金融期货时代该如何看待高频交易与程序化交易

4656

收藏 2010-09-01

金融期货时代该如何看待高频交易与程序化交易（转）

中国期货市场迈入金融期货时代，在新的交易理念、交易技术、交易产品均可与金融期货挂钩的时代，国内有关股指期货程序化交易的议论也随之升温，很多投资者朋友认为程序化交易一定就是高频交易，这里面还是存在一定误区的，下面我们就讨论下如何看待程序化交易与高频交易。
　　高频交易或者说程序化交易主要的卖点是在给市场带来的流动性，快速的价格发现，快速的财富集结，使得程序化交易被形容为从数学界来到金融市场的天使。然而，欧美市场引入程序化交易以来的实践告诉人们，这个备受投行、对冲基金等机构投资者欢迎的天使，对于另一些相对弱势的投资者群体来说，却是可怕的黑天鹅。
　　2010年5月6日，美国股市道琼斯指数盘中瞬间下跌998.5点，重挫9.2%，事后调查显示着并非是交易员“乌龙指”所引发的，而是程序化止损指令和卖出指令集中触发所导致的大幅下挫。上一次类似的“黑天鹅“事件是1987年10月19日，当天美国股市开盘后大量股票被抛出，引发了交易所电脑系统线路变慢，电脑显示的情况落后于实际交易情况。当时大量的电脑装有比较股票现价与期货价格的程序，由于电脑显示的期货价格低于基础股票价格20%以上，这些电脑发出了无穷无尽的止损命令，最终酿成“黑色星期一”。这种事件虽然发生的概率不高，但也足以酿成重大灾难，这也是高频交易被监管机构诟病的重要原因——未来可能给金融市场带来系统性风险。
　　
按照目前并不完全的分类方法，高频交易大概有如下几类：
　　1.赚取通道费或成交量回扣，国外大型交易商通过在不同的交易通道上挂单提供流动性，而各大电子交易所提供相应补偿，其特点有点类似做市商。不过从目前国内情况来看，并不具备交易所竞争的态势，也不存在为吸引交易者而提供回扣的可能，可见此类高频交易在国内没有市场基础。
　　2.闪单交易或闪电交易。众所周知的高盛软件工程师阿列尼可夫事件，加速了闪单策略基本原理的普及，使闪单高频交易进入白炽化竞争阶段。闪单交易方式是美国期货交易所特有的闪单指令所导致的，而闪电交易方式主要依托于做市场制度，而这些在国内远未成形。
　　3.算法交易。利用计算机算法，将大单指令分割成众多小单指令的交易模式，这样可以使得交易商有效地控制大额建仓或平仓过程中的冲击成本，美其名为“幽灵单”。
　　4.“炒手”交易模式。国内炒手一天单个品种的成交量大概可以占到总体成交量的5%—20%不等，往往是500毫秒成交一次，通过频繁的挂撤单实现价差获取，且手续费相当低廉，一定程度上加速了期货市场博弈生态的恶化。
　　5.定量化交易模型。主要依据各种金融理论、统计实证或传统技术分析指标来实现自动交易。
　　
从笔者掌握的资料来看，第三、四、五种模式是国内目前较为流行的程序化交易方式，第三种模式大都运用在中大型私募机构中，第四种模式正在从传统手工操作转向计算机自动化，而第五种模式主要由大量的“海龟”派主导。可以设想在不远的将来，随着股指期货市场的不断壮大，参与群体的多元化，机构占比的提高，这三种计算机交易模式将会得到较大的发展空间。
　　从上述的分类，我们可以发现高频交易属于程序化交易中集(000039,股吧)计算机与策略优势的高阶模式，传统的程序化交易则更偏重于上述第五类中的短周期，另外，传统的程序化交易更注重模型研究，其中定价模型、套利模型、动量模型等均起到了填补市场非理性漏洞、增强市场流动性的作用，与监管层诟病的高频交易具有较为明显的区别。
　　综上，笔者认为，程序化交易是传统交易理念与高新技术的有效结合，一定程度上显示了参与群体的专业度以及市场的成熟度，不过事物都有两面性，程序化交易中的高阶模式或许增加了市场竞争的不公平性，对于弱势群体而言，其交易胜算和空间将会不断弱化。