也许对于《货币战争》的粉丝们（或者类似的人群），对冲基金（Hedge Fund，HF）的名声不太好，总与“阴毛论”联系在一起，但这丝毫没有减弱一些金融专业，甚至历史专业的毕业生对这个行业的向往。我从1997年关于东南亚金融危机的新闻报道中第一次听说对冲基金，到现在已经过去13年了，但我对这个行业的认识仍处于粗浅的阶段。今天在自习室看书时又看到一些关于另类投资（Alternative Investment）的内容，就向写点东西，把对冲基金的交易策略做一个“粗浅”的介绍。

证券是金融的细分行业，资产管理是证券业的细分行业，对冲基金是资产管理的细分行业，按照交易策略的不同，对冲基金内又有很多细分的领域。这里的每一个领域都很深，在麦格劳希尔和John Wiley & Sons的书目上有上百部关于这些策略的大部头。所以，以我目前的水平，我也只能做一个“粗浅”的介绍了。

对冲基金投资策略的大致可以划分为以下四种：股票多空策略（Equity Long / Short Strategy）、市场中性策略（Market Neutral Strategy）、全球宏观策略（Global Macro Strategy）和事件驱动策略（Event Driven Strategy）。

股票多空策略：
通过宏观面、基本面和技术面的研究，基金经理买入看涨的股票，卖空看跌的股票，既做多也做空，这样基金能从股票上涨和下跌中同时受益。通过将买多和卖空的仓位抵消，我们可以分析该基金是“净多”还是“净空”。虽然中间伴随着周期的波动，但长期来看，宏观经济和公司盈利都是呈增长趋势的，所以选择该策略的基金大部分是“净多”的，当然也有Kynikos Associates的詹姆斯?査诺斯（James Chanos）这类专注做空的基金经理。

市场中性策略：
学过公司金融（Corporate Finance，也有翻译成公司理财）相关课程的朋友都了解CAPM模型，这里证券的系统性风险是由贝塔决定的。一只证券的贝塔值越高，该证券的收益率相对于市场整体收益率的波幅就越大。如果某只股票的贝塔值为0，就像农行上市后在发行价附近的“心电图”走势，那么市场的涨跌就与这只股票没有任何关系，市场对于这只股票就是中性的。我们很难找到某只贝塔值为零的股票，但我们知道投资组合的贝塔值是单只证券贝塔值的加权平均。对于卖空的股票，它的贝塔值是负的，这样我们就可以构建一个贝塔为零的组合。任市场雨打风吹，组合收益率自岿然不动。这里包含的一些细分的策略，比如：固收套利（Fixed Income Arbitrage, LTCM擅长的策略）、转债套利（Convertible Bond Arbitrage）、配对交易（Pairs Trading）等等。

全球宏观策略：
该策略的代表人物是量子基金（Quantum Fund）的乔治?索罗斯（George Soros）和老虎基金（Tiger Fund）的朱利安?罗伯逊（Julian Robertson）。这种策略看汇率、美元指数、利率、GDP、PMI、CBR、财政政策等宏观经济指标，而不是某家上市公司的应收账款、新产品研发进度、产品毛利率等微观经营指标。这种策略的实施工具不是股票，而是股指期货、利率/汇率的远期合约、互换、期权等衍生工具。要想在这个领域胜出，仅靠金融技能是不够的，还得有政治觉悟，与政策制定者保持密切的联系。如果想更加生动的了解该策略，您可以在优酷网上搜索一部叫《决战基本面》的纪录片，这是NHK拍摄的，很不错。

事件驱动策略：
不同于全球宏观策略，该策略非常“微观”，需要基金经理及其团队对标的公司进行深入分析，主动的介入公司债务重组或并购交易的谈判，甚至包括想监管部门游说。该策略主要包括危机证券策略（Distressed Securities Strategy）和并购套利策略（Merger Arbitrage Strategy）。看到一个濒临破产的公司，奄奄一息，股价跌幅较大，债券价格远低于面值，如果基金经理通过分析觉得该公司还有药可救，就会以非常低的价格买入这些证券。接着，基金经理及其团队通过自己的知识和关系改善公司运营，提高收入和利润率，最终这些证券的价格会随着基本面的改善而上涨。这就是危机证券策略，它有点像私募股权基金中的并购基金，需要主动参与其中。并购套利策略自然少不了并购事件这个舞台。根据历史经验，当一项并购计划公布后，收购者的股价会下跌，被收购者的股价会上涨，这样卖空买家的股票，买入卖家的股票，就能获得两份利润了。通过深入的基本面分析，在消息公布前买多和卖空，然后等待交易完成，获利了解，这就是并购套利的原理。

总结：很多基金研究机构都有自己的分类标准，可能与文中有所不同，但差别应该不会太大。随着金融创新的应用和交易技术的进步，对冲基金的交易策略也在不断演进。一家基金公司不会只限于采用一种策略，而不同策略之间的界限也开始变得越来越模糊。




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希望能与志同道合者多多交流，共同提高。