报告摘要：
4 月 PMI 下滑低于预期，外需压力如期而至，政策加码提振内需值得期待。

最大亮点：小型企业 PMI 全方位延续回升之势。
除了出口和价格指数下滑以外，4 月小型 PMI 的多项重要指标延续回升势头，凸显中小微企业援企稳岗的政策力度。

 需求不足仍是主要问题，需求回升将缓解就业压力。
4 月 PMI 生产和新订单指数的差值接近历史峰值，说明需求不足尤为突出。但是，历史经验表明，当供需失衡达到极值时，需求有望逐步回升。由于需求是促进经济活力回升的关键所在，政策将会加码促进内需释放，从而缓解就业压力。

 外需显著承压，海外国家也着急。
疫情错位和欧美防控松散导致我国外需在二季度会显著承压。面临需求“蒸发”，发达国家的央行和财政不断加码刺激力度，我国的首要任务是顺利度过外需“空白期”。美联储可能在中长期内维持超低利率，提升我国政策的自由度。

逆周期调节值得期待，结构性机会更加突出。
货币宽松周期远未结束，美联储暗示仍有宽松空间，进一步提高我国货币的自由度，预计年内仍有数次降准降息。财政政策并不会少，预计专项债大幅提升至 3.5 万亿元以上，抗疫特别国债可能不会低于 1 万亿元。鉴于我国宏观杠杆率较高，强刺激的可能性不大。因而，结构性机会更加突出，发展质量优于数量，产业升级的大方向并不会改变，继续看好科技产业和高新技术服务业。