随着全球复工复产逐渐推进，大环境不确定因素有所消减，股市也持续缓慢走高。作为避险品种的债市则快速回落，尤其是10年期国债期货短短11个交易日最大下跌超3%，而且仍没有止跌的迹象，债牛逆转要发生了？

国债期货上，5月以来各期都在调整，尤其是10年期主力合约回落最大。Wind数据显示，自今年4月30日至今，11个交易日有9次下跌，而5月19日盘中低点创近3个月新低。截至收盘最终以反弹0.09%报收，但5年期和2年期国债期货主力合约仍继续下跌。

走了两年多的债券牛市，一轮不错的上涨后小幅回探企稳再上攻。以10年期国债期货主力合约看，一波一波走到2020年4月24日，创下历史新高103.485元。随后快速回探至今，自本轮最高点最大已经回调了3%以上，并且目前还没有止跌企稳的迹象。

而对比以往每次很明显的回调，尽管回调时间上本轮不算太长仅有11个交易日，明显短于近两年途中的调整，但从跌幅深度上看，本轮3.12%的跌幅已经远大于历次回调。可见本轮调整之大，短期若继续下探，债牛的环境或有所改变，甚至可能被逆转。

江海证券屈庆债券团队分析认为，考虑到疫情常态化可能性加大，货币政策宽松更可能以小幅多步的方式开展，短期内下调存款基准利率的可能性进一步降低，公开市场投放、降准、LPR改革、再贷款再贴现等政策工具将是主要抓手。对于债市而言，货币政策不转向意味着债牛尚未结束，资金利率区间调节思路下中短端利率较为安全，长端利率在消化完悲观情绪以后，大概率将重回下行通道。