印度水泥供需格局及盈利模式:集中度高助推盈
非金属类建材业
研究机构：国泰君安
撰写日期：2010年08月24日  
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2001-09年印度水泥需求复合增速5%(中国13%),人均水泥消费量为中国1/10,差异在经济发展侧重点在第三产业。2009年印度水泥产能2.1亿吨(中国21亿吨)。印度企业513家(中国5103家),印度前10大份额80%(中国26%),印度新干法占97%(中国70%)。印度ACC2009年吨净利润107元(海螺水泥30元)。

    印度水泥房地产占需求60%以上,基建占25%,其次为商业建筑和工业类投资。房地产长期需求处于上升周期,但短期紧缩货币政策压制地产暂时需求。印度的基建投资占GDP比计划由6%(中国20%)提高到10%,准备从2012-2017年投资基础设施1万亿美元(第11个五年计划5000亿美元建设基础设施),增加需求。


2002~09年的印度水泥产能复合增长率为6 %,从水泥产能增加绝对值看,2006-2009年印度水泥产能分别增加960、658、2754、1035万吨。根据印度相关水泥公司公布的扩产计划,2010年预计扩产5230万吨,11年预计扩产2700万吨,12年扩张2150万吨,3年合计产能将投放1.01亿吨,相当于目前印度水泥产能50%。


2007年印度水泥产能利用率最高达到97%。受金融危机影响,2008-09年印度水泥的产能利用率下降到75%左右,但受制于成本上升水泥价格仍旧上涨。3家主要的印度水泥生产商的营运利润率从2004年开始提升,到08年达到高峰,2009-10年回落。ACC10年EBITDA利润率、PAT利润率、PBT利润率同比均有下降。


FLSmidth占据了印度54%的市场份额,其次为KHD占据19%。LSmidth于1904年进入印度市场,正不断把工程工作与技术转移至三大总部之一印度。FLSmidth在印度设计人员2008年就达到约3000人,2010年100名印度最佳雇主中排名77位。中材国际开始设立分公司拓展印度市场,FLSmidth依旧是主要竞争对手。

    印度水泥吨净利润高并导致吨市值高于中国,除印度市场需求快速增长和成本结构差异所致,行业集中度高也是重要原因。1997年以来印度水泥收购涉及产能占总产能43%,收购助推集中度提升。国内暂停新建生产线后预期未来行业收购将风起云涌,业绩差和潜力企业被收购,业绩好和资金实力强企业收购提升控制力。


集中度和盈利水平中国水泥仍有提升空间,