远期利率在短期内迅速下降，直至加息的
真正到来