（一）地产上市公司综合实力排行榜.............................................................................................. 4
1．1 概述：长周期繁荣已结束，短周期频繁波动时代来临...................................................... 4
1．2 财务安全性：调控期<1 年，10%的企业面临危机............................................................. 5
调控期>1 年，30%的企业陷入困境............................................................. 5
1．2．1 短期风险头寸.............................................................................................................5
1．2．2 现金比率....................................................................................................................6
1．2．3 净借贷资本比.............................................................................................................6
1．2．4 调控期<1 年，10%企业将面临财务危机....................................................................7
1．2．5 财务安全性排名.........................................................................................................7
1．3 战略理性：应对持续低谷，净借贷资本比须<44% ............................................................ 9
1．3．1 财务安全底线.............................................................................................................9
1．3．2 中国企业净借贷资本比上限：44% .......................................................................... 10
1．3．3 调控的第2 年，30%企业陷入财务困境...................................................................10
1．3．4 半数企业没有做好应对持续危机的准备.................................................................10
1．3．5 战略理性排名........................................................................................................... 11
1．4 运营效率：高端化趋势降低整体周转速度....................................................................... 13
1．4．1 效率边界的定义....................................................................................................... 13
1．4．2 整体运营效率逊于2007 年...................................................................................... 14
1．4．3 运营效率排名........................................................................................................... 15
1．5 成长潜力：整体成长潜力已被透支.................................................................................. 16
1．5．1 极限增长速度........................................................................................................... 16
1．5．2 资产的极限增速：繁荣期19%，低谷期0% ............................................................. 17
1．5．3 每股收益的极限增速：繁荣期15%，低谷期-30% ................................................... 17
1．5．4 政策冲击情景下的极限增速：资产增速6%，每股收益增速-15% .......................... 17
1．5．5 成长潜力排名........................................................................................................... 19
1．6 规模排名：大企业悖论..................................................................................................... 20
1．7 综合排名：短周期波动中的持久竞争力........................................................................... 22
（二）排名启示.............................................................................................................................. 25
2．1 达摩克利斯之剑，调控的长度比深度更重要................................................................... 25
2．2 理性检验，半数企业仍未做好应对持续低谷的准备........................................................ 26
2．3 规模：天量销售没有意义，整体成长空间已被透支........................................................ 27
2．4 产品：独特定位创造效率优势，高端企业更需保守........................................................ 28
2．5 区域：一线城市矛盾深化，二三线城市刚性释放............................................................ 29
2．6 重申：几组重要的数......................................................................................................... 31
2．7 展望：从“勇者之争”到“智者之战”........................................................................... 32
（三）重点企业的实力点评........................................................................................................... 32
模式篇........................................................................................................................................ 32
3．1 万科：不缺战略理性，唯缺战略定位............................................................................... 33
3．2 中国海外：王者诱惑......................................................................................................... 34
3．3 保利地产：将规模化进行到底.......................................................................................... 35
3．4 仁恒置地：高端定位新标杆.............................................................................................. 36
3．5 SOHO 中国、宝龙地产：商业地产开发对土地成本更敏感............................................... 36
3．6 荣盛发展：三线城市中的成长机会.................................................................................. 38
3．7 首创置业：战略理性下的轻资产突围............................................................................... 38
3．8 金地：期待金融模式突围.................................................................................................. 39
3．9 龙湖地产：品质优势并未完全转化为股东回报................................................................ 40
3．10 碧桂园：粗犷增长后遗症................................................................................................ 41
理性篇........................................................................................................................................ 41
3．11 华润置地：黑马成长，沿财务安全底线的激进.............................................................. 41
3．12 绿城中国：不缺效率，唯缺理性.................................................................................... 42
3．13 恒大地产：对赌式的高成长............................................................................................ 43
3．14 雅居乐：战略理性已经预警............................................................................................ 44
3．15 富力地产：仍然没有摆脱短期困境................................................................................. 44