核心观点
扩大消费是稳定内需的关键一环，根据政治局会议提法，我们认为本轮促消费政策可归结为三个角度。其一，直接增加公共消费，包含社会性消费与ZF自身消费两方面内涵，以抵补居民消费的不足；其二，通过复市复商，扩大消费型基建投资，为居民营造消费环境和场景；其三，直接补贴或减少税费等方式刺激居民消费，通过消费券等引导消费需求释放。我们认为消费政策选择的偏向性上，扩大ZF采购相较于提高科教文卫等社会性消费支出，或带来更强的经济与市场反馈。在财政资金乘数方面，我们认为是消费券>ZF采购>现金补助的排序。

角度一：公共消费兼顾经济与社会功能。
公共消费本质上是居民对于公共服务与货物的消费，由ZF通过财政转移支付来承担。2018 年我国公共消费达 15.2 万亿元，在名义 GDP 中占比约16.6 %，不容小觑。我们认为公共消费的优势在于能够直接形成最终需求，有助于经济平衡，弥补投资难以直接触及领域，对私人消费有促进作用，还能够兼顾经济与社会功能，落实财政“三保”职能。我们认为ZF自身消费并非“洪水猛兽”，只要采购机制合理，除了拉动经济以外，还能够提高公共服务质量、定向纾困与产业引导、并且政策退出成本低。而社会性消费与医院、学校等民生基建相结合，可以助力保就业与脱贫攻坚任务。


角度二：消费型基建为居民营造消费环境和场景。
我们认为老旧小区改造、停车场、充电桩、5G 等新旧基建起到扩内需作用以外，也有助于营造消费环境，进而带动居民消费。老旧小区改造是今年重点民生工程，有望带动建筑装潢消费与家电增量消费。停车场不足制约着国内汽车保有量的提升空间，充电桩不配套限制了新能源汽车的发展。疫情以来ZF多次点名停车场、充电桩建设，有助于完善用车环境，化解汽车消费堵点。供给创造需求是科技行业发展的主旋律，5G 建设带来的网络设施升级是发展信息消费的前提，既能够催生通信类消费空间，还将催生超高清视频、智能驾驶、VR、AR 等新的应用与消费场景。


角度三：消费补贴提高居民消费能力，消费券撬动消费倾向。
本轮消费补贴包含针对汽车等补贴政策及发放消费券等具体形式。首先，为促进汽车消费回补，中央与地方多措并举，松绑限购再现苗头，新能源汽车是补贴重点，二手车经销商增值税减收以激活二手车市场发展。其次，消费券作为补贴的一种方式，有利于提高消费倾向，目前主要投向餐饮、文旅及零售行业。我们认为消费回补缺少的是消费意愿和场景而非资金障碍，消费券有助于激活消费意愿。我们认为消费券针对可选服务的拉动效果好、透支压力小，针对低收入群体的刺激效果强。但消费券带来的消费热情难以持续，长期仍有赖于居民可支配收入提高，以及供给质量的提升。