投资要点
＃summary＃
 A 股资金周转型供应链服务企业估值普遍较低，我们认为主要有以下原
因：（1）重资金的金融属性，业务扩张受到资金约束；（2）存在资产减值
风险，带来业绩波动；（3）部分供应链服务企业主业中有地产业务。
 区块链技术的主要应用：作为一种在不可信的竞争环境中低成本建立信任
的新型计算范式和协作模式，区块链凭借其独有的信任建立机制，正在改
变诸多行业的应用场景和运行规则，是未来发展数字经济、构建新型信任
体系不可或缺的技术之一。目前区块链技术的应用场景不断铺开，在重塑
金融基础设施、金融服务、产品溯源、政务民生、电子存证、数字身份、
供应链协同等多个领域都有应用的开展和探索。
 区块链技术在供应链服务领域的应用：区块链技术有助于解决供应链企业
面临的痛点，供应链服务企业可以借助区块链技术：（1）刻画商流、物流，
形成可信数据池及高效的信息流转体系；（2）将应收账款出表，降低自身
杠杆水平；（3）使用银行信用提供供应链金融服务，获取非资本金投入的
服务性收入。通过区块链技术的应用，可以使供应链服务企业去传统金融
属性，降杠杆，还原供应链服务企业的物流和商流的能力，同时供应链金
融的广阔空间为供应链服务企业提供巨大盈利空间。
 领先的供应链服务企业具备较强的竞争优势：（1）全球可及的网络触角，
多品种的服务能力及单品类的市场控制力；（2）控制物流节点，具备刻画
商流、物流的可靠性，具备较大的信息入口价值；（3）高质量的商业流水，
健全的风控体系；（4）与金融机构的紧密连接，是形成供应链服务分工的
基础。
 投资策略：区块链技术将对供应链服务行业产生重大影响，目前站在这一
变革的起点，尚且无法预知未来哪家区块链技术服务商能统一标准，能否
会出现类似于 2C 端 BAT 这样超级平台。但供应链服务的商业逻辑不会改
变，实体企业外包供应链运营的趋势仍在加强，因此在供应链运营领域，
我们选择有准备的供应链服务领先企业，它们深耕产业、控制节点的同时，
在持续进行外部经营和内部管控上的信息化和标准化建设，为区块链技术
的应用和推广做好了准备，他们对于产业链的价值无法替代。区块链技术
的应用将有助于供应链服务企业去杠杆，去传统金融属性降低经营风险的
同时扩大经营和管理半径，一旦形成趋势，供应链服务企业的估值有望趋
势性回升。建议投资者关注物产中大、建发股份、厦门象屿、厦门国贸、
瑞茂通、易见股份和怡亚通等供应链服务企业在区块链技术应用中的特殊
价值和领先地位。