开放式基金如何利用股指期货

    张吉光  《金融时报》  2001.09.29

2001年9月，酝酿已久的华安创新和南方稳健成长基金面世，标志着我国证券市场迎来了开放式基金时代。与此同时，证券界人士正在研究适时推出我国的股指期货。股指期货作为一种以股票市场上的股票指数为基础的期货，既可以进行套期交易以实现保值，又可以进行投机以获得高收益。因而，股指期货推出后，开放式基金必定施以厚爱。因为开放式基金与封闭式基金的最大不同就在于，其面临赎回的压力，因而开放式基金更注重保值。而股指期货正好为开放式基金提供了这样一种工具。那么开放式基金将会怎样运用股指期货进行交易哪？据笔者分析，开放式基金在运用股指期货方面主要有套期保值、指数套利和投机交易三种方式。 1、套期保值。套期保值是指投资者通过在现货市场和期货市场上进行两组相反方向的买卖，从而使两个市场上的盈亏大致抵消，以此来达到防范风险的目的。虽然基金经理可以凭借多样化的投资来分散单个股票价格涨落的风险，但是面对整个股票市场的价格涨落（系统性风险）就无能为力了，股指期货正好为基金经理提供了这样一种规避系统性风险的工具。而套期保值的成功与否取决于计算正确的套期保值比率，能否建立合适的股指期货头寸，以使现货头寸的风险能被期货头寸抵消。通常应当选择与股票现货组合关系最密切的股指期货合约，在决定合约数量时，还要用回归分析方法来衡量股票指数和投资组合的相关性──β系数。如果基金经理预测股市将大幅下调，投资组合β系数将变大，则基金经理可根据β系数变化的幅度，对套期保值期货合约数量进行相应的调整。一种新型的涉及股指期货交易的共同基金是Alpha基金，这个基金的管理特点是，持续卖出股指期货合约，从而消除系统风险，获取无风险利率。Alpha基金使投资者能够直接评估基金经理的选股业绩，因为Alpha基金的业绩主要表现在所拥有的股票比股指有更好的表现。 2、指数套利。利用股指期货进行指数套利操作的理论依据在于：如果某时间股票指数为Ⅰ，假如到股指期货截止日的天数为T，银行年利率为r，若在T这段时期内有股息 D元，则股指期货的理论值F应为F＝Ⅰ＋T／365×r－D。当股指期货的交易价格与其理论值偏离到一定的程度，股指期货和指数间的套利交易必然会出现。简单来说，当指数为Ⅰ 时，股指期货的理论值为F，而市场上股指期货的交易价格大于F时，我们便可以卖出股指期货，买进指数成份股来复制指数，并维持该投资组合到股指期货截止日以达到获利目的。 3、投机交易。股指期货的投机交易是指投资经理根据自己对股票指数价格变动趋势的预测，通过看涨时买进、看跌时卖出以获取差价利润的交易行为。其基本做法可分为买空与卖空交易两种。如某年5月，投资经理预测股指将上涨，于是买入10手9月份的S＆P500股指期货合约，当时期货价格是1100点。到了8月1日，S＆P500股指期货合约价格上涨至 1200点，该投资经理估计涨势已快到尽头，于是卖出先前买入的期货，按照1个指数点250美元计算，结果获利25万美元。当然如果投资者的预测与股指实际走势相反，他将出现亏损。在期货市场上，不仅仅是开放式基金，其他投资者也可以利用股指期货实现保值增值的目的。当然，不同的投资者选择的交易方式将是不同的。