Wu xue ping 吴雪平（香港城市大学）和Wang Zheng 王峥
Wu & Wang（2002）对香港股票市场一年的定向增发公司样本进行了研究，主要验证所 有权结构假说和信息不对称假设对香港市场的解释能力。Wu& Wang 对这两种假设提出了 质疑，他们发现无论是定向增发还是公开增发都存在正的公告效应，从而证明这两种假设在 香港市场并不成立。二人提出了新的假设，即“内在信息决定效应”，他们认为定向增发并 没有向市场传递新的信息，如公司被低估或有良好发展前景，因此，也就不会产生信息收益 和成本。作者发现，香港定向增发市场公告日（-3，3）期间的平均累积超常收益率为 3.51%， 发行平均折价率为 5.75%，公开增发市场公告日（-3，3）期间的平均累积超额收益率为 3.1%。 Wu，Wang & Yao（2005）进一步对香港公开和定向增发市场均存在的正公告效应进行了验 证。作者用股权结构、公司成长不确定性以及流动性来反映信息效应，主要变量有股权集中 度、公司市值的自然对数、MV/BV、ROE、资产负债率、增发前 6 个月内股票的平均月换 手率、股息率等。作者证实了股权集中度对公开和定向增发均存在正公告效应的影响，但认 为只有在股权集中度大于 40%时才会产生；同时认为公司规模是反映信息效应的重要因素， 公司规模越小，公司成长不确定性越强，信息效应越强。