2005-6-14

A SURVEY OF BEHAVIORAL FINANCE

RICHARD THALER，NICHOLAS BARBERIS

行为金融的两大基石是有限套利和心理状态。有限套利认为理性的交易者很难抵消非理性的交易者引起的价格偏离。心理状态刻画了我们可以预见的可转偏离完全理性的心理情绪。围绕这两方面，讨论了行为金融在 aggregate stock market, to the cross-section of average returns, to individual trading behavior, and to corporate finance.这几方面的应用。

根据有效市场假说，你不可能战胜市场。 价格已经反映了资产的价值，或者不准确的说价格是准确的=没 有免费的午餐。但行为金融认为，没有免费的午餐不等于说价格是准确的。一个支持的理由就是：套利是有风险的，完美套利是很难实现的。这种套利风险来自：基 本面风险，很难找到完美的替代证券作无风险套利。噪音交易者的风险，可能迫使套利者过早的清算，因为大脑和资本是分离的，基金管理者是在管理别人的钱，这 种代理特征限制了套利行为。关于有限套利可以参看（施赖弗，并非有效的市场）而且投资人缺少专门的知识评估套利者的行为。

在实证方面：Twin shares，Index inclusions ，Internet carve-outs为有限套利提供了实证基础。行为经济学家吸收了认知心理学的知识，从人的信念偏好寻找对理性的偏离。关于Beliefs的心理效应包括： Overconfidence,Optimism and wishful thinking. Representativeness ConservatismBelief perseverance. Belief perseverance. Anchoring，Availability biases.

关于Preferences的前景理论与模糊厌恶

接下来讨论心理状态的问题。理论方面看 卡尼曼和特夫斯基等人的系列列论文。这方面的应用主要有。

应用：1、加总的股票市场有三个显著特点：股票溢价，波动性和可预测性

每一个方面的研究都很多。关于股票溢价，参看…. Rajnish Mehra，Edward C. Prescott，THE EQUITY PREMIUM IN RETROSPECT Working Paper 9525 http://www.nber.org/papers/w9525

波动研究：Campbell..

2平均收益的横截面反应，一组股票的平均收益高于另一组股票的平均收益。相关的解释因素

The size premium. Long-term reversals. The predictive power of scaled-price ratios Momentum Event studies of earnings announcements.

3、封闭基金

4 、投资者行为

5 行为公司金融 参看行为公司金融综述。

6.等领域的应用日益增多。

总 之， 行为金融学是一个年轻的领域，还有许多有待完善的问题。例如，小公司的股价比大公司的股价具有更强的波动性。这可能是有限套利的反应。有限套利与认知偏好 的相互影响值得进一步探索。缩小理论与实证研究的距离还值得进一步探索，有些实证检验，理性模型与行为模型都不能很好的解释。