建材:跨越式发展,怎样的跨越
非金属类建材业
研究机构：光大证券
撰写日期：2010年09月07日  
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    反推法:新增1185 万吨产能需要30%固定资产投资增速来消化.

    统计显示新疆自治区2010 年至2011 年初新增产线13 条,合计产能1185 万吨,淘汰140 万吨落后产能,考虑80%产能利用率将在2011 年释放产量836 万吨;借用经验模型测算,2011 年新疆需要30%的固定资产投资增速引致水泥需求来消化新增产能对行业景气的冲击;因此研究的关键就转为2011 年新疆自治区固定资产投资增速是否能达到30%以上.

    跨越式发展第一年固定资产投资乐观看40%增速.

    需求端,我们结合政府工作目标和内蒙古、四川两省历史经验测算,认为2011年新疆自治区固定资产投资增速在30%以上,乐观可以看到40%,可完全消化新增产能的释放,区域内水泥供求仍将处于紧平衡中;如固投增速35%以上,不排除行业吨利润水平再上一个台阶的概率.

    近年来新疆产能过剩一直萦绕,业绩持续高增,需求旺盛是首因.


07-09 年新疆的水泥产能持续高增长,增速分别为28%、57%、38%;因此08年至今市场和实体经济持续担心疆内水泥产能出现过剩,行业景气度下降;但最终结果却表现为业绩持续高增!区域内需求旺盛是首因,绿洲经济特点也保证了即使局部区域阶段性过剩但无碍全局.

    分区域,2011 年新增产能冲击动能由高向低排列依次为东疆、北疆、南疆;南疆2011 年景气度应较今年提高,今年6 月疆内重点工程启动以来东北疆的行业景气度井喷格局应该会在明年有所降低,但幅度有限,因为疆内重点工程多半集中在东疆和北疆,经济核心地带乌昌地区更是不容忽视需求增长能力.

    投资建议:天山股份、青松建化,买入评级,首选天山.

    疆内水泥企业,天山股份、青松建化,2009 年新疆新干法水泥产能占比分别为38.2%和21.2%,合计占比60%;天山、青松和南岗建材2009 年水泥产量占比78%;区域内行业集中度高!2010 年至2011 年初疆内投产13 条线中天山和青松投产6条,产能540 万吨,占比46%,疆内市场份额仍保持高度集中.

    公司产能有序投放,受益需求旺盛,业绩高增长,并且超预期概率高。维持对天山股份、青松建化的买入评级,不同于市场在于我们首推天山股份。