中金公司城市轨道交通建设专题研究
建筑和工程
研究机构：中金公司 撰写日期：2010年10月13日

阅读全文：
37页 |
    投资提示:

    我们认为,随城市化进程的逐步加速,我国城市轨道交通建设有望迎来黄金发展期,我们预计,未来十年我国城市轨道交通建设投资有望超过3万亿元。从相关受益产业链上看,我们更看好设备提供商,其次是建筑施工企业,推荐公司包括天业通联、隧道股份、中国中铁、中国铁建等。

    理由:


1) 我国城市轨道交通迎来历史发展机遇:国际经验表明,当一国城市化率超过60%,城市轨道交通将实现高速发展以解决大城市交通拥堵问题,城市轨道交通建设投资迅速增加。长期以来,我国城市轨道交通建设相对滞后,轨道交通运营总长度、密度及负担客运比例均远低于平均水平。我们预计,随城市化进程的逐步加速,我国城市轨道交通建设有望迎来黄金发展期,预计未来十年投资额有望超过3万亿元,成为“十二五”基础建设投资的新增长点(“十五”是公路和港口,“十一五”是铁路)。


2) 城市轨道交通建设区域特征显著,一二线重点城市将显著受益:截至目前,我国已有36个城市上报了城市轨道交通建设规划,国务院正式批复28个,允许逐步开工建设。区域上看,这些城市仍主要集中在环渤海、长三角、珠三角等经济发达区域,三个重点区域2020年新增里程占全部比重达65%以上,其中,北京、上海、广州、深圳、南京等城市增量相对较大。


3) 从产业链上看,我们更看好相关设备公司,其次是建筑施工企业:我们认为,城市轨道交通建设有望拉动区域内建筑施工、建材及特殊机械的需求。城市轨道交通建设领域准入门槛较高,对施工技术、产品质量要求较高,市场竞争格局相对稳定。从各产业边际增量贡献上看,我们相对看好相关设备公司,如天业通联;其次是建筑施工领域,如隧道股份、中国中铁和中国铁建。

    估值及投资建议:

    专业设备领域,我们推荐天业通联。公司核心增长动力在于:1)短期享受铁路建设的高峰成长;2)盾构掘进设备后起之秀,将是长期增长点;3)重视研发,技术创新逐步向产业化过渡;我们预计公司2010、2011、2012年净利润有望达到1.40、1.96和2.32亿元,对应每股收益0.82、1.14、1.36元,分别同比增长73.1%、39.4%和18.7%,当前股价下,对应2010、2011年PE 分别为34.2、24.5倍,我们看好公司的长期增长动力,首次关注给予“审慎推荐”的投资评级。风险来自于新产品研制风险及小盘次新股估值较贵,短期可能面临股价回调的风险;建筑施工领域,我们推荐隧道股份、中国中铁、中国铁建。隧道股份是国内隧道建设领域的核心企业,将显著受益于城市轨道交通的加速发展,当前估值水平对应2010、2011年分别为18.5、15.3倍,我们维持“审慎推荐”的投资评级。“双铁”仍然是城市轨道交通建设的主导者,二者合计市场分额在70%以上,预计城市轨道交通建设的加速将在一定程度上弥补高铁建设的放缓,当前中国中铁估值对应2010、2011年分别为12.4、10.3倍,中国铁建估值对应2010、2011年分别为12.1、10.0倍,我们仍维持“中性”的投资评级。此外,地方性建筑公司也有望积极参与城市轨道交通建设,包括粤水电、宏润建设、腾达建设等。

    风险:

    国家推动城市轨道交通建设进展低于市场预期,地方政府资金紧张延缓城市轨道交通建设,新竞争者进入的风险;