报告日期：2010.5.3
报告机构：国金证券


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基本结论
  膜工业是一门崭新的工业，膜技术的发明只有 50多年的历史，而膜技术的工业化应用也就 20多年的历史，在我国实际商业化应用也仅十余年；但它就像早晨七八点钟的太阳，刚刚升起就发出耀眼的光芒。
  从行业前景看，水资源稀缺性产生的对污水资源化处理要求是推动行业发展的最大外部动力，而成本的逐渐下降则是行业超常规发展的内在推手。
  从外部驱动因素看，地区性水资源短缺、ZF关于城市污水处理和工业废水排放标准更加严格的立法、对污水回用的激励都在推动着污水向深度处理转变。
  从内部推动力看，一方面是污水处理费和水价的不断提升，另一方面是膜材料、组件价格的逐渐下降，膜分离水处理技术经济性在持续提升。
  在内外驱动因素的推动下，膜分离商业应用的几个主要方向，如污水处理及回用、海水淡化和工业应用在未来都处于快速增长的需求背景中；其中我们最为看好膜技术在污水处理及回用中的发展前景和空间。
  据国家环保总局环境规划院预测，我国“十二五”和“十三五”时期废水治理投入（含治理投资和运行费用）分别达 10,583 亿元和 13,922 亿元，其中工业和城镇生活污水的治理投资将分别达 4355亿元和4590 亿元。
  正因为行业良好的成长预期，市场给予了相关上市公司很高的估值；我们认为目前估值水平下，最关键的是所选标的在未来成长能符合预期且估值水平不会下降。
  按照这一要求，我们看好那些以技术或市场起家并完成初步积累，且有意利用前期积累起的资源，延伸或完善在产业链的布局，以达到拥有向业主提供高性价比一体化水处理解决方案能力，并能把这一能力批量生产简单复制的企业。
  在已上市的国内企业中，我们最为看好新加坡上市公司厦门三达和国内上市公司碧水源。前者在经过“积累资源－延伸产业链－提供整体解决方案－不同细分市场复制”的发展历程后，不仅占据国内工业膜应用领域龙头，且已于 2007年进入水处理领域；后者 IPO募投项目指向产业链完善和跨区域复制水处理解决方案的方向，走在正确的成长道路上。
  我们同时关注国内上市公司南方汇通和万邦达。前者控股子公司时代沃顿是国内 RO膜龙头，其作为掌握关键技术和产能的上游企业将分享行业景气；后者已在化工等大型工业项目水处理领域证明了自己整合资源提供一体化解决方案的能力，若能借资本市场力量向上游延伸，打造一定技术竞争力，也将具备从化工项目向其他水处理领域复制的能力。