什么是估值？什么是价格？

估值是如何确定的？这个问题对于家里有成千本专业图书的老万来说根本不是问题。说起估值，老万可以不看稿讲两天，而且还只是入门。老万还有一个特点，就是可以把特别复杂的事情，讲的很简单。比如说，不管什么乘数法估值还是现金流折现，简单来说，估值就是支付的价格和可长期赚的钱是不是成比例。简单来说，公司股票价格2元，但是公司每年可以赚取4毛钱的利润，而且每年还分1毛钱的股利，剩下的3毛钱公司用来继续扩大再生产了。也就是说，今年4毛钱的利润，通过扩大再生产，公司明年可以希望实现5毛钱的利润，也可以创造更多的分红。鸡生蛋，蛋生鸡。估值既要包括现有资产的价值，还要考虑未来增量资产的价值。

用股票价格除以每股盈利，就是我们通常所说的市盈率了。对这个股票来说，股价1.18港币，每股收益0.28港币，PE就是4.2。也就是说，如果企业可以把利润全部用来分红，投资者4年就可以把投资全部收回来了，而且还拥有股票。再用俗话说，后面的都是赚的。

市盈率是最简单的估值指标，对专业投资者来说是不屑于看这个指标的，因为从销售收入开始，经过几十个科目调整，才是最后的每股收益指标。对于心怀叵测的管理层来说，每一个科目都可以掺点水，到最后就好比经过几十级美颜效果之后，人已经不是那个人了。就好比前几天一个豫金刚石，本来还公布预计盈利8000多万，结果业绩一公布，亏损51个亿。如果把亏损形容为挖坑，这一亏损减值是打穿了地球。但就是这样的股票，在市场上的股价还是2.33元。这到底是什么原因呢？

从专业的投资人来说，会把时间价值放在嘴边，用现金流折现这种高大上的概念来显示技高一筹。这个用简单的话来说，钱是可以产生利息的，今天的1元钱，到了明年就是1.05，到了后年就是1.1。反过来说，后年的1.1元，就相当现在的1元钱。那么只要把以后未来的现金流预测出来，每年折现一下，不就是现在的价值了吗。对于这个复杂的问题，老万也做了，就是因为做出来的价格是2.8元以上，老万才放心买的股票。这个倒不是重点，重点是到底为什么股票价格会一直下跌呢？想破脑袋，老万觉得以下几个方面都是原因。

股票价格偏离股票估值的原因

1. 大环境不好

大环境不好，是最好的一个理由。什么是大环境，也是专业人经常挂最嘴边的系统风险。什么代表系统风险呢？对港股来说，就是恒生指数。老万买入股票的时候，恒生指数是30844点，到4月15日收盘，恒生指数是24145点，下跌了21.7%。但是这个股票从1.8港币到现在1.18，竟然下降了34%。所以，大环境是不好，但是跌的比大环境还惨，那就不能怪大环境不好了，但是可以把部分原因归因于大环境。

2. 流动性差

流动性差肯定是影响股价的原因。老万买这个股票的时候，就是因为这是港股通标的。但是，因为股价下跌，导致流通市值低于50亿港币，在2018年9月10日被剔除出去港股通了。这意味是什么！意味着老万不能补仓了！意味着大多数和老万一样的投资人，想补仓也补不了。股票受价值影响，也受供求关系影响。所以，9月10日当天，股票下跌了4.5%。

流动性差的另外一点就是买卖交易不活跃。在目前这个价格下，对老万来说打死也不卖，对其他投资人也是。所以，股票成交量也就几十万股，交易金额不超过100万港币。说实话，按这个挂盘的数量，老万持有的股票数量都可以砸个跌停出来。

这样低的股价，也说明在某种程度上是虚低。因为但凡有人希望大笔买入，别说上千万的资金，但凡上百万的资金可能就涨20%了。不是别的，就是因为大家套的太深了，愿意在这个位置卖出的人不多。说到这里，老万要再卖弄一下专业水平，股票价格代表的是少数股权价格。在这种情况下，对企业价值的整体衡量是低估的。比如说，这家公司要想私有化退市，按现价可以实现吗？肯定不可以，没有股东会同意按现在的价格私有化。

最近两个月，和这家公司业务类似的另外两家公司，一个是中广核新能源和华能新能源，都是因为估值低，股价长期低于净资产，最终以私有化退市为终局。当然，私有化的价格不菲，消息公布前，中广核新能源的股价在0.98港币，最低的时候0.82港币，私有化消息公布后，当天上涨27%，现在的价格是1.6港币。所以，老万也真希望这个股票赶快私有化算了，不如回到A股，价格至少3元起吧，别说还是人民币，要是按照20倍市盈率计算，那就奔5元了。

3. 管理层水平低吗？

股价这么差，大股东增发的时候到还是按照净资产价格增资了一次。真的是因为管理层管理水平低吗？要说管理层水平低，这点老万也不相信。毕竟公司负责了北京城50%以上的供电和供暖，在北京这地方，要说管理层水平低，出个事故，可能北京市市长都会受影响。所以，老万在北京这么多年，也没听过电厂有什么事故，这代表管理层在生产管理上还是比较专业的。

话就说回来了，管理层有动机去维护股票价格吗？如果生产出事故，乌纱帽没了，所以管理层要确保安全生产。如果股价下来了，影响管理层工资吗？答案是不影响。既不影响工资，又不影响业绩考核，那为什么要关心股票价格呢？所以，从动机上来说，必须要保证管理层和投资人的利益一致，也就是说股价上升，对管理层有实际的利益好处，甚至是股价上升远远超过工资水平，这才有动力。而且必须是能够有决定权的大领导，同时有激励才可以。

好在，这个事情在最近出现了转机。3月31日，公司公告授予88名董事及高管人员H股总股数1%的增值权。这是什么意思，也就是说基准股价确定之后，股价再涨1分，这些高管也就获得对应股数的1分钱。这样一来，管理层的激励就和投资人的利益一致了。对这个激励，到底有没有激励作用呢？可以看下面的这个表。最高授权的数量为319.26万股，也就是说每股涨1元，就可以兑现319.26万元。这对领导来说，肯定是一笔有吸引力的收入。别忘了，现在的股价才1.18港币，离净资产2.75元还远，如果是回到A股，股价涨3元或4元，对领导来说就是1000多万人民币了。不得不说，这个政策让老万有了些憧憬。要不是不能补仓了，老万真有再追加的冲动。

4. 有没有故事?

说到这里，老万心里一激灵。是啊，股票都是需要有故事的，动辄市场有数万亿，可能才能受投资者追捧。这个股票有啥故事可讲呢？对这种发电类资产，电价不能随意涨，资本驱动型，公用设施行业又不允许有暴利，所以真的没有啥故事可讲。不像是瑞幸咖啡那样，只要资本的钱到位了，很多人就会憧憬美好的未来。如果企业资质再好一些，比如茅台酒，很多人买了就当是黄金来储存，这意味着什么，这意味着这就是硬通货，简直是货币，而且每年升值。可以说，茅台酒已经脱离了产品的价值。至于是几十倍的PE或是1%的股息率没有人关心，只要股票价格一直涨，谁还关心股息这点钱。不过，也就是因为茅台酒太暴利了，做假酒的一直存在。

5. 投资者偏好

投资者偏好是很难把握的主题。按理来说，香港的资本市场成熟度要远高于A股。特别是没有涨跌停限制，有时也会出现股价一天下跌80%的情况。所以，对港股市场来说，对投资者要求更高。对不同的投资者来说，如同每个人的审美观点，各有不同。

老万分析来分析去，觉得这个股票依然是低估，但股票价格为啥就是不涨呢？老万突然意识到了一个问题，这也和上面的流动性有关。即使有机构希望买入，但是流动性不足，如果要大量买入，那么价格可能上涨50%或更多，也未必能买到有效的仓位。对个人投资者来说，也是一样，特别是股票已经从港股通里面剔除出去的情况下。那香港的有钱人为什么不买呢？在香港市场整体估值较低的情况下，可选择性太多了。别忘了，老万还有另外一只股票，也是港股。准备下一篇文章再接着说。考虑到已经私有化的华能新能源和中广核新能源，只能说电力资产不是香港投资者的偏好。

管理层怎么做

既然管理层马上就可以获得股票的增值权，那么管理层的利益就已经和股价绑定在了一起，那么怎么做，才能获得市场认可，继续提升股价呢？老万绞尽脑汁，想了几点。

1. 故事及成长

首先一定要有故事或是说起来大家似懂非懂的概念。比如说智慧能源，人工智能电力。什么是智慧能源，请法师在电站开个光，是不是就更智慧了。总之，管理层要立足本业，而且又是在北京这么中心的位置，对这些时髦的词汇要多研究研究。不一定要投资，但是一定要喊喊口号，喊喊定位。比如说成为中国第一家综合智慧能源平台等等。比如，管理层正在拓展的氢能研究，就是一个不错的市场趋势。其实，这就涉及到了一个定位的问题。

概念归概念，体现在财务指标上面，还是需要成长。无奈，这属于资本驱动。老万看到公司也在积极拓展海外的电力项目，其实海外的电力项目赚钱的也不容易，虽然发展中国家可能收益率高点，但这高一点的回报率也完全被汇率贬值吃掉了。多少中国企业投资海外市场，回报率是比较高，但是汇率的贬值速度吃掉了全部的利润。

所以说，还是要立足国内市场，海外市场拓展采取相对保守的态度。

2. 股东结构及投资者偏好

问题提出来了。但是对于电力这种资产，确实也有难度。目前的股东结构北京的能源集团占了大股。对于体制内的公司来说，就是领导想做事情，受制于体制可能也无法执行，这次的股票增值权也算是一个突破了。既然前面提到了智慧能源，可以继续引进百度、腾讯及阿里这样的互联网企业成为股东。他们肯定也愿意投资能源企业，更何况公司的绿色能源已经超过了50%，对这些互联网企业来说也是很好的宣传。如果说谷歌持有大量的电力资产，你或许不信。

另外对于是否有必要继续保留在香港的上市，也需要管理层认真思考。不管从哪个角度来说，香港的吸引力都已经大幅下降了，更何况估值对企业的未来发展没有任何好处。前面的央企都已经做出了表率，对地方国企来说，还有什么不跟随的理由。

3. 资本结构与股东回报

在企业的300亿负债中，流动负债约140亿，显然这个和电力资产的长期收益属性是不相配的。短期负债虽然有财务成本低的好处，而且作为国有企业，获得银行融资相对比较容易，不会出现向民营企业那样有个风吹草动就可能出现银行断供的问题。所以，虽然不健康，负债与资产不是很匹配，考虑到国有属性，风险应该可控。负债比息税折旧摊销前利润约为5倍，甚至还可以有继续提升的空间。

对股东回报来说，既然股票价值低估，管理层要坚定的向市场传递积极信号。股价低就实施股票回购，或继续以不低于净资产增发新股，为公司的发展继续提供股东支持。另外，在保持稳定的分红政策情况下，也可以根据公司安排特殊股利，给予市场惊喜。因为特殊的政策，或是打破市场预期的利好，会对股价带来明显的提升作用。哪怕派发一次特别股息，市场价格也会在很长时期内保持一定的溢价。因为，这也代表了管理层开始重视投资者的回报。

写到这里，老万想来想去，最好的方式还是继续持有这只股票，并期待管理层获得股权增值权后，采取有效措施，促使股票价格回归价值。1.18，这是老万写这篇文章的时候股票收盘价格。说到这里，老万要继续看看另外一只港股了。

（未完待续）