题目：秣兵历马，枕戈待旦——消费整体崛起与结构下沉
页数：37页
主要内容：◆三季度市场继续探底，四季度或有机会：
我们认为下半年影响市场最关键的因素是政策继续从紧和经济的持续回落。目前
尚没有看到政策放松的迹象，需要观察GDP、通货膨胀率和房价三个关键变量。当
观察到GDP 增长率回到9%以内、CPI 回到3%以内、房价下跌15%-30%以上三个
条件之一出现，我们认为市场对于政策的预期会发生显著的变化。从时间节点上来看，
我们倾向于认为三季度末、四季度初政策将放松，市场有望出现机会。对于投资者的
建议是，在三季度维持较低仓位，保留头寸，等待四季度的投资机会。
◆政策难以立刻放松，经济增长仍将继续放缓：
虽然目前出现了一些政策松动的预期，但我们坚持认为政策难以立刻放松。从宏
观政策来看，我们认为经济增长仍未见明显放缓、CPI 仍然处于上行之中，货币政策
和信贷政策都难以立刻放松。考虑到政策的叠加效应和国际的复杂形势，未来可能不
会进一步收紧，但放松仍不可能。从房地产政策来看，我们认为房价问题是政治问题，
只要房价不出现明显下降，房地产调控政策仍有收紧的可能。
由于政策从紧的趋势没有发生改变，经济增长也将继续放缓，未来主要表现为固
定资产投资和房地产投资放缓，可以观察的数据包括固定资产投资、房地产新开工和
工业增加值等数据。我们预计二季度的GDP 增长率为10.2%，三、四季度GDP 增
长率将继续放缓，分别下降为8.6%、7.8%的水平。
略