也许几个月,也没准就几周,欧洲将面临一场扩大化的债务危机,将有更多国家被市场拒之门外,富裕国家的政府或欧洲央行(ECB)不得不采取新的紧急行动.
可能引发危机扩大的因素很多,包括发债失败,希腊或援助国政府放弃对希腊的1,100亿欧元(1,410亿美元)援助计划,或者欧洲银行间货币市场冻结.

虽然葡萄牙,爱尔兰和西班牙被普遍认为有可能成为希腊之後的"多米诺骨牌",但目前来看情况显然要好得多.银行间市场也远未像2008年末雷曼兄弟垮台後那样陷入停滞.

但是投资者的不安在过去24小时迅速扩散,连东京日圆掉期这麽遥远的市场亦受到影响.这暗示市场形势有可能像2007-2009年全球金融危机时那样迅速恶化.

"我认为,有10-20%的机率,会至少再有一个国家发现自己被拒在市场之外,从而需要救援."意大利联合信贷银行首席经济分析师Marco Annunziata说.

"这种情况如果真的发生,很有可能就在未来六个月."

货币经纪公司德利万邦G7市场经济分析主管Lena Komileva认为,希腊偿债能力的危机已经演变成资本市场的危机,市场已开始变得难以收拾.

"又一场与希腊类似的信贷问题可能在数周内爆发."她说.

德国总理梅克尔等欧元区高层经济决策者看来认识到了这一点,他们周三对危机扩散的风险发出警告.

"绝对要控制住希腊问题,以免酿成大的灾祸,威胁到欧盟及其整体经济的稳定."欧盟经济暨货币事务执委雷恩(Olli Rehn)表示.



**众多因素可能促成危机扩散**

希腊10年期公债收益率(殖利率)在4月劲升至10%附近,希腊政府无法承受这样的举债成本.而欧元区其他经济薄弱的国家尚未达到这样的地步;葡萄牙公债收益率周三低于6%.

葡萄牙周三标售规模为5亿欧元的六个月短债,利率为2.955%,为前次在3月3日发行同样债券时的大约四倍,不过还是低于二级市场的最高利率.分析师认为这是较为正面的迹象.

分析师称,西班牙周四料能顺利标售20-30亿欧元公债,不过利率要比前次标售高很多.

无论如何,未来几个月中只要是欧元区实力较弱的国家发债,都有可能被看成危机扩大的潜在信号.葡萄牙和西班牙分别计划在5月19日和20日继续发债.

Annunziata估计西班牙的债券利差仍将保持在较低水准,足以让该国以现行利率水准借债一年或以上,而不会对财政造成严重损害.他表示,葡萄牙也能够以当前利率水准借债至少一年.

但他补充说,"...如果利差总维持在较宽水准,那麽市场失去信心的速度就会加快,问题就会转化为能够借到多少钱,而顾不上考虑融资成本了."

同时,本周宣布的希腊救援计划要求希腊采取如此严苛的财政撙节举措,市场仍旧怀疑该国执行该计划的政治意愿和经济能力.

若有迹象显示希腊政府面对公众的反对之声,准备放弃至关重要的财政改革,就有可能提高希腊债务重组或违约的可能性.

欧盟执委会和国际货币基金组织(IMF)将关注希腊每季度的情况进展,并将援助款的支付同考察结果挂钩.而考察本身有可能成为危机扩大的导火索,只要德国认定希腊没有满足援助条件而停止援助的支付.德国民意对救援希腊持强烈反对的态度.

整个欧洲的商业银行已经掐断了对希腊银行的融资供应,只要他们对葡萄牙,爱尔兰和西班牙的银行也这麽做,市场一样会陷入恐慌.

迄今为止,货币市场的压力还未接近全球危机最严重的时期.衡量贷款方对信誉不佳借款人规避程度的两年期欧元区利率互换价差已经扩大至65基点,为2009年3月中以来最宽,但远不及2008年10月创下的130基点的纪录水准.

然而,西班牙和葡萄牙的大型银行为在银行间市场融资而支付较高的成本,若主权债务市场继续下滑,这种溢价有可能还要扩大.



**可能采取的紧急举措**

安排对一个国家提供国际援助,这在政治上存在困难,对希腊的援救就在各国政府愤怒的争吵中拖延了几个月--这表明如果出现危机扩散,ECB将是第一个作出反应的机构.

ECB可能重新提出全球危机时采取过的紧急举措,恢复提供六个月和12个月美元和瑞郎贷款的计划,或者承诺在10月中旬之後继续向银行无限制提供固定利率的资金.

央行还有可能在货币市场操作中,对更多国家放弃其主权债券作为担保品时的最低债信评级要求,就如同他们本周对希腊采取的做法.

最彻底的做法莫过于从二级市场购买公债,承担这些债务,但这样做存在严重争议,且将损害ECB保守的货币政策声誉.分析师认为,ECB有可能承诺购买约2,000亿欧元的债券.

"他们可选择的办法很多,可以做很多事,我认为他们将能够在一定时候稳定住市场."瑞银集团首席欧洲经济分析师Stephane Deo说.

若危机扩散,可能促使欧元区的富裕国家采取新的救援行动,不顾一切地保护市场对欧元的信心,避免本国银行面临违约.分析师估计,若向葡萄牙,爱尔兰和西班牙提供救援,可能需要约4,000亿欧元.

但要对扩大救援达成共识,面临政治上的困难,与之相比救援希腊时碰到的挑战也就算不上挑战了.欧盟执委会打算在5月12日提议建立长期机制,应对此类危机,很有可能支持德国有关成立欧洲货币基金(European Monetary Fund)的提议.但真的要建立这样的机制,可能要求对欧盟协议作一些颇有争议的改动,而这需要好几个月的时间.

无论欧洲如何解决债务危机扩大化的问题,这些关键经济机构在投资者中间的声誉都将受到持久的损害,因其未能迅速果断地采取行动,解决希腊问题.

BlueGold Capital宏观经济和外汇主管Stephen Jen表示,葡萄牙有可能也需要欧盟和IMF的紧急援助.

他认为,短期的修补有可能对欧洲,IMF,ECB以及欧元产生严重的负面影响後果,并预计希腊和葡萄牙有可能最终要推迟还债.

"我保留我的观点,即希腊问题不会有一个圆满的结局.