西部证券：震荡过后疲态尽显 资源股成为风向标
　　前日大幅震荡过后，周三市场波澜不惊，沪深300指数盘中波动幅度不足50点，沪市成交也仅有1057亿元，为10月以来地量。我们认为，宏观紧缩调控预期成为制约当前市场的最大因素，不稳的国际环境也使得资源股保持低位震荡，中小市值品种的调整意愿则较为浓厚，当前市场因热点不具趋势性而处于波段探底阶段。操作上，建议保持低仓位的防御策略以增加资本的稳定性，耐心等待市场更为清晰的趋势来临。
　　等待政策趋向明朗
　　昨日消息面利好不断，市场反应却波澜不兴。之前市场所担忧的加息可能性的再度提升，成为掣肘股指前行的主要负累。但11月中国制造业采购经理指数(PMI)为55.2%，继续上升0.5个百分点的数据说明，经济景气度继续得以保持。只是从本月进口指数50.6%，比上月回落2.2个百分点看，一定程度上反映出未来出口、投资的复杂趋势。
　　此外，中央经济工作会议即将召开，加之随后将陆续公布上月其他宏观经济数据，将会对随后政策调控倾向产生持续作用，对当前A股市场的信心影响较大。因此我们认为，需要等待政策调控趋向的逐步明朗，才会带来更为清晰的投资思路。
　　资源股成为风向标
　　从市场走势上观察，调整主要是由资源股走弱引发。受国务院调控物价、抑制过度投机以及国际大宗商品市场价格回落等因素影响，10月中旬以来国内大宗商品价格出现大幅下跌，有色、煤炭等前期涨幅较大的板块快速调整的要求较为强烈。从近5个交易日的Wind数据观察，主要权重板块依然占据资金减持的主流。资源股为代表的基本金属、贵金属指数、煤炭指数，其净流入金额分别为-57.93亿元、-10.50亿元、-12.58亿元，另外，银行指数、房地产指数近5个交易日的资金流入为-16.03亿元、-9.79亿元，也显示大幅流出。上述权重板块的大幅减持，无疑表明近期机构资金避险要求的提高。
　　尽管在近几个交易日的股指跌宕中，部分有色金属、稀缺资源股涨幅居前，但从昨日市场观察，上涨的有色股家数较前日明显减少，且板块中涨幅超过3%的个股不足5只，有色板块整体反攻力度偏弱，从行业指数表现来看并不排除进一步回调的可能。同样的情况也出现在煤炭类个股中，说明资源类个股已经不具备驱动市场反弹的驱动力量。不过以往市场走势中，前期推动反弹的板块先期调整一旦结束，往往会成为市场有望稳固的风向标。投资者不妨将未来资源股的回稳，看做市场结束波段探底的信号之一。
　　大幅做空理由不充分
　　此外，市场底部结构分化的压力还来自中小市值品种的调整。近期，中小板指数及创业板指数连续出现下跌放量、反弹缩量的弱势格局，这表明板块之间轮动还没有完成有效切换。不过，伴随着"十二五"战略性新兴产业规划刺激，我们认为不少中小市值品种高成长性的强势产业特征会在充分调整过后，再度成为市场的关注焦点。而随着股指的底部特征逐渐清晰，这批个股仍将具备波段性表现的机会。
　　我们认为，紧缩的流动性趋势一定程度上还在制约场外资金的进场意愿，反弹缩量、缺乏持续性仍会成为近一阶段市场的主要特征。但进入本周，市场重回政策主导下的观察期，股指向下大幅做空的理由并不充分。只是周初的大幅震荡不可避免地造成股指重心下移，在市场没有完成区域整理的平衡阶段，需要反复的波段震荡来化解不利因素的影响。操作策略上，由于热点的局部活跃加大了个股的操作难度，因此仍需轻仓应对，不宜盲目追逐缺乏基本支撑的题材个股。

　国都证券：不必过度悲观 震荡带来布局良机
　　综合宏观经济、流动性、估值水平等因素判断，我们不应单单因为政策紧缩而对后市持过度悲观预期。如果政策因素引发大盘下跌并导致大消费、新兴产业等主流品种出现明显回调，投资者理应把握低位介入的时机。
　　对紧缩不必过度悲观
　　在政策紧缩、流动性回收的宏观环境中，不少投资者对后市表示担心。特别是2007年央行连续加息导致A股行情转折的情形，更让投资者记忆犹新。我们认为，紧缩政策是影响市场运行的重要因素，但并非唯一因素。综合经济运行、流动性、市场估值等因素来看，对A股后市表现不必悲观。
　　首先，作为决定市场运行的根本性因素，我国宏观经济形势仍处平稳格局中。新近公布的11月PMI指数较上月继续走高，显示出制造业稳步回升的态势。展望明年，虽然出口形势不容乐观，但内需前景仍值得乐观期待，特别是在"十二五"规划开局之年，固定资产投资的增长空间依旧较大。我国经济有望在实现软着陆之后，出现小幅回升的走势。事实上，我国出现恶性通胀的可能性很小，只要**及时出手对导致通胀的投机性因素予以制约，未来资源品、农产品价格上升等内生性因素只可能带来通胀水平的温和上升，不会给宏观经济带来太多的不利影响。
　　其次，对A股流动性的前景也不宜悲观。美、欧、日等发达国家中短期内难以找到有力的经济驱动力，而包括中国在内的新兴市场前景长期向好，即便对于海外非投机性质的价值型资金来说，中国等新兴市场同样是值得考虑的配置方向。
　　就国内而言，考虑到经济仍处复苏阶段，而且地方融资平台背负了大量负债，预计央行在加息的力度与节奏上会十分谨慎。事实上，回顾2008年可以看到，当预期高通胀不会持续太长时间的情况下，管理层并不会贸然加息，而是容忍了较长时期的负利率。在负利率的背景下，居民的投资意愿无疑会被刺激起来，而且在垄断行业向民营企业放开未取得突破性进展的情况下，投资渠道受限的资金仍可能选择进入股市。
　　此外，从估值水平来看，A股市场也不存在大幅下行的空间。目前沪深300指数今年动态市盈率仅有14.3倍。当然，时间即将跨入2011年，以明年的动态市盈率来考察市场估值更为合理。基于明年20%的业绩增长预期，沪深300指数2011年动态市盈率仅有11.9倍。横向比较各市场PEG可以发现，沪深300指数的PEG同样低于大多数发达市场。

国开证券：资金面不再充裕 市场反弹动力不足
　　大盘在年线附近经过两周的反复震荡后，终于在周二选择向下破位，中短期均线系统再次失守使技术形态进一步恶化，短期难以乐观。周三的小阳线仅仅是对60日均线形成技术上的回抽，量能大幅萎缩显示市场主动参与意愿不强，并不是真正意义上的止跌信号，预计短期市场仍将以弱势震荡为主。
　　通胀预期压制市场
　　11月PMI（采购经理指数）指数达到55.2%，连续四个月走高，其中购进价格指数升幅最大，达到3.6个百分点，显示国内通胀压力并无减弱迹象，11月PMI高企以及物价上涨推动下的CPI将难以避免地走高，这将促使货币政策紧缩预期再度增强。数据显示，制造业增长势头不减，虽然在一定程度上奠定了对宏观经济的信心，但持续加剧的通胀压力也使投资者加大了对货币政策再次收紧的担忧，流动性拐点成为市场关注的焦点。
　　今后一段时间，以收缩流动性和管理通胀预期为目的的政策仍将陆续出台。央行在短短九天之内两次上调准备金率，加上一个月前加息，显示当前的货币政策基调已经在悄然转向。虽然物价上涨势头在一系列的调控政策干预下有所放缓，但包括货币、成本、农产品供给冲击等物价上涨的根本动力仍然存在；同时，在年底以及春节期间市场将进入消费旺季，物价调控面临较大难度，通胀形势仍然严峻。持续的"负利率"使加息的可能性加大。
　　资金面不再"宽裕"
　　有媒体报道，中国四大国有银行截至本月20日已经放贷超过2000亿元。四大行放贷额通常占全社会新增信贷的一半，据此计算，11月份所有银行新增信贷很可能超过4000亿元。今年我国信贷目标是7.5万亿元，接下来的一个多月时间，各银行的放贷额度仅剩2200亿元左右。因此，银行释放的流动性将大幅减缓。另外，由于年底资金回笼要求加上央行上调准备金率已回收了一部分流动性，年前资金面将更加趋紧。
　　从市场来看，资金退出强周期性行业是引起市场下跌的主要动力。一系列的负面消息动摇了市场的持股心态，尤其是10月受热捧的强周期品纷纷遭到主力的大力抛售。据wind最新监测数据显示，11月份深沪两市合计净流出资金1705.69亿元，其中机构资金净流出262.15亿元，散户资金净流出1443.54亿元，交通运输板块、资源股、银行业、地产等遭到机构大幅减仓，对股指形成沉重拖累。
　　反弹预期不宜过高
　　但值得注意的是，权重股的下跌使这些品种的估值水平进一步降低，目前沪深300指数不到15倍的市盈率水平并不具备太大的下跌空间，从后市来看，尽管权重股没有明显的做多意愿，但对大盘指数还是有一定的支撑作用。
　　从短期来看，谨慎观望将是主基调。在中央经济工作会议召开之前，市场对一系列的管理通胀的紧缩政策以及房地产等敏感行业的调控政策仍存担忧；另外，欧债危机也加剧了全球资本市场的动荡，外围市场的波动将对A股市场形成冲击。因此，在系统性风险仍未消除的情况下，市场并不具备趋势性行情，投资者对于反弹预期不宜过高。
　　从热点的演绎上看，以存量资金运作结构性行情还将是近阶段市场的主要特点，围绕"十二五规划"的新兴战略产业仍将是市场焦点。传统行业向新型产业升级过程中将催生一系列市场亮点，内在成长性将成为继续支持中小盘股估值高位运行的动力，因此，科技股、消费股、高送配股等资金流入明显的板块还有继续表现的空间。